每經(jīng)網(wǎng)綜合央行官網(wǎng)訊  人民銀行官網(wǎng)24日夜間發(fā)表央行行長周小川在華盛頓參加國際貨幣基金組織中央銀行政策研討上的發(fā)言。

針對國際上對中國央行和貨幣政策存在的不理解，在這篇5300多字的發(fā)言中，周小川完整地闡述了中國央行多目標貨幣政策框架的背景和選擇的理由。

周小川稱，中國央行采取的多目標制，既包含價格穩(wěn)定、促進經(jīng)濟增長、促進就業(yè)、保持國際收支大體平衡等四大年度目標，也包含金融改革和開放、發(fā)展金融市場這兩個動態(tài)目標。這種選擇與中國處于經(jīng)濟轉軌中的國情是分不開的。

在闡述“中國央行的目標與功能”時，周小川拋出“人民銀行為什么要支持并組織改革開放？人民銀行為什么要發(fā)展金融市場？人民銀行為什么要關注國際收支平衡？”三個問題，并逐一解答。

周小川說，中國的銀行體系在轉型中面臨同樣的問題，亞洲金融風波則進一步加劇和暴露了這些問題，中國銀行部門的資本充足率、不良貸款等指標嚴重惡化，國際業(yè)界普遍評論中國的大型銀行已經(jīng)陷入了“技術性破產(chǎn)”。這時，不改革開放就不會有健康的金融機構體系，就沒有金融穩(wěn)定可言，中央銀行難以實現(xiàn)價格穩(wěn)定，貨幣政策的有效性也無從談起。因此，在這一歷史階段，金融改革和實現(xiàn)金融系統(tǒng)健康化和穩(wěn)定的重要性甚至要高于通脹等傳統(tǒng)目標。

他最后稱，與同樣處在轉軌經(jīng)濟中的世界其他央行相比，中國央行推進了改革，促進了金融市場的發(fā)展，大體上保持了金融穩(wěn)定，也贏得了機會去更好地實現(xiàn)貨幣政策目標，可以說收益大于成本。盡管有觀點認為中國的體制選擇帶來了信用增長過快、高杠桿率和影子銀行等問題，但也只是相對其他新興市場比較而言。當前的中國仍處于發(fā)展變化之中，貨幣政策的目標和理念也仍在演變。中國經(jīng)歷了較長時段的轉型，因而央行的制度安排也體現(xiàn)這一特點。轉型終將會大致告成，央行目標函數(shù)將走向簡化，許多國際經(jīng)驗也將更加對中國有實踐意義。

附：周小川發(fā)言節(jié)選

中國央行的目標與功能選擇

維持價格穩(wěn)定的單一目標制是一個令人羨慕的制度-簡潔、好度量、容易溝通。但對現(xiàn)階段的中國尚不太現(xiàn)實。長期以來，中國政府賦予央行的年度目標是維護價格穩(wěn)定、促進經(jīng)濟增長、促進就業(yè)、保持國際收支大體平衡。從中長期動態(tài)角度來看，轉軌經(jīng)濟體的特點決定了中國央行還必須推動改革開放和金融市場發(fā)展，這么做的目的是為了實現(xiàn)動態(tài)的金融穩(wěn)定和經(jīng)濟轉軌，轉軌最終是為了支持更有效、更穩(wěn)定的經(jīng)濟。人民銀行高度重視價格穩(wěn)定，這是各國央行都有的目標。經(jīng)濟增長和就業(yè)重疊性較大，也是某些其它央行的目標。但中國央行功能中比較特殊的是改革開放、發(fā)展金融市場和國際收支平衡，也比較注意協(xié)調其它政府部門。這里的問題在于：為什么央行要有這些目標？為什么是央行而不是財政？

人民銀行為什么要支持并組織改革開放？轉軌早期的共性問題是價格嚴重扭曲，稅收體系扭曲，非貨幣化實物分配，資源配置非常低效，銀行也還不是真正的商業(yè)銀行，缺少銀行法、會計準則、審計、貸款分類、財務報告等方面的健全制度。首先，中央銀行是否利用貨幣政策支持價格、稅收等市場化、貨幣化改革？這些扭曲和資源配置錯誤的損失通常最終都集中于銀行體系。大家可以觀察到的現(xiàn)象是許多轉軌國家的銀行體系都被巨額的不良貸款拖垮了。

中國的銀行體系在轉型中面臨同樣的問題，亞洲金融風波則進一步加劇和暴露了這些問題，中國銀行部門的資本充足率、不良貸款等指標嚴重惡化，國際業(yè)界普遍評論中國的大型銀行已經(jīng)陷入了“技術性破產(chǎn)”。這時，不改革開放就不會有健康的金融機構體系，就沒有金融穩(wěn)定可言，中央銀行難以實現(xiàn)價格穩(wěn)定，貨幣政策的有效性也無從談起。因此，在這一歷史階段，金融改革和實現(xiàn)金融系統(tǒng)健康化和穩(wěn)定的重要性甚至要高于通脹等傳統(tǒng)目標。

