每經(jīng)編輯 金喆    

每經(jīng)記者 金喆

正在進(jìn)行重大資產(chǎn)重組的老百姓（603883，SH）引起了監(jiān)管層的注意，9月下旬，上證所向老百姓發(fā)函問詢標(biāo)的資產(chǎn)評估情況、財務(wù)情況和股權(quán)結(jié)構(gòu)等問題，其中提到本次收購的郴州公司和廣西公司少數(shù)股權(quán)的評估增值率分別為1667.90%和1109.63%。

老百姓近日在回復(fù)上證所的問詢中提到，行業(yè)內(nèi)的收購經(jīng)常會表現(xiàn)出相對于被收購資產(chǎn)的凈資產(chǎn)評估增值較大的情況。10月18日，記者就收購事項咨詢老百姓相關(guān)人士，但截至昨日發(fā)稿未得到回應(yīng)。

中國藥店管理學(xué)院副院長劉桂春對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，零售藥店并購的合理溢價范圍在凈利潤的八至十倍之間，有些特別優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的會估值偏高。現(xiàn)在很多大型連鎖藥店在跑馬圈地，通過并購來爭取更大的藥品消費區(qū)域。

被收購資產(chǎn)溢價超十倍

在醫(yī)藥零售行業(yè)增速持續(xù)放緩的大環(huán)境下，知名連鎖藥店通過兼并、收購開啟大范圍的整合運動。去年下半年，老百姓就開始籌備收購郴州公司和廣西公司的剩余股權(quán)。

老百姓在去年11月披露的非公開發(fā)行股票預(yù)案中提到，公司擬使用5.96億元收購三家子公司天津公司、郴州公司及廣西公司的少數(shù)股東權(quán)益，上述三家子公司2014年營業(yè)收入合計占公司合并營業(yè)收入的比例超過15%。

據(jù)了解，截至2016年6月30日，郴州公司擁有27家直營門店，上半年合并口徑營業(yè)收入0.71億元，廣西公司擁有129家門店，營業(yè)收入2.22億元。開元資產(chǎn)評估有限公司出具的評估報告顯示，兩家標(biāo)的公司的對價分別為1.57億元和2.77億元，對應(yīng)的凈利潤為0.16億元和0.38億元，評估增值分別溢價16倍和11倍。

老百姓在公告中強(qiáng)調(diào)，藥品零售業(yè)務(wù)領(lǐng)域內(nèi)的公司普遍存在輕資產(chǎn)情況，藥品零售企業(yè)經(jīng)營核心優(yōu)勢在于其經(jīng)營品牌、服務(wù)理念、經(jīng)營品類、租賃門店地理位置和經(jīng)營期限、醫(yī)保資格等因素。此外，老百姓還向上證所列舉了幾宗高溢價的并購案例。

“地理位置對藥店經(jīng)營很重要，如果都是市中心或者人流密集區(qū)的藥店，價格就會高。”某醫(yī)藥流通上市公司一位業(yè)內(nèi)研究員告訴記者，藥店只有毛利率維持在33%以上才能真正賺錢，從上市公司的角度來看，收回100%股權(quán)更有利于經(jīng)營和擴(kuò)張。

并購可以加大銷售區(qū)域

Wind資訊統(tǒng)計，2013年國內(nèi)及國際主要藥品零售公司的加權(quán)平均毛利率水平為23.36%，加權(quán)平均凈利率水平為3.24%。

不過，老百姓仍看好兩家標(biāo)的的發(fā)展前景。公告顯示，2013年到2015年，郴州公司營業(yè)收入從1.04億元增長至1.37億元，凈利潤從0.12億元增至0.16億元。

郴州公司在郴州市的市場占有率位居第一，在過往時間內(nèi)，沒有一家門店因虧損導(dǎo)致關(guān)閉。

據(jù)此，老百姓預(yù)測，2016年到2020年郴州公司的日均含稅銷售額依次為50.76萬元、58.37萬元、65.38萬元、71.92萬元和77.67萬元，對應(yīng)的增長率分別為15.69%、15%、12%、10%和8%。而去年該數(shù)據(jù)為37.66萬元。

“四年內(nèi)實現(xiàn)銷售收入翻倍還是有難度。”一位不愿具名的行業(yè)人士表示，現(xiàn)在大部分老門店的增長率在8%左右，而郴州的門店結(jié)構(gòu)以老店為主，在行業(yè)普遍收緊的局面下，保持這樣的高速增長過于樂觀。

對于業(yè)績預(yù)期的合理性，老百姓談到，郴州公司業(yè)績持續(xù)增長，現(xiàn)有老店進(jìn)入成熟期，新店擴(kuò)張呈現(xiàn)加快趨勢。隨著郴州公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，老百姓總公司將會進(jìn)一步加強(qiáng)支持力度。另一方面，郴州地區(qū)人均醫(yī)療消費和湖南省零售藥品總額年復(fù)合增長率高于行業(yè)水平。

“現(xiàn)在零售藥店集中度較低，比較分散，上市公司通過并購可以加大銷售區(qū)域。”劉桂春表示，現(xiàn)在并購市場不缺老百姓、一心堂和益豐藥房這樣有實力的買方，反而是標(biāo)的難尋。有些藥店想要更好的價格還在觀望，有些沒有經(jīng)營壓力的藥店不急著整合。