每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 孫宇婷    

◎每經(jīng)記者 孫宇婷

過(guò)去影響外匯交易的三大因素分別是：全球風(fēng)險(xiǎn)情緒、大宗商品價(jià)格，央行采用寬松和非常規(guī)貨幣政策的可能性。不過(guò)，2016年以來(lái)，情況有了新變化，美國(guó)銀行報(bào)告稱，“今年風(fēng)險(xiǎn)情緒和大宗商品價(jià)格仍然是影響外匯市場(chǎng)的兩大要素，其中以新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)狀況和油價(jià)變動(dòng)對(duì)外匯市場(chǎng)的影響最為突出。然而，市場(chǎng)對(duì)央行政策的反應(yīng)卻有了很大不同。”

交通銀行發(fā)展研究部高級(jí)研究員劉健在接受每經(jīng)投資寶（微信公眾號(hào)：mjtzb2）采訪時(shí)表示，目前外匯市場(chǎng)幾大風(fēng)險(xiǎn)因素，一個(gè)是美聯(lián)儲(chǔ)加息，一個(gè)是各國(guó)政策的不確定性，還有就是不同國(guó)家經(jīng)濟(jì)周期差異帶來(lái)的貨幣政策的背離，這些都導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)觀望情緒。

美國(guó)銀行認(rèn)為，從一定程度上看，今年部分央行必須停止寬松貨幣政策，并為緊縮做準(zhǔn)備，這可能會(huì)產(chǎn)生下一個(gè)重大外匯交易機(jī)會(huì)。

央行不斷寬松 市場(chǎng)疑慮加深

交銀發(fā)展研究部高級(jí)研究員劉健向每經(jīng)投資寶（微信公眾號(hào)：mjtzb2）表示，“預(yù)期的落空、兌現(xiàn)或者變化對(duì)投資者構(gòu)成了重要影響。今年以來(lái)，市場(chǎng)擔(dān)心的宏觀政策失序失效的情況的確存在，投資者對(duì)海外一些央行政策的預(yù)期可能會(huì)感覺(jué)有些疑惑，導(dǎo)致市場(chǎng)行為出現(xiàn)變化。”

不僅迷茫，投資者也對(duì)歐洲央行、美聯(lián)儲(chǔ)以及日本央行是否真能卓有成效地刺激經(jīng)濟(jì)失去了信心，并懷疑貨幣政策不再那么有效。

根據(jù)瑞信對(duì)包括資產(chǎn)管理經(jīng)理、對(duì)沖基金老板、銀行以及保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的調(diào)查，通過(guò)詢問(wèn)這些機(jī)構(gòu)對(duì)當(dāng)前主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策有效性的看法，最終的結(jié)論并非完全積極：

85.8%的受調(diào)查者認(rèn)為，貨幣政策正在“失去動(dòng)力”或者開始“推繩子”（著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯提出的概念，指的是如果一個(gè)國(guó)家的貨幣政策失去了讓消費(fèi)者花錢或者投資的作用，這樣的貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響就像推一根繩子一樣沒(méi)用），去年持這一觀點(diǎn)的比例僅為63.9%。有趣的是，只有3.2%的人認(rèn)為貨幣政策是一個(gè)“強(qiáng)有力的宏觀管理工具”。

在瑞信這份標(biāo)題為《通脹目標(biāo)制+波動(dòng)恐懼癥=混亂》的報(bào)告中，以James Sweeney為首的分析師寫道，“央行正統(tǒng)觀念的擁護(hù)者并不擔(dān)心市場(chǎng)的疑惑。他們堅(jiān)持的是通脹目標(biāo)制以及實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)所需的工具，以及量化寬松接踵而至，包括更多資產(chǎn)購(gòu)買，更多遠(yuǎn)期指導(dǎo)，更多負(fù)利率以及財(cái)政政策的配合。”

瑞信指出，央行官員談“波動(dòng)性”色變是當(dāng)前金融市場(chǎng)最大的困惑之一：決策者面對(duì)波動(dòng)表現(xiàn)出的敏感，正在擾亂市場(chǎng)情緒，讓投資者以為通脹目標(biāo)要么已經(jīng)成為次要問(wèn)題，要么已經(jīng)不可把控。“對(duì)波動(dòng)的恐懼約束了他們的政策行為，但是這種恐懼本身也會(huì)造成波動(dòng)。”

每經(jīng)投資寶（微信公眾號(hào)：mjtzb2）注意到，最近幾個(gè)月以來(lái)，央行官員們?cè)絹?lái)越頻繁地被迫捍衛(wèi)自己的政策，在這些人當(dāng)中，歐洲央行行長(zhǎng)馬里奧·德拉奇表現(xiàn)尤為突出。在歐央行上個(gè)月的會(huì)議上，德拉奇向媒體強(qiáng)調(diào)，“對(duì)于企業(yè)和家庭而言，央行自2014年6月以來(lái)的政策明顯改善了他們的借貸環(huán)境。”他還表示，歐洲央行的政策“正在生效，但我們必須要對(duì)此抱有耐心；投資者信心尚未完全恢復(fù)。”