當轉軌經(jīng)濟體的舊有銀行體系被拖垮且財政虛弱時，小的轉型經(jīng)濟體可以“出售”銀行來尋求金融機構健康性，也比較容易找到愿意收購的外國銀行，中東歐的轉軌國家較多見到這一模式。但中國的銀行體系龐大且層級多，也難有外國銀行有能力和意愿全面介入。中國不得不靠自己的力量來救助銀行并進行改造。但當時財政沒有足夠的資源，1990年代財政收入占GDP比重的低點僅約為10%，還有大量的計劃經(jīng)濟歷史包袱，所以央行不得不設法救助金融機構和維護金融穩(wěn)定。在這一過程中，人民銀行剝離了政策性不良資產(chǎn)，對問題銀行進行了注資，并推動各大型銀行公開發(fā)行上市、轉向混合所有制、改革其治理和提高國際競爭力，在宏觀上維護了金融穩(wěn)定，順利走出了亞洲金融風波的危機。同時，注重監(jiān)管體制、法規(guī)建設、會計審計標準、貸款分類、財務報告等方面的微觀制度建設，為銀行業(yè)可持續(xù)健康發(fā)展和金融穩(wěn)定奠定了基礎。

人民銀行為什么要發(fā)展金融市場？轉軌經(jīng)濟體通常價格機制僵化，缺乏成熟經(jīng)濟體的金融市場和金融產(chǎn)品。絕大多數(shù)計劃經(jīng)濟在轉軌時都沒有股票市場、沒有公司債，金融產(chǎn)品種類匱乏，更沒有衍生品工具用于進行風險管理。這種情況下，即便央行想讓貨幣政策向市場化方向靠攏、想建立現(xiàn)代化的宏觀調控框架也不可能，貨幣政策也無法正常傳導。改革初期，業(yè)界并沒有足夠的動力來發(fā)展金融市場，央行不得不考慮做這件事，中央政府也指定央行來發(fā)展金融市場。因此，人民銀行推動金融市場發(fā)展，是其更好履行貨幣政策職責的內(nèi)在要求。

人民銀行為什么要關注國際收支平衡？事實上，對所有新興市場經(jīng)濟體而言，國際收支、資本流動、匯率和外匯儲備都是影響宏觀經(jīng)濟和貨幣政策的核心內(nèi)容，新興市場經(jīng)濟體央行關注國際收支平衡十分正常。這一點基金組織可能更清楚。而轉軌經(jīng)濟體還有自身特點，因為計劃經(jīng)濟時代的價格、貿(mào)易、匯率政策往往存在嚴重扭曲，許多轉軌經(jīng)濟體都經(jīng)歷了國際貿(mào)易的崩潰和國際收支的大幅惡化。

中國在轉軌過程中借鑒了東亞外向型國家的發(fā)展道路。這對中國經(jīng)濟的各方面改革開放都貢獻良多，但也提高了中國對國際貿(mào)易和外資的依賴度，導致國際收支在很大程度上影響到了央行的貨幣政策、貨幣供應量和價格穩(wěn)定目標。因此，中國央行必須要關注國際收支平衡問題，相應也需要承擔管理匯率、外匯、外匯儲備、黃金儲備、國際收支統(tǒng)計等職能。財政在轉軌早期、中期面對大量顯性和隱性虧損，處于極度困難的階段，可以理解會對金融改革、匯率、國際收支取避讓策略。從中國這些年的情況看，內(nèi)需和外需都向正確的方向得以調節(jié)，也應對了亞洲金融風波，說明央行關注國際收支的體制是對的。

與此同時，多目標和貨幣政策功效之間的關系也存在不容易處理的問題。中國央行追求多個目標確實可能會影響其獨立性，這個矛盾真實存在。考慮到中國央行要組織改革，要解決過去金融體系稅率和稅制的種種不合理之處，處理歷史遺留包袱，把大型金融機構改造為健康的、現(xiàn)代化的企業(yè)，這都需要和政府各部門去協(xié)調并共同完成。在這種情況下，央行要想有所作為，跟政府保持比較緊密的關系是有助于改革的。反過來說，從計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉軌的過程中，如果改革不到位，貨幣政策就難以選擇合適的工具，也難以傳導；如果央行過多強調低通脹目標，不在價格改革時容忍一定通脹，那么反而可能阻礙整體的改革轉軌。當然，《中國人民銀行法》對央行獨立性也是有語言表述的，即“中國人民銀行在國務院領導下依法獨立執(zhí)行貨幣政策，履行職責，開展業(yè)務，不受地方政府、各級政府部門、社會團體和個人的干涉”。如果今后央行的改革任務基本完成，目前的這種狀況也可能發(fā)生變化。

綜上，中國央行采取的多目標制，既包含價格穩(wěn)定、促進經(jīng)濟增長、促進就業(yè)、保持國際收支大體平衡等四大年度目標，也包含金融改革和開放、發(fā)展金融市場這兩個動態(tài)目標。這種選擇與中國處于經(jīng)濟轉軌中的國情是分不開的。