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每經(jīng)影視記者 李菲菲 每經(jīng)編輯 張海妮

從板塊漲幅第一到倒數(shù)第一，不過一年時光。

2016年，暴風科技擬并購吳奇隆、劉詩詩持股的稻草熊影業(yè)未獲批，唐德影視收購范冰冰旗下無錫愛美神影視文化有限公司（以下簡稱無錫愛美神）被叫停，萬達院線主動中止并購萬達影視及傳奇影業(yè)，華東重機重組失敗，永樂影視借殼未果，樂視影業(yè)暫緩注入上市公司……重組并購傳媒影視標的難，成為2016年資本市場大寫加粗的印記。

頻頻落空的重組背后，二級市場對文化傳媒的唱衰之聲驟起。當拐點論、泡沫論、寒冬論肆虐，影視傳媒真的不行了嗎？

不容忽視的是，2016年影視公司在二級市場的表現(xiàn)也實謂慘淡。

Choice數(shù)據(jù)顯示，文化傳媒板塊是2016年跌幅最大的板塊，截至2016年12月30日（周五）收盤，申萬一級行業(yè)中，傳媒業(yè)以32.39%的跌幅位居第一。其中，最早登陸資本市場的三家影視公司華誼兄弟、光線傳媒、華策影視2016年跌幅均超過60%，市值蒸發(fā)超過百億元。然而一年之前，傳媒板塊還以172.71%的漲幅領(lǐng)跑大盤。

多因素致影視并購增速下滑

瘋狂的影視并購轉(zhuǎn)折發(fā)生在2016年第三季度，伴隨著數(shù)家上市公司重組失敗，影視標的并購重組進入冷靜期，2016年第三、第四季度更是出現(xiàn)了四年來增速的首度下滑。

Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2013~2015年電影和娛樂行業(yè)并購重組分別發(fā)生了29、46和88起，并購金額分別達到218億元、359億元和435億元。這種增長趨勢在2015年第四季度到2016年第一、第二季度尤為明顯，分別發(fā)生了17、36和25起，2016年第二季度并購金額達到頂峰，446億元的并購金額超過了2012~2015年中任何一年的數(shù)據(jù)。

瘋狂的影視并購轉(zhuǎn)折發(fā)生在2016年第三季度，伴隨著數(shù)家上市公司重組失敗，影視標的并購重組進入冷靜期，2016年第三、第四季度更是出現(xiàn)了四年來增速首度下滑。

值得注意的是，《關(guān)于修改〈上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法〉的決定》（以下簡稱《重組辦法》）于2016年9月9日正式發(fā)布，并自發(fā)布之日起施行。對于《重組辦法》的修改，管理層表示旨在扎緊制度與標準的“籬笆”，給“炒殼”降溫，促進市場估值體系的理性修復(fù)，繼續(xù)支持通過并購重組提升上市公司質(zhì)量，引導更多資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟。在重組辦法施行后，不僅影視，還有許多其他行業(yè)的并購重組也紛紛泡湯。

2016年6月，暴風科技擬10.8億元購買稻草熊影業(yè)60%股權(quán)未獲通過，唐德影視擬4億元收購愛美神51%股權(quán)失敗，最終雙方變更合作方式，改為合資成立公司。此后，萬達院線、華東重機、共達電聲、三七互娛、樂視網(wǎng)等多家上市公司重組影視標的都經(jīng)歷了挫敗。

每經(jīng)影視（微信ID:meijingyingshi)記者梳理發(fā)現(xiàn)，一個個估值天文數(shù)字的明星公司背后，大多是“資歷尚淺”的輕資產(chǎn)。比如，稻草熊影業(yè)成立于2014年6月，無錫愛美神成立于2015年7月，擬被收購時均成立不足兩年。

“2016年并購的很多影視標的都存在高估值、高溢價、低業(yè)績的情況，加上此前很多不達預(yù)期的影視收購，證監(jiān)會對于影視標的重組監(jiān)管趨嚴在情理之中。”長城證券并購組總經(jīng)理尹中余對每經(jīng)影視（微信ID:meijingyingshi)記者表示。在他看來，2016年恰逢很多公司兌現(xiàn)盈利承諾的最后一年，很多不達預(yù)期的影視標的也降低了市場對于傳媒板塊的信心。

