每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 王一鳴    

◎每經(jīng)記者 王一鳴

4月8日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍在例行發(fā)布會(huì)上表示，中國(guó)證監(jiān)會(huì)就修訂《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》及配套規(guī)則（以下簡(jiǎn)稱“《辦法》及配套規(guī)則”）向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)，時(shí)間為一個(gè)月。

2006年7月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《辦法》，確立了以凈資本為核心的風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)制度。2008年6月，又對(duì)《辦法》進(jìn)行了修訂。

談及此次修訂初衷，張曉軍說(shuō)，“近年來(lái)，以凈資本為核心的風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)制度在督促證券公司加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理、保障證券行業(yè)總體持續(xù)穩(wěn)健運(yùn)行中發(fā)揮了積極作用。但隨著證券公司組織架構(gòu)、業(yè)務(wù)產(chǎn)品越來(lái)越多元，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)類型日趨復(fù)雜，現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)制度已經(jīng)難以適應(yīng)新形勢(shì)下風(fēng)險(xiǎn)管理的需求。有必要對(duì)《辦法》進(jìn)行修改完善，以提升風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)的持續(xù)有效性，促進(jìn)證券公司持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展。”

國(guó)泰君安非銀分析師劉欣琦向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者解讀稱，《辦法》修訂將改變的是區(qū)分核心凈資本、加入流動(dòng)性約束，實(shí)現(xiàn)與銀保監(jiān)會(huì)的同步。以優(yōu)化監(jiān)管體系為主，整個(gè)監(jiān)管新規(guī)是把合理使用資本以及規(guī)范流動(dòng)性作為政策導(dǎo)向。他判斷，目前證券公司使用凈資本的方式靜態(tài)測(cè)算的新規(guī)杠桿率有所提升，但由于開(kāi)展業(yè)務(wù)對(duì)凈資本的消耗，杠桿率上限提升幅度相對(duì)有限。

杠桿率與現(xiàn)行辦法基本相當(dāng)

據(jù)悉，此次修訂一方面在維持總體框架不變的基礎(chǔ)上，對(duì)不適應(yīng)行業(yè)發(fā)展需要的具體規(guī)則進(jìn)行了調(diào)整；另一方面，結(jié)合行業(yè)發(fā)展新形勢(shì)，通過(guò)改進(jìn)凈資本、風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算公式，完善杠桿率、流動(dòng)性監(jiān)管等指標(biāo)，明確逆周期調(diào)解機(jī)制等，提升風(fēng)控指標(biāo)的完備性和有效性。

“八年來(lái)行業(yè)出現(xiàn)了很大變化，原先的《辦法》存在調(diào)整空間，這對(duì)證券行業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展是有利的。”上海一位本地券商高層向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，例如，現(xiàn)行風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)體系中有凈資產(chǎn)比負(fù)債、凈資本比負(fù)債兩個(gè)同屬杠桿控制的指標(biāo)，既存在重復(fù)，又未將表外業(yè)務(wù)納入控制。經(jīng)研究借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，將原有兩個(gè)杠桿控制指標(biāo)，優(yōu)化為一個(gè)資本杠桿率指標(biāo)（核心凈資本/表內(nèi)外資產(chǎn)總額），并設(shè)定不低于8%的監(jiān)管要求。

從內(nèi)容上來(lái)看，《辦法》及配套規(guī)則的修訂，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率、資本杠桿率、流動(dòng)性覆蓋率及凈穩(wěn)定資金率四個(gè)核心指標(biāo)，構(gòu)建更加合理有效的風(fēng)控指標(biāo)體系，以進(jìn)一步促進(jìn)證券行業(yè)的長(zhǎng)期健康發(fā)展。根據(jù)行業(yè)實(shí)際情況，將凈資產(chǎn)比負(fù)債指標(biāo)由不得低于20%調(diào)整至10%，凈資本比凈資產(chǎn)指標(biāo)由不得低于40%調(diào)整至20%。

