A股好不好玩，看是什么參照物了。 深港通的話題已經(jīng)外界聊爆了，今天我們不聊深港通，深港通基本都是好股票，只聊深港通之外的老千股。 前段時(shí)間寫了篇文章交流了下A股萎靡港股走牛的因素，其中回憶今年夏恒指還沒選擇方向時(shí),針對“外資抄底論”，我是唯一一個(gè)從數(shù)據(jù)出發(fā)提出“資金抄底方向是港股，不是A股”的新媒體人。 一些讀者朋友便問我：買了多少港股？ 看出港股藍(lán)籌股會有行情（相比A股，港股藍(lán)籌股的估值優(yōu)勢很明顯，關(guān)鍵是大量資金追進(jìn)去了），但我沒投資港股。原因是這么多年觀察下來，相比港股等市場，還是A股最好，從公平、機(jī)會等角度來看都是如此。 為什么不喜歡玩港股 港股市場非藍(lán)籌、非指數(shù)的交易品種，我從來不買，原因就是港股的供股規(guī)則可以隨時(shí)把投資者洗得干干凈凈。 港股的規(guī)則制定與修改，不是從投資者角度出發(fā)，而是以“不干預(yù)”之名以行“大魚吃小魚”之實(shí)，作為一個(gè)資本市場，沒有基本的制約機(jī)制，談什么市場呢？ 交易規(guī)則的極大不確定性，使得投資者與投行之間權(quán)利極不對稱。 這是一方面。 另一方面，是市場規(guī)則的極大不確定性，使得投資者與控股股東之間權(quán)利極不對稱。這就是下面要講的致命問題，比如控股股東可以出老千。 什么是“老千股”？ 港交所行政總裁李小加最近寫的一篇網(wǎng)志《關(guān)于“老千股”》（本文專門為打臉此文而來），表述就很好——“老千股”主要是指大股東不以做好上市公司業(yè)務(wù)來盈利，而主要通過玩弄財(cái)技和配股、供股與合股等融資方式損害小股東利益。 老千股是香港股市的土特產(chǎn)，是A股市場所沒有的，主要是由于香港特有的監(jiān)管和發(fā)行制度。 “老千股”的盈利模式 在A股市場坐莊，莊家需要三步曲：一吸籌二拉升股價(jià)三高位派發(fā)籌碼，最終賺取差價(jià)；A股坐莊失敗的風(fēng)險(xiǎn)不小，一是可能高位派發(fā)失敗，資金鏈斷裂（受制于資金成本）；二是可能被證監(jiān)會和交易所發(fā)現(xiàn)從而遭受嚴(yán)厲打擊（受制于監(jiān)管制度）。 在港股市場出老千，都不需要這樣拉升股價(jià)——直接派發(fā)籌碼，你買多少我就可以買多少給你。 老千股主要靠再融資來吸血，再融資最主要的方式是配售和供股——無需審批。配售相當(dāng)于A股的定向增發(fā)，如果獲配股人士少于6名，上市公司須披露他們的名字；如獲配股人士在6名或以上，則上市公司只需概述他們的資料。 在港股市場，大股東配售的股票只要給港交所報(bào)備一下，第二個(gè)交易日就可以在市場買賣。正是這種便利的融資制度，為“出千”的老程們創(chuàng)造了一個(gè)絕妙的“吸血”賺錢模式。 香港的“老千股”根本不需要在財(cái)務(wù)報(bào)表上作假（這是違法的），他們更愿意利用港股市場寬松的發(fā)行、融資制度派發(fā)籌碼（這是合法搶錢）。 老千股對中小股民的割韭菜那真是極端。港股在股本供應(yīng)上無限充裕，批股（即增發(fā)），非常簡便，無需監(jiān)管部門審批，上市公司章程一般授權(quán)董事會批股，有買方就行，也就是說，只要大股東對董事會保持控制權(quán)，可以隨意增發(fā)股票、擴(kuò)大股本或縮小股本。 在批股拆股合股這個(gè)組合模式發(fā)明以前，如果一家香港上市公司的每股凈資產(chǎn)是1元，大股東決不會以0.9元賣出，當(dāng)?shù)苾糍Y產(chǎn)時(shí)，價(jià)值投資者便開始買進(jìn)；終于有一天，大股東發(fā)明一個(gè)模式，不但以凈資產(chǎn)的九折賣出股票，八折也賣，七折也賣，投資者買進(jìn)，股價(jià)卻是越買越跌，跌到三四折，公司有資產(chǎn)，大股東的股權(quán)也賣太多，再賣就失去控股權(quán)，這總跌不下去了吧？ 