樊宇、康逸、王乃水、王文、江宇娟

受美國(guó)總統(tǒng)特朗普承諾出臺(tái)減稅、加大財(cái)政開(kāi)支、放松金融監(jiān)管等政策刺激，華爾街近期上演“狂歡派對(duì)”，紐約股市三大股指頻頻創(chuàng)出歷史新高。

“貪婪是一種強(qiáng)大的力量。”在摩根士丹利分析師安德魯·希茨眼中，目前美國(guó)資本市場(chǎng)的狀況和2007年次貸危機(jī)前有著驚人的相似。

華爾街分析人士普遍認(rèn)為，當(dāng)下美股瘋狂上漲并非是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的準(zhǔn)確反映，更多是對(duì)新政府政策調(diào)整的一種“押注”：期待特朗普政府推出減稅、增加開(kāi)支、放松監(jiān)管等新措施。事實(shí)上，去年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為1.6%，遠(yuǎn)低于前年的2.6%。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)不溫不火，虛擬經(jīng)濟(jì)熱火朝天，資產(chǎn)估值泡沫隨時(shí)可能破滅。這一景象太過(guò)熟悉，希茨警告說(shuō)：“貪婪的市場(chǎng)幾時(shí)關(guān)心過(guò)資產(chǎn)估值？”

和十年前美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息引爆次貸泡沫類似，當(dāng)下美聯(lián)儲(chǔ)同樣處于加息通道。美聯(lián)儲(chǔ)2016年12月時(shí)隔一年后再次加息，預(yù)計(jì)今年可能加息3次。

美聯(lián)儲(chǔ)加息將提升資金成本、抑制投資，這可能導(dǎo)致在泡沫期被掩蓋的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題“水落石出”。從歷史上看，美聯(lián)儲(chǔ)加息期往往也是金融危機(jī)高發(fā)期，亞洲金融危機(jī)、科技股泡沫危機(jī)、次貸危機(jī)都處在加息期。

此外，特朗普準(zhǔn)備放松金融監(jiān)管的舉措也將帶來(lái)新風(fēng)險(xiǎn)。特朗普2月3日簽署行政命令，要求財(cái)政部按照新確立的原則，對(duì)美國(guó)現(xiàn)行金融監(jiān)管架構(gòu)進(jìn)行重新審查。特朗普說(shuō)，《多德-弗蘭克法案》阻礙了銀行向企業(yè)發(fā)放貸款。

當(dāng)特朗普宣布考慮修改《多德-弗蘭克法案》后，華爾街各大銀行歡呼雀躍。在紐約股市，銀行板塊自特朗普當(dāng)選以來(lái)更是漲幅驚人，如高盛股價(jià)已大漲37%。

但和銀行業(yè)歡呼雀躍不同，很多分析人士擔(dān)心，鑒于華爾街對(duì)美國(guó)新一屆政府的巨大影響，倘若特朗普真的大幅放松監(jiān)管，會(huì)否成為引爆新一輪金融危機(jī)的導(dǎo)火索？

美國(guó)投資銀行KBW董事總經(jīng)理加德納說(shuō)，從現(xiàn)有信息分析，新的監(jiān)管框架或?qū)⒉辉僖筱y行進(jìn)行壓力測(cè)試，撤銷 一些資本市場(chǎng)限制和監(jiān)管，弱化消費(fèi)者金融保護(hù)局的監(jiān)管作用。

更值得擔(dān)心的是，依靠全球主要央行量化寬松貨幣政策刺激才從金融危機(jī)走出的世界經(jīng)濟(jì)，復(fù)蘇之路并不平坦，很多結(jié)構(gòu)性、深層次矛盾也并未得到真正解決，加之當(dāng)前貿(mào)易保護(hù)主義、反全球化思潮抬頭，美國(guó)金融市場(chǎng)如果再次爆發(fā)危機(jī)，很容易在全球范圍內(nèi)傳播放大。

市場(chǎng)盲目樂(lè)觀、美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息、政策應(yīng)對(duì)失當(dāng)，這可能造成新一輪“完美風(fēng)暴”。華爾街最樂(lè)觀的分析也不得不承認(rèn)：即便短期內(nèi)美國(guó)不發(fā)生系統(tǒng)性金融危機(jī)，中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)也正在快速累積。