看起來(lái)，目前外匯市場(chǎng)對(duì)央行政策的反應(yīng)，已經(jīng)轉(zhuǎn)換到了一個(gè)新態(tài)勢(shì)。美國(guó)銀行稱，“我們相信，在這種新態(tài)勢(shì)中，投資者將開始推測(cè)哪國(guó)央行將率先放棄寬松政策。我們認(rèn)為，重大外匯交易機(jī)會(huì)不再會(huì)產(chǎn)生于央行政策出乎意料地進(jìn)一步寬松。”

美聯(lián)儲(chǔ)或率先放棄寬松

華爾街外匯交易員、Chapdelaine FX董事總經(jīng)理道格拉斯·C·博斯威克（Douglas C Borthwick）在接受每經(jīng)投資寶（微信公眾號(hào)：mjtzb2）采訪時(shí)表示，“事實(shí)上，美國(guó)已經(jīng)放棄了寬松，似乎滿足于按兵不動(dòng)或者在未來(lái)提高利率；歐洲央行看起來(lái)也像失去了主心骨，他們認(rèn)為寬松可能不是解決問(wèn)題的辦法；同時(shí)，日本雄心勃勃的寬松計(jì)劃開始失去支持。”

博斯威克告訴每經(jīng)投資寶，“在美聯(lián)儲(chǔ)采取收緊措施的同時(shí)，其他央行選擇降息或?qū)嵤┝炕瘜捤?，一旦市?chǎng)對(duì)這種背離情況達(dá)成了共識(shí)，政策分歧就成了外匯市場(chǎng)的主題，而不再是美聯(lián)儲(chǔ)一家的事情。”

美國(guó)銀行在研報(bào)中指出，“各國(guó)央行的政策分化仍會(huì)影響市場(chǎng)，市場(chǎng)已經(jīng)在測(cè)試央行，并以非常規(guī)的方式對(duì)寬松政策做出反應(yīng)。在一定程度上，我們認(rèn)為，今年部分央行必須停止寬松貨幣政策，并為緊縮做準(zhǔn)備，這將產(chǎn)生下一個(gè)重大外匯交易機(jī)會(huì)。”美國(guó)銀行押注美聯(lián)儲(chǔ)將是第一個(gè)放棄寬松的國(guó)家。

交銀高級(jí)研究員劉健認(rèn)為，會(huì)不會(huì)有國(guó)家率先放棄寬松還是看各國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面。“包括美國(guó)在內(nèi)，它的貨幣政策雖然也會(huì)關(guān)注全球風(fēng)險(xiǎn)，但最終還是看國(guó)內(nèi)的形勢(shì)，比如就業(yè)之類的數(shù)據(jù)。”

值得注意的是，美聯(lián)儲(chǔ)主席珍妮特·耶倫上周在出席哈佛大學(xué)某活動(dòng)時(shí)表示，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)改善，未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)加息是合適的。她認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)漸進(jìn)、謹(jǐn)慎地加息。

去年底，美聯(lián)儲(chǔ)宣布啟動(dòng)近十年來(lái)首次加息，此后全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和金融市場(chǎng)大幅波動(dòng)隨之而來(lái)，令美聯(lián)儲(chǔ)更加謹(jǐn)小慎微，在今年的數(shù)次貨幣政策會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)均維持利率水平不變。美聯(lián)儲(chǔ)下一次貨幣政策例會(huì)計(jì)劃于6月14日~15日舉行。

不過(guò)，博斯威克表示，“美聯(lián)儲(chǔ)很有可能繼續(xù)觀望。如果它選擇加息，那么美元將走強(qiáng)。假如這種情況出現(xiàn)，美元對(duì)所有亞洲貨幣將升值，這會(huì)導(dǎo)致進(jìn)一步恐慌。此外，更強(qiáng)的美元可能會(huì)拖累油價(jià)回落，從而讓全球經(jīng)濟(jì)延續(xù)低通脹環(huán)境，而這正是當(dāng)前的狀態(tài)。”

劉健告訴每經(jīng)投資寶（微信公眾號(hào)：mjtzb2），目前主要發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策相悖的主因，是不同國(guó)家包括歐洲、日本和美國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期不同。“這對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)，貨幣政策正?；酉⒁彩浅钢?。對(duì)部分外儲(chǔ)規(guī)模比較小，對(duì)于對(duì)外依賴比較高，外在壓力較大的新興市場(chǎng)國(guó)家，在美聯(lián)儲(chǔ)加息的背景下，可能會(huì)對(duì)這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)造成一定沖擊。具體看我國(guó)，影響則是比較可控的。首先，我國(guó)的資本賬戶還沒(méi)有完全放開，其次，外匯儲(chǔ)備還是比較充足的。”