每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 施娜    

◎每經(jīng)記者 施娜

9月23日中國(guó)版CDS（信用違約互換）落地，不少市場(chǎng)人士以“千呼萬(wàn)喚終于來(lái)了”來(lái)形容這一事件。其對(duì)中國(guó)債券市場(chǎng)，乃至整個(gè)信用市場(chǎng)的正面意義不言而喻。

CDS的最早創(chuàng)設(shè)，就是源于銀行（JP摩根）出于減少資本消耗的考慮。而從國(guó)外成熟金融市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，信用保護(hù)的買(mǎi)方一般也是銀行。此次交易商協(xié)會(huì)特地?cái)U(kuò)展了信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具的標(biāo)的債務(wù)，包括了貸款。盡管暫時(shí)場(chǎng)內(nèi)的憑證類產(chǎn)品暫時(shí)無(wú)法覆蓋貸款，但合約類產(chǎn)品可以基于貸款進(jìn)行創(chuàng)設(shè)。那么，銀行是否可以借助銀行買(mǎi)入基于自身信貸資產(chǎn)作為債務(wù)標(biāo)的緩釋工具來(lái)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)出表，并進(jìn)而降低資本消耗？這也是中國(guó)版CDS能否改善當(dāng)下銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好降低、“惜貸”的關(guān)鍵點(diǎn)。

9月23日，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)（以下簡(jiǎn)稱交易商協(xié)會(huì)）正式發(fā)布了《銀行間市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具試點(diǎn)業(yè)務(wù)規(guī)則》（以下簡(jiǎn)稱《業(yè)務(wù)規(guī)則》）及相關(guān)配套文件，在原有兩項(xiàng)產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，推出了包括信用違約互換（CDS）在內(nèi)的兩項(xiàng)新產(chǎn)品。

從境外成熟金融市場(chǎng)的CDS交易用途來(lái)看，商業(yè)銀行是CDS最大的買(mǎi)方。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，CDS對(duì)銀行的影響，從風(fēng)險(xiǎn)緩釋方面而言，CDS可以看做是一種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖、管理流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的工具。CDS的確有防止引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積極作用，但是真的一旦發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樵S多金融機(jī)構(gòu)被牽扯進(jìn)來(lái)，后果難以預(yù)料，可以從美國(guó)次貸危機(jī)的教訓(xùn)中看出來(lái)。而從資本緩釋角度來(lái)講，CDS有助于緩釋銀行資本風(fēng)險(xiǎn)，豐富資本市場(chǎng)投資渠道。

●緩釋信用風(fēng)險(xiǎn)

可以說(shuō)CDS是期權(quán)的一種，產(chǎn)生作用的原理類似于保險(xiǎn)合約。

從參與主體需求看，銀行為了降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)權(quán)重，轉(zhuǎn)移信貸風(fēng)險(xiǎn)，通常作為信用保護(hù)的買(mǎi)方，而保險(xiǎn)、對(duì)沖基金、投行等風(fēng)險(xiǎn)偏好型機(jī)構(gòu)，一般是信用保護(hù)的賣方，進(jìn)行投機(jī)、套利交易及風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。

近3年來(lái)，全國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的不良貸款率分別為1.49%、1.64%和1.94%。，呈現(xiàn)逐年上升趨勢(shì)。

商業(yè)銀行解決不良資產(chǎn)主要有兩個(gè)抓手，一是對(duì)已經(jīng)沉淀的不良資產(chǎn)要進(jìn)行處置；二是要防范新的不良資產(chǎn)的形成。

對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士表示，這兩方面的內(nèi)容實(shí)質(zhì)上也都可以歸結(jié)為信用缺失問(wèn)題，發(fā)展信用衍生產(chǎn)品CDS將有助于這兩方面問(wèn)題的解決。

隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的下行，一些銀行怕出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生了“惜貸情緒”。

對(duì)此，民生證券相關(guān)研究人員表示，CDS有助于緩解銀行“惜貸情緒”，盤(pán)活銀行資產(chǎn)。商業(yè)銀行“惜貸”嚴(yán)重阻礙了資金的合理流動(dòng)，降低了資金的使用效率，進(jìn)而減緩了經(jīng)濟(jì)發(fā)展。由于“惜貸”的根源是信用缺失，解決這個(gè)問(wèn)題也應(yīng)該從信用入手。

“通過(guò)設(shè)計(jì)實(shí)用可行的信用衍生產(chǎn)品，商業(yè)銀行能把信用風(fēng)險(xiǎn)從市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)中分離出來(lái)，并以合理的價(jià)格轉(zhuǎn)移出去，‘惜貸’問(wèn)題將得到極大的緩解。信用衍生產(chǎn)品能在市場(chǎng)上進(jìn)行交易的關(guān)鍵在于找到合適的購(gòu)買(mǎi)者，在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，比商業(yè)銀行更為了解借款者信息的機(jī)構(gòu)，如果信用衍生產(chǎn)品價(jià)格合理，它們是愿意購(gòu)買(mǎi)的。”上述研究人員表示。

