近期部分分級B大幅上漲甚至強(qiáng)勢漲停，造成分級基金整體溢價(jià)率走高。在業(yè)內(nèi)人士看來，分級基金“漲停拉溢價(jià)”在市場人氣低落階段十分罕見，這背后無疑是市場情緒的躁動(dòng)，意味著杠桿資金的市場情緒顯示回暖跡象。

從基金等買方機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)來看，在資產(chǎn)荒的背景下，從大類資產(chǎn)配置的角度看，債券近期出現(xiàn)調(diào)整，而權(quán)益類資產(chǎn)或?qū)⒊蔀闄C(jī)構(gòu)配置的重點(diǎn)。

分級B人氣復(fù)蘇

隨著A股市場逐步震蕩上行，近期分級B人氣復(fù)蘇明顯，部分分級B份額受到資金的熱捧，大幅上漲，造成分級基金整體溢價(jià)率上行，市場中溢價(jià)套利的機(jī)會(huì)開始逐漸增多。

以創(chuàng)業(yè)B為例，該基金自11月11日開始放量上漲，11月15日強(qiáng)勢漲停，11月16日盤中一度漲幅接近8%，但隨后幾個(gè)交易日遭遇了套利資金的打壓。

而從上述基金的整體溢價(jià)率來看，11月11日之前僅微幅溢價(jià)，部分交易日甚至呈現(xiàn)出整體折價(jià)的狀態(tài)，而11月11之后溢價(jià)率明顯攀升，到11月15日整體溢價(jià)率已經(jīng)高達(dá)6.938%，11月16日整體溢價(jià)率更是攀升至7.733%。

上述現(xiàn)象并不是特例，此前創(chuàng)業(yè)板B乃至銀行、食品、“一帶一路”等板塊的分級B均出現(xiàn)過“拉溢價(jià)”的現(xiàn)象。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自11月份以來，10多只分級B漲幅超過15%，尤其是“一帶一路”主題的分級B，期間更是大幅飆升，長盛一帶一路B在11月份以來的15個(gè)交易日漲幅高達(dá)52.43%，據(jù)集思錄數(shù)據(jù)，該基金的整體溢價(jià)率達(dá)到了3.63%。

一位券商分析師坦言，分級基金整體大幅溢價(jià)，為近幾個(gè)月來所罕見，由此也引發(fā)了不少投資者的關(guān)注和討論。

市場情緒回暖

中金固定收益分析師強(qiáng)調(diào)：“更值得注意的，是市場情緒的變化。”

如果剔除成交活躍度低、規(guī)模很小的分級基金，將歷史上整體溢價(jià)率超過5%、分級B當(dāng)日漲幅超過9%的情況進(jìn)行篩選——即所謂“漲停拉溢價(jià)”的情況，可以發(fā)現(xiàn)，“漲停拉溢價(jià)”主要出現(xiàn)在以下幾個(gè)時(shí)段：最早是2014年股票牛市起點(diǎn)前后，這一階段是“漲停拉溢價(jià)”最為密集的階段。當(dāng)時(shí)分級B頻頻躁動(dòng)，不少資金追逐“上折”的機(jī)會(huì)。軍工、券商等高貝塔的分級B表現(xiàn)尤其亮眼。

第二階段則是2015年“瘋牛”時(shí)期，當(dāng)時(shí)市場借道分級B來追逐熱點(diǎn)，表現(xiàn)搶眼的分級B主要來自國企改革、“一帶一路”以及高彈性的中小創(chuàng)等板塊。

第三階段則是2015年11月初，當(dāng)時(shí)市場在大幅下挫后出現(xiàn)了一波反彈，“漲停拉溢價(jià)”的分級B主要出現(xiàn)在支撐力度很強(qiáng)的上證50以及當(dāng)時(shí)十分活躍的券商。不過，當(dāng)時(shí)市場人氣已經(jīng)大幅受挫，“漲停拉溢價(jià)”的個(gè)數(shù)無法與前兩個(gè)階段相提并論。

在業(yè)內(nèi)人士看來，“漲停拉溢價(jià)”有其非理性的成分在，但其背后往往是市場情緒的躁動(dòng)。而近期這一現(xiàn)象再度出現(xiàn)，意味著杠桿資金的市場情緒邊際上回暖，結(jié)合近期兩融規(guī)模的攀升也可佐證。據(jù)悉，兩融余額近期繼續(xù)擴(kuò)張，上周一度突破9500億元。

事實(shí)上，近期房地產(chǎn)調(diào)控效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)，有部分基金經(jīng)理認(rèn)為，樓市調(diào)控、債市萎靡、匯率調(diào)整等促使社會(huì)資金尋找新的配置方向，而新增資金已經(jīng)開始逐步入市，目前是布局股票投資的較好時(shí)機(jī)。

分級A價(jià)格承壓

近期受債券市場下跌以及股市上漲的影響，分級A價(jià)格出現(xiàn)了較大幅度的調(diào)整。

“雖然近期債市成為更加直接的主導(dǎo)力量，但配對轉(zhuǎn)換價(jià)值的力量同樣不可忽略。”在券商分析師看來，分級B情緒回暖，將抑制分級A上行空間。更直觀來說，在2014年末、2015年上半年，正是分級B高漲的情緒，才使得分級A始終承壓。

事實(shí)上，今年以來分級A在類固收資產(chǎn)中一路領(lǐng)先，也與A股“熔斷”過后杠桿資金情緒悲觀有關(guān)。

中金固定收益研究的分析師認(rèn)為，隨著“漲停拉溢價(jià)”再度出現(xiàn)，市場情緒邊際回暖，分級A的反彈空間也將受到抑制。一般而言，“漲停拉溢價(jià)”過后，相關(guān)分級A必然將面臨溢價(jià)套利盤的打壓。

早在10月份，就有部分機(jī)構(gòu)投資者開始逐步撤離分級A。在此前一次投資大佬云集的閉門會(huì)議上，一位基金經(jīng)理直言，股市大幅下跌或者大幅上漲，對于分級A都是利空，如果大幅上漲，分級B重獲投資者青睞，A、B份額的“蹺蹺板”效應(yīng)會(huì)導(dǎo)致A份額下跌；而如果市場大幅下跌，則對于下折損失的預(yù)期以及A份額相對較弱的流動(dòng)性，可能加劇A份額價(jià)格的下跌。

不過，興業(yè)證券分析師認(rèn)為，近期分級A價(jià)格出現(xiàn)了較大幅度的調(diào)整，分級A的隱含收益率持續(xù)回升，同時(shí)分級A的隱含收益率和7年期AA+企業(yè)債收益率之間的利差依舊維持在歷史高位。在其看來，雖然分級A價(jià)格短期出現(xiàn)了調(diào)整，但是對于增量的低風(fēng)險(xiǎn)偏好的資金而言，仍具備一定的配置價(jià)值。

但也有基金分析師認(rèn)為，目前來看，國內(nèi)債券市場可能面臨較大的不確定性，而分級A的債券屬性明顯，尤其是無特殊條款的永續(xù)A份額的隱含收益率與10年期企業(yè)信用債的收益率相關(guān)性較高，基本保持了同漲同跌的走勢，因此建議投資者在調(diào)整后介入仍需謹(jǐn)慎。