◎余豐慧

近日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，其中，1~6月份民間投資僅增長(zhǎng)2.8%，全國(guó)全部投資增長(zhǎng)9%，民資低于平均水平6.2個(gè)百分點(diǎn)。單從6月來(lái)看，民間投資首現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，同比增速下滑0.1%。

2014年，全國(guó)投資增長(zhǎng)15.7%，其中民間投資增長(zhǎng)18.1%，民間投資比例高于投資平均增速。到了2015年，全國(guó)投資增長(zhǎng)10%，其中民間投資增長(zhǎng)10.1%，民間投資雖有回落但仍高于平均投資增速。而今年6月，民間投資滑至負(fù)增長(zhǎng)，著實(shí)讓人始料未及。

筆者認(rèn)為，問(wèn)題的嚴(yán)重性在于，不僅是民間投資單方面下滑，而且投資結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡。試想，如果民間投資繼續(xù)下滑，政府投資繼續(xù)增長(zhǎng)，全部投資中政府投資比重越來(lái)越大，對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整而言，不是什么好事。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前存在下行壓力增大、對(duì)外貿(mào)易萎縮、產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩等問(wèn)題。筆者認(rèn)為，其中最大或者說(shuō)最致命的問(wèn)題，是民間投資的斷崖式下跌態(tài)勢(shì)。因?yàn)檫@不僅是制約眼前經(jīng)濟(jì)，而且制約長(zhǎng)遠(yuǎn)與未來(lái)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，勢(shì)必影響經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力。

民間投資增速?gòu)娜ツ甑谒募径认禄两衲?月首現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，說(shuō)明至今沒(méi)有找到應(yīng)對(duì)這種快速下跌的有效對(duì)策，而前提是沒(méi)有找到民間投資下滑的真正原因。

談到民間投資下滑的原因，幾乎都把原因歸結(jié)為審批多、稅費(fèi)高、融資難、融資貴。誠(chéng)然，這些問(wèn)題都不同程度存在。但基本都是表面現(xiàn)象，并未抓住問(wèn)題實(shí)質(zhì)。只有找到并解決掉影響民間投資的主要原因，融資難、融資貴等問(wèn)題將迎刃而解。那么，本質(zhì)問(wèn)題是什么呢？

筆者認(rèn)為，行政效率特別是政府信用是影響民資投資的重要因素。各級(jí)政府都有大幅提升的空間。

銀監(jiān)會(huì)國(guó)有重點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)事會(huì)主席于學(xué)軍在7月16日舉行的“2016中國(guó)資產(chǎn)管理年會(huì)”上提出，民間投資斷崖式下跌的另一個(gè)深層次原因，是貨幣問(wèn)題。

民間投資下滑與貨幣問(wèn)題之間的邏輯關(guān)系是：一邊是流動(dòng)性泛濫，另一邊是“資產(chǎn)配置荒”。這導(dǎo)致各地銀行不約而同涌向平臺(tái)進(jìn)行貸款。有些地方融資平臺(tái)過(guò)去籌資較困難，但去年以來(lái)放寬，現(xiàn)在地方手里的錢(qián)非常多。

于學(xué)軍透露，去年，銀行資產(chǎn)有兩項(xiàng)投資急劇膨脹：股權(quán)其他投資、債券投資。這兩項(xiàng)分別新增了7.6萬(wàn)億元和6.5萬(wàn)億元，合計(jì)14萬(wàn)億元。如果加上貸款11萬(wàn)億元，那么三項(xiàng)合起來(lái)超過(guò)20萬(wàn)億元。

這就出現(xiàn)了一個(gè)現(xiàn)象：新增信貸最多的政府部門(mén)實(shí)際上等于稀釋了居民儲(chǔ)蓄和實(shí)體企業(yè)的資金，進(jìn)一步影響實(shí)體企業(yè)投資能力的下降。即政府加大投資時(shí)，因貨幣投放的基礎(chǔ)在內(nèi)容上發(fā)生了重大變化，實(shí)際上等于稀釋了實(shí)體企業(yè)的資產(chǎn)、資金，使實(shí)體企業(yè)更為困難，進(jìn)而起到了適得其反、事與愿違的作用。這是民間投資下降的一個(gè)重要原因。

上述情況與此前筆者有關(guān)政府投資增速過(guò)快，會(huì)對(duì)民資投資產(chǎn)生擠出效應(yīng)的觀點(diǎn)基本吻合。所不同的是，政府直接投資與銀行信貸資金給政府投資配置，因政府投資量級(jí)更大了，則對(duì)民間投資的擠出效應(yīng)也相應(yīng)增大。

全社會(huì)特別是貨幣信貸資金大量涌向政府平臺(tái)，由政府配置金融資本資源，或是一個(gè)發(fā)展方向。對(duì)此，相關(guān)各方必須引起高度重視。

最近幾天，筆者到一個(gè)國(guó)家級(jí)貧困大縣調(diào)研。對(duì)方介紹說(shuō)，縣里并不缺錢(qián)而且握有很多資金，就是找不到好項(xiàng)目。從該縣的情況可以看出，民間資金更不敢盲目投資。

由此，一個(gè)值得深思的問(wèn)題是，貨幣政策已部分失效或在一定程度上發(fā)揮負(fù)作用。其實(shí)，這是全球都存在的共性問(wèn)題。其突出表現(xiàn)，就是筆者早就提醒的要防止貨幣政策陷入流動(dòng)性陷阱。

筆者的研判似乎不幸言中。央行調(diào)統(tǒng)司司長(zhǎng)盛松成近日也表示，現(xiàn)在的貨幣政策有一點(diǎn)陷入流動(dòng)性陷阱的現(xiàn)象，大量的貨幣發(fā)行出來(lái)以后并沒(méi)有能夠迅速地拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)。

由此可見(jiàn)，調(diào)整投資結(jié)構(gòu)，重點(diǎn)調(diào)整貨幣政策已經(jīng)刻不容緩了。要迅速勒住政府新一輪負(fù)債性大融資包括大發(fā)地方債的情況，把工作重點(diǎn)放在激活民間投資上，而不是壯大自身投資或掌控投資資金的配置權(quán)。

同時(shí)，審慎和擇機(jī)抉擇的貨幣政策要登上舞臺(tái)。一方面，要收緊信貸資金進(jìn)入政府融資平臺(tái)；另一方面，要防堵信貸資金進(jìn)入股市，只有這樣，這才能給民間投資復(fù)活帶來(lái)一線生機(jī)！