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每經記者 鄧莉蘋

盡管單日逆回購規(guī)模已經達到了3400億元，但是央行仍然沒有降準的打算。

不過央行也給各家銀行準備了其他緩解流動性緊張的辦法：即增加春節(jié)前后公開市場操作場次，把原來的每周二、周四的常規(guī)場次增加到了每個工作日都可以有；增加公開市場操作和短期流動性調節(jié)工具（SLO）質押品范圍；同時還擴大SLO參與機構范圍。

一般來說，春節(jié)前資金需求量會比較大，此前業(yè)內也對春節(jié)前降準的預期頗高，但是種種跡象來看，央行短期內似乎已經并不打算降準，為什么？

本周凈投放已達5900億元

先來看央行周四發(fā)布的公告，繼續(xù)保持簡潔干練的風格。

（央行公告截圖）

招商銀行同業(yè)金融總部高級分析師劉東亮告訴《每日經濟新聞》記者，央行這些舉措都是在全力保障春節(jié)前后流動性的平穩(wěn)。之前的降準一直沒有落地，央行要通過公開市場的操作來保障節(jié)前流動性的投放和節(jié)后流動性的回收。

截至本周四，央行本周已通過逆回購向市場注入了7800億元人民幣流動性；本周凈投放5900億元，創(chuàng)近三年最大單周凈投放。

5900億是個什么概念？對比一下2015年春節(jié)前最后一個完整工作周（2015年2月9日～13日），當周的凈投放為2050億元。也就是說，本周到周四為止的凈投放已經快達到去年春節(jié)前最后一周的3倍。

而這還不是全部，據(jù)外媒援引一級交易商的交易員稱，央行在周四還就7天和28天逆回購、14天期和28天期正回購，以及91天央票需求進行了詢量。也就是說，本周五，還有可能進行公開市場操作，再度放水。

事實上，上周加上本周的種種操作，已經相當于多次降準。此前，市場曾經預期央行會在春節(jié)前降準，但到目前為止，降準并沒有落地，而從近期的跡象來看，央行短期內不會降準，更愿意采用各種各樣的工具來釋放流動性。

"不降準"是為穩(wěn)匯率？

那么，央行為什么就是不降準呢？

記者注意到，近日廣泛流傳著一份既沒有得到央行承認也未被否定的會議紀要，在這份"關于春節(jié)前后流動性管理座談會"紀要中，央行相關人員的表述是，"去年8·11匯率改革后，