結(jié)果這才是投資者暴虧的中途，大股東對外批股，股價(jià)比二折還低，接受批股的當(dāng)然是大股東的代理人，這些廉價(jià)新股可以補(bǔ)回先前高價(jià)賣出的股票，不管是什么股價(jià)賣出的股票，都能以更低價(jià)格批發(fā)股票，大股東永無輸錢之日。 2014年我曾專門寫了一篇《港式正常坐莊與非正常坐莊》，當(dāng)時(shí)對一只香港市場老千股詐騙內(nèi)地投資者進(jìn)行揭露性調(diào)查報(bào)道，拿到核心內(nèi)幕，此文是調(diào)查報(bào)道之外的一篇配稿，用來揭露港股的病態(tài)制度。 引用下當(dāng)時(shí)的文字： “有個(gè)問題，港股最低價(jià)格是1分，不斷批股，總有底部吧？ 有了合股這個(gè)武器，就沒有底部。 來看香港老千股的鼻祖——威利國際。有人根據(jù)港交所數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，從1999年后的十幾年，公司就經(jīng)歷了2股合1股、5合1、50合1、25合1、10合1、5合1等合股，最近一次是2012年10股合1股，其中進(jìn)行過一些拆股，投資者1999年的60萬股，只相當(dāng)于現(xiàn)在1股，那么虧損程度呢，相當(dāng)于股價(jià)九折再打九折再打幾次九折，如果投資者當(dāng)年買入600萬股威利國際，市值為30萬港元；持有至目前相當(dāng)于10股，市值是1.45港元，本金損失殆盡?！? 這只股票現(xiàn)在仍在港股行情可以找到，不過公司去年控制人換了，名稱去年也已由“威利國際”更名為“民信金控”。 為何無意改老千規(guī)則 9月份看了港交所行政總裁李小加的網(wǎng)志《關(guān)于“老千股”》，覺得港股市場準(zhǔn)備在一條道上走到黑了，深感惋惜，香港股市對我國乃至全球金融市場影響還是挺大的，惋惜在于香港的監(jiān)管者他們發(fā)現(xiàn)了問題、認(rèn)識了問題卻不解決問題，而且為問題辯護(hù)，這種思維邏輯下怎么能保護(hù)香港法治社會的口碑呢？ 李小加是這樣用設(shè)問句來談“老千股”問題的： 一、在資本市場，到底誰是好人、誰是壞人呢？對于監(jiān)管機(jī)構(gòu)來說，遵守規(guī)則的人就是好人，違反規(guī)則的人就是壞人。 二、既然知道有壞人會干壞事，為什么不采取有效的措施事前防范，事后懲罰豈不是亡羊補(bǔ)牢？ 他說“對于一個(gè)散戶為主的市場來說，事先監(jiān)管理念可能是不二的選擇。而對于一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者占主導(dǎo)地位的市場，現(xiàn)實(shí)情況是，再嚴(yán)厲的事前審查也無法完全杜絕所有違規(guī)（除非關(guān)閉整個(gè)市場），而過于嚴(yán)苛的審批必然會妨礙好人的自由、窒息正常的市場活動(dòng)；而且，如果審查過程中賦予監(jiān)管者過多的自由裁決空間，容易滋生腐敗與尋租。香港市場的監(jiān)管哲學(xué)是假定絕大多數(shù)人都是遵紀(jì)守法的好人、從事正常的市場交易，監(jiān)管者盡量不干涉市場自由，主要通過事中監(jiān)察和事后追責(zé)來懲罰壞人?！? 三、為什么香港允許公司那么容易地配股、供股、送股與合股？ 他說“所有這些再融資制度都是市場的中性工具，允許它們的初衷當(dāng)然是為了幫助好公司更容易、更方便、成本更低、效率更高地融資與發(fā)展，這也是許多內(nèi)地企業(yè)選擇來香港上市的一大主要原因?！? 要命的是不見監(jiān)管層消滅老千行為的態(tài)度 李小加提出了老千股的問題，他的文字里看出一絲解決老千股的策略嗎？他從監(jiān)管哲學(xué)的角度為這種制度辯護(hù)，說投資者對老千股的辦法是少碰。 