根據(jù)實(shí)際情況，修訂后的辦法將凈資產(chǎn)比負(fù)債指標(biāo)由不得低于20%調(diào)整至10%等。針對(duì)這些調(diào)整是否意味著要放松杠桿控制？證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人（中國(guó)證券報(bào)援引）表示，優(yōu)化調(diào)整后，原來(lái)的兩個(gè)杠桿控制指標(biāo)理應(yīng)取消，鑒于目前證券法明確證監(jiān)會(huì)應(yīng)當(dāng)對(duì)上述指標(biāo)比例作出規(guī)定，因此擬繼續(xù)保留相關(guān)指標(biāo)。但為避免與資本杠桿率指標(biāo)沖突，將凈資產(chǎn)比負(fù)債指標(biāo)由不得低于20%調(diào)整至10%，未來(lái)主要通過(guò)資本杠桿率對(duì)公司杠桿進(jìn)行約束。8%資本杠桿率的倒數(shù)所算出的倍數(shù)（12.5倍）不是通常意義的財(cái)務(wù)杠桿倍數(shù)。按資本杠桿率8%的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行測(cè)算，并結(jié)合流動(dòng)性指標(biāo)要求，財(cái)務(wù)杠桿率大體為6倍左右，與現(xiàn)行辦法的要求基本相當(dāng)。

市場(chǎng)認(rèn)為《辦法》修訂為利好

“《辦法》修訂將改變的是區(qū)分核心凈資本、加入流動(dòng)性約束，實(shí)現(xiàn)與銀保監(jiān)會(huì)的與時(shí)俱進(jìn)。”某券商行業(yè)研究員認(rèn)為，以優(yōu)化監(jiān)管體系為主，整個(gè)監(jiān)管新規(guī)沒(méi)有體現(xiàn)出鼓勵(lì)放杠桿，而是把合理使用資本以及規(guī)范流動(dòng)性作為政策導(dǎo)向，按照其判斷，目前證券公司使用凈資本的方式靜態(tài)測(cè)算的新規(guī)杠桿率上限區(qū)間為5~8.9倍。

在市場(chǎng)影響層面，分析人士大多將《辦法》的修訂解讀為利好。

華泰證券分析師羅毅認(rèn)為，設(shè)定資本杠桿率為不低于8%，即總資產(chǎn)/核心凈資本≤12.5倍，且實(shí)際運(yùn)用中將凈資產(chǎn)比負(fù)債指標(biāo)由不得低于20%調(diào)整至10%，凈資本比凈資產(chǎn)指標(biāo)由不得低于40%調(diào)整至20%，指標(biāo)比原有下降一半，將進(jìn)一步提高行業(yè)理論杠桿空間，但考慮到新的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)和當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)加杠桿的需求水平，預(yù)計(jì)行業(yè)杠桿水平未來(lái)是穩(wěn)步釋放的過(guò)程。未來(lái)5~10年證券行業(yè)仍然處于創(chuàng)新發(fā)展的大周期，行業(yè)向上趨勢(shì)不變，新的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管更利于在新形勢(shì)下行業(yè)的良性發(fā)展。

前海開(kāi)源基金管理有限公司執(zhí)行總經(jīng)理?xiàng)畹慢堈J(rèn)為，這意味著未來(lái)券商將有更大的發(fā)債融資空間，來(lái)開(kāi)展更多盈利性業(yè)務(wù)，如融資融券等，也有望促使券商股反彈，進(jìn)而激發(fā)市場(chǎng)人氣。4月8日A股收盤后，受此利好消息影響，恒生指數(shù)尾盤應(yīng)聲而起，迅速拉升200點(diǎn)。據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者觀察，4月8日香港恒生指數(shù)周五低開(kāi)高走，在當(dāng)日14時(shí)38分尚報(bào)于20139.61點(diǎn)，下跌0.63%，之后迅速攀升，收盤已升至20370.40點(diǎn)，上漲0.5%。

從A股市場(chǎng)當(dāng)日表現(xiàn)來(lái)看，滬股通資金午后也出現(xiàn)“先知先覺(jué)”。從4月8日9：33開(kāi)始，滬股通一直表現(xiàn)為凈流出，13：02時(shí)凈流出金額一度達(dá)到4.07億元；到了14：48，滬股通凈流出金額迅速減少；14：58，滬股通資金由凈流出變?yōu)閮袅魅耄瑑袅魅霝?.76億元，此后略降至0.71億元。

換言之，滬股通在收盤前兩分鐘由凈流出變?yōu)閮袅魅搿?shù)據(jù)顯示，在4月6日、7日，滬股通凈流入分別為-1.17億元和0.77億元。