和次貸危機(jī)前相似的是，此輪美國(guó)股市瘋漲，部分是因?yàn)橘Y金在金融市場(chǎng)“空轉(zhuǎn)”套利，沒(méi)有投入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。次貸危機(jī)已過(guò)去近十年時(shí)間，但全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題猶存。低增長(zhǎng)、低通脹、低利率環(huán)境使得發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體去杠桿進(jìn)展非常緩慢。同時(shí)IMF此前公布的《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》指出，許多新興經(jīng)濟(jì)體企業(yè)杠桿率大幅增加，進(jìn)一步加劇了金融脆弱性。

此外，“后危機(jī)時(shí)代”全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策分化，貨幣政策的博弈和分化將會(huì)對(duì)全球資本流動(dòng)產(chǎn)生影響，加劇全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，降低全球經(jīng)濟(jì)抵御意外風(fēng)險(xiǎn)的能力。加之當(dāng)前貿(mào)易保護(hù)主義、反全球化思潮抬頭，美國(guó)金融市場(chǎng)如果再次爆發(fā)危機(jī)，很容易在全球范圍內(nèi)傳播擴(kuò)散。

不過(guò)也應(yīng)看到，歷經(jīng)金融危機(jī)洗禮之后，如今全球抗風(fēng)險(xiǎn)能力已得到了切實(shí)提升。首先，雖然特朗普誓言放松金融監(jiān)管，但和次貸危機(jī)前相比，目前美國(guó)金融監(jiān)管“防火墻”更為有效、金融體系也更加穩(wěn)健。

美國(guó)財(cái)政部2015年公布的數(shù)據(jù)顯示，在過(guò)去五年中美國(guó)銀行機(jī)構(gòu)的資本增加逾6000億美元，減少了對(duì)杠桿的依賴，流動(dòng)性資產(chǎn)增加。2016年壓力測(cè)試表明，美國(guó)大型金融機(jī)構(gòu)的資本水平繼續(xù)提升，資產(chǎn)狀況繼續(xù)改善，在假設(shè)的極端不利條件下借貸能力整體增強(qiáng)。

而從全球?qū)用婵?，全球金融監(jiān)管合作和政策協(xié)調(diào)機(jī)制常態(tài)化有利于監(jiān)測(cè)和管控新風(fēng)險(xiǎn)。各國(guó)間的政策協(xié)調(diào)和對(duì)話機(jī)制為全球經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定提供了保障。從2008年的華盛頓峰會(huì)到2016年的杭州峰會(huì)，在國(guó)際金融危機(jī)最緊要的關(guān)頭應(yīng)運(yùn)而生的二十國(guó)集團(tuán)峰會(huì)機(jī)制，如今已成為全球經(jīng)濟(jì)治理的重要對(duì)話和磋商平臺(tái)，并從危機(jī)應(yīng)對(duì)機(jī)制向預(yù)防和長(zhǎng)效治理機(jī)制轉(zhuǎn)型。

十年前次貸危機(jī)爆發(fā)，進(jìn)而演化成為嚴(yán)重的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)。至今，世界經(jīng)濟(jì)仍沒(méi)有完全走出危機(jī)陰影，主要發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)遠(yuǎn)未恢復(fù)到危機(jī)前水平，新興市場(chǎng)國(guó)家的潛在風(fēng)險(xiǎn)也在增加。

國(guó)際貨幣基金組織（IMF）、世界銀行等國(guó)際金融機(jī)構(gòu)近幾年來(lái)一直在調(diào)低全球經(jīng)濟(jì)增速，并指出金融危機(jī)帶來(lái)的“后遺癥”——高負(fù)債、低投資、金融行業(yè)脆弱性，一直沒(méi)有得到徹底解決，拖累了全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

危機(jī)爆發(fā)后，發(fā)達(dá)國(guó)家為阻止經(jīng)濟(jì)加速下滑，加大了財(cái)政救助規(guī)模，導(dǎo)致公共債務(wù)快速攀升。同時(shí)受超寬松貨幣政策影響，主要新興經(jīng)濟(jì)體債務(wù)也明顯上升。IMF數(shù)據(jù)顯示，從2007年到2009年，全球債務(wù)占GDP比重從約200%上升至220%。到2015年底，這一比例更是高達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的225%，其中大約三分之二是私營(yíng)部門債務(wù)。

全球經(jīng)濟(jì)如何解決金融危機(jī)的后遺癥，IMF給出的藥方是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，建議各國(guó)通過(guò)有針對(duì)性的財(cái)政政策和結(jié)構(gòu)性改革來(lái)提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，同時(shí)加強(qiáng)宏觀審慎以夯實(shí)全球金融體系基礎(chǔ)。

（作者為新華社記者）