在我看來，老千股說到底就是在股市作弊——仔細(xì)追究也不算作弊，因?yàn)槭歉酃杀O(jiān)管制度允許的；在賭場上出老千這都是非法的，在香港股市中卻合法存在。 目前港股市場的監(jiān)管模式，即便是把港股市場定位為機(jī)構(gòu)投資者占主導(dǎo)也不能放棄彌補(bǔ)監(jiān)管漏洞。港股市場上的機(jī)構(gòu)投資者是怎么躲過劫難的，難道“壞人”會因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者建倉了就不出老千了嗎？機(jī)構(gòu)投資者投資港股的方法是很消極的，那就是躲著走——對流動(dòng)性不好的股票不買、不研究。這也是為什么港股市場非常多的股票交易低迷的原因之一。 李小加已經(jīng)說了由于奉行的監(jiān)管哲學(xué)，所以不準(zhǔn)備修改規(guī)則。 我還是再問一句：老千股橫行港股，證監(jiān)會和港交所為什么不修改規(guī)則？對于投資者而言，監(jiān)管層的哲學(xué)是事前監(jiān)管還是事后監(jiān)管，這只是方法論，就結(jié)果而言，不管事前事后，都要有個(gè)監(jiān)管結(jié)果吧。李小加說：“總而言之，要想避開老千股，盡量走大道，避免串小巷，提高警惕，謹(jǐn)慎決策。出事后再喊警察，往往為時(shí)已晚，再好的警察，也無法替你的損失買單。”現(xiàn)實(shí)中這句話套用在投資者身上的另一種翻譯是：港股市場有警察，但你報(bào)警市場上有賊也沒用，因?yàn)橘\是合法作弊。 現(xiàn)實(shí)是知道老千股這回事，但是處理過老千股嗎？大談“事后監(jiān)管”真是醉了，監(jiān)管在哪里？而且連這種漏洞百出破壞股市生態(tài)的規(guī)則都不想修改，這種對投資者的態(tài)度令人難以評價(jià)。 大幅折價(jià)供股突然襲擊，是香港市場的毒瘤。如果不割，除了能害到踩進(jìn)陷阱的投資者、除了會損害整個(gè)市場的公平正義，對市場而言沒有其他的好處?！昂锰帯倍急桓罹虏说娜四萌チ恕? 今年9月份有一家港股公司宣布將配售最多9.5億股，配股價(jià)較停牌前收巿價(jià)折讓92.1%，涉及股份占擴(kuò)大股本21.9%，所得款項(xiàng)擬用作償還債務(wù)。 假如你持股10萬股，這次配股你參不參加？不參加，你的持股市值可能就縮水到不足原先的10%，慘過腰斬再腰斬；以前有的內(nèi)地投資者就因此咬牙參加配股（攤低了成本?。?，這事如果就此結(jié)束還好，再過半年，上市公司向另一家企業(yè)以折讓50%的價(jià)格供股，你直接傻眼，才明白可能投入再多的錢都是無底洞。實(shí)際控制人可以把控公司無限制發(fā)行新股份或縮減合并股份，以至于你就是一只關(guān)在籠子里的小白鼠，除了別人玩你，你沒法玩。 觀察A股13年、港股8年，炒股難，A股終究還是有些規(guī)律和底線，對于投資者來說，以結(jié)果論來看，放眼深滬交易所成立以來的二十多年，除了極少數(shù)退市且不再回歸的股票和炒買中國石油等新股之外，絕大部分投資者股票被套后堅(jiān)持?jǐn)?shù)年都能解套。 相比之下，中國證監(jiān)會主席劉士余在全國兩會第一次公開講話時(shí)就明確提出“監(jiān)管的基本底線和目標(biāo)就是保護(hù)投資者”、“中國資本市場的發(fā)展必須堅(jiān)持市場化、法治化這一根本方向”。劉士余逢會必強(qiáng)調(diào)保護(hù)投資者特別是中小投資者的權(quán)益，也是中國股市監(jiān)管層的一向風(fēng)格。也許有時(shí)顯得“父愛泛濫”，但這種意識是很珍貴的，證監(jiān)會和深滬交易所日復(fù)一日勤奮地發(fā)現(xiàn)并補(bǔ)上各種制度漏洞的辦法，是值得支持的。 相比之下，當(dāng)不公正的事情發(fā)生時(shí)，炒A股比炒港股要幸運(yùn)，起碼知道去哪里哭……