“過去幾年傳媒收購的估值太高，二級市場對公司的估值也不理性，整個板塊火了三年的確是需要進入一個估值修復(fù)的階段。”一位券商傳媒分析師在接受每經(jīng)影視記者采訪時說道。

可以肯定的是，在未來并購重組時，幾個明星成立幾天的空殼公司與資本市場再難有瓜葛，不切實際、信手拈來的高業(yè)績承諾也難逃證監(jiān)會的法眼。

分析師：長線依舊看好

伴隨著票房市場的井噴，文化傳媒板塊在二級市場的估值也迎來野蠻生長。2012~2015年文化傳媒基本以黑馬姿態(tài)領(lǐng)跑大盤，然而2016年在影視標的并購重組頻頻落空的同時，文化傳媒板塊卻從板塊漲幅第一跌至倒數(shù)第一。

影視標的并購重組頻頻落空的同時，前幾年二級市場的香餑餑——文化傳媒板塊，在2016年從板塊漲幅第一跌至倒數(shù)第一。

伴隨著票房市場的井噴，文化傳媒板塊在二級市場的估值也迎來野蠻生長。與2016年的境況不同，此前的三年（2012~2015年）文化傳媒基本以黑馬姿態(tài)領(lǐng)跑大盤。Wind數(shù)據(jù)顯示，2013年、2015年，傳媒板塊在各行業(yè)中的年度漲幅均排名第一，分別上漲110.41%、172.71%。

飆升的股價也吸引了資本的目光，一時間，賣牛奶的拍電視，賣重機的投電影，賣電子的做網(wǎng)劇，跨界影視并購不斷出現(xiàn)。據(jù)Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2015年以來，在電影與娛樂行業(yè)，中國企業(yè)共計發(fā)生了125起并購，并購總金額高達927億元。

僧多粥少，資本的熱捧也讓一眾質(zhì)地不佳的標的在二級市場改頭換面。然而，石頭并非璞玉，包裝再精美也難掩瑕疵。

浙江廣廈溢價374.90%收購的福添影視連續(xù)兩年業(yè)績不達承諾；華錄百納斥資25億元收購的藍色火焰2015年凈利潤亦未達業(yè)績承諾；被天神娛樂納入懷中的合潤傳媒，也因兩年盈利未達預(yù)期“遭轉(zhuǎn)手”。

“影視并購優(yōu)秀對象最多20%。”慈文傳媒董事長馬中駿此前在接受每經(jīng)影視記者采訪時直言，“并購重組失敗的多，說明前一段工作當中大家一哄而起，覺得滿地都是金子。我覺得不管任何一個行業(yè)，基本上都是‘二八定律’，優(yōu)秀的、值得選擇的對象，最多只有20%，而且這20%不見得是屬于你的。”

除了夭折的一眾案例外，還有數(shù)家上市公司重組影視標的懸在空中。

因標的高估值迎來數(shù)次問詢的東方網(wǎng)絡(luò)，折騰了一年還在路上的共達電聲，還有歲末年終拋出方案的長城影視……不容忽視的是，即便影視標的重組存在高風險和不確定性，但上市公司追逐的腳步仍未停歇。

“我們會堅持影視標的收購，選擇真正好的資產(chǎn)注入上市公司。”共達電聲證券事務(wù)代表孫成宇對每經(jīng)影視記者表示。在他看來，不論行業(yè)，能夠持續(xù)發(fā)展的好資產(chǎn)才是說服監(jiān)管層和投資者的關(guān)鍵。

孫成宇的看法得到了上述券商傳媒分析師的認同。該分析師認為，雖然影視重組并購進入冷靜期，但二級市場對傳媒行業(yè)長線發(fā)展依舊看好。“從細分領(lǐng)域看，傳媒發(fā)展的空間是很大的。”該分析師說道。