而招商固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，銀行同業(yè)之間進(jìn)行信用違約互換的交易可以促進(jìn)雙方互相調(diào)整各自的風(fēng)險(xiǎn)頭寸，重組貸款結(jié)構(gòu)，降低信用風(fēng)險(xiǎn)。購(gòu)買(mǎi)信用違約互換的銀行可以向?qū)κ址睫D(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)，在降低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，拓展了新的業(yè)務(wù)。通過(guò)信用違約互換，可以實(shí)現(xiàn)跨地區(qū)、跨行業(yè)的貸款組合，避免信用風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于集中。出售信用違約互換的銀行在獲得保費(fèi)的同時(shí)，也能通過(guò)CDS選擇自己偏好的風(fēng)險(xiǎn)暴露，優(yōu)化自身的風(fēng)險(xiǎn)組合。信用違約互換的交易可以使銀行突破信貸限額的限制。低信用等級(jí)、規(guī)模較小的銀行難以獲得直接投資高質(zhì)量資產(chǎn)的機(jī)會(huì)，小銀行通過(guò)出售信用保護(hù)給大銀行而間接地進(jìn)入高質(zhì)量級(jí)貸款市場(chǎng)，平衡其高收益率貸款組合，大銀行借此也轉(zhuǎn)移了信用風(fēng)險(xiǎn)。

●擴(kuò)張信用額度

另外，值得一提的是，此次交易商協(xié)會(huì)新增了“貸款”類別作為標(biāo)的債務(wù)?！稑I(yè)務(wù)規(guī)則》第十條規(guī)定，信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具為參考實(shí)體提供信用風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)的債務(wù)范圍為債券、貸款或其他類似債務(wù)。

雖然現(xiàn)價(jià)段信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具業(yè)務(wù)參與者在開(kāi)展CDS時(shí)，按相關(guān)規(guī)定，“非金融企業(yè)參考實(shí)體的債務(wù)種類限定于在交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)發(fā)行的非金融企業(yè)債務(wù)融資工具”，但是交易商協(xié)會(huì)也表示，將根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展需要逐步擴(kuò)大債務(wù)種類的范圍。

事實(shí)上，CDS早在20世紀(jì)90年代初期，雛形已經(jīng)產(chǎn)生。

1993年，美國(guó)?？松?yàn)樵托孤睹媾R50億美元的罰款，?？松菊?qǐng)求摩根大通予以貸款支持。根據(jù)巴塞爾協(xié)議對(duì)銀行貸款8%的資本儲(chǔ)備的要求，這筆貸款要占用摩根大通4億美元的資本儲(chǔ)備金，摩根大通將這筆貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了歐洲復(fù)興開(kāi)發(fā)銀行，由摩根大通支付一定費(fèi)用，歐洲復(fù)興開(kāi)發(fā)銀行來(lái)保證這筆貸款沒(méi)有任何風(fēng)險(xiǎn)，這樣摩根大通則不必計(jì)提資本儲(chǔ)備金，這就是CDS的首次運(yùn)用。結(jié)果表明，摩根大通既獲得了利息收入，轉(zhuǎn)移了信用風(fēng)險(xiǎn)，又節(jié)省了資本金。同時(shí)，埃克森石油公司獲得了貸款，歐洲復(fù)興開(kāi)發(fā)銀行也獲得了相應(yīng)的保險(xiǎn)收入。這是信用違約互換運(yùn)用的首次創(chuàng)新，得到了市場(chǎng)參與者和監(jiān)管當(dāng)局的認(rèn)可，以參考公司為實(shí)體的CDS產(chǎn)品很快就出現(xiàn)在美國(guó)的金融市場(chǎng)上。

不難看出，其實(shí)CDS最早是為了規(guī)避巴塞爾協(xié)議對(duì)銀行業(yè)較為嚴(yán)格的資本要求而出現(xiàn)的，它能夠降低資本消耗。CDS等信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具，除了轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，還具備信用擴(kuò)張的功能。

此前，還在央行副行長(zhǎng)任上的劉士余就曾表示，CDS要和金融機(jī)構(gòu)的資本消耗統(tǒng)籌考慮，“一家銀行持有和ABS（Asset-Backed Securitization,資產(chǎn)支持證券化）相應(yīng)的CDS的時(shí)候，資本的消耗上應(yīng)該給予充分的考慮和扣減的，否則交叉持有資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，以及對(duì)社會(huì)公眾購(gòu)買(mǎi)證券化業(yè)務(wù)都沒(méi)有太大的積極性。”