“寶萬之爭”持續(xù)一年有余，現(xiàn)如今，寶能、華潤相繼沉默，后來者恒大卻高唱“獨角戲”。11月23日，恒大宣布，下屬公司合計持有萬科股份達到10%。

若說恒大第一次公布持倉萬科情況的時候，“財務投資”的說法尚能令人信服，畢竟以當時4.68%持股比例，并沒有觸及舉牌線，進可攻退可守。到了現(xiàn)在，萬科A市盈率已經兩倍于行業(yè)市盈率，恒大仍然對萬科“情有獨鐘”，恒大在萬科股權的總投資已經超過了240億元，持股平均成本為21.75元/股，這遠高于寶能。

如此看來，恒大買入萬科不會只是“財務投資”，那么許家印看中萬科什么？萬科權益變動報告書中或許透露出一些“蛛絲馬跡”。

恒大第一次買入萬科的時間節(jié)點是今年8月12日。彼時，“寶萬之爭”正酣，半路殺出一個“程咬金”，是友是敵，一時難辨。

盡管寶能罷免董事、監(jiān)事的提議沒有得到支持，最終不了了之，但是，萬科這屆董事會任期到2017年3月結束，這意味著改選在即，寶能、華潤和萬科管理層在來年還有一場“大選之戰(zhàn)”。

而恒大入局的“8月12日”時間點非常關鍵。萬科公司章程規(guī)定，萬科非獨立董事候選人名單由上屆董事會或連續(xù)180個交易日單獨或合計持有公司發(fā)行在外有表決權股份總數(shù)3%以上的股東提出。恒大恰好能在明年董事會選舉之時提出董事候選人名單。

顯然，恒大“買買買”也不是為了在萬科這個股票上“刷存在感”，確保在萬科董事會上擁有至少一個席位才是真正目的。

萬科公司章程規(guī)定，董事會由11名董事組成，選舉董事時，實行累積投票制。累積投票制是指上市公司股東大會選舉董事或監(jiān)事時，有表決權的每一普通股股份擁有與所選的董事或監(jiān)事人數(shù)相同的表決權，股東擁有表決權可以集中使用。

累積投票制看似很復雜，但不難理解。打個比方，某位股東持有100股萬科股票，那么在選舉董事時，他就擁有1100（100*11）張“選票”，這些“選票”可以隨意搭配投給任何一位候選人，也可以集中投給某個候選人。

在累積投票制下，萬科下一屆董事會擬選董事11名，為了保證至少一名候選人當選，恒大所需最低持股比重應該在8.34%以上；保證兩名候選人當選，所需最低持股比重則應該在16.67%以上。

再來看看萬科下一屆董事會的“選情”：寶能持股25%，在累積投票制下至少可以保證3名候選董事當選，華潤持股15.29%，只能保證1-2名候選董事當選，而持股6.18%的安邦則基本無緣董事會，不過以王石為代表的管理層及其盟友合計持股約9%，若安邦支持萬科管理層，萬科管理層“盟軍”大概也能保證1-2名候選董事當選。

根據(jù)萬科公司章程，單獨或者與他人一致行動時，可以選出半數(shù)以上董事的股東為控股股東。如此看來，無論是寶能、華潤，還是萬科管理層，都沒有辦法完成掌控萬科，成為控股股東，萬科還將繼續(xù)是“無實際控制人”公司。

累積投票制的精妙之處正是在于限制大股東表決權優(yōu)勢，但對于恒大這樣的中等比例股東卻是好事，它可將表決權集中投給自己提名的候選董事，也可以投給其他股東提名的候選董事，成為左右“寶萬之爭”棋局的關鍵。

這一張“選票”的價值，有可能就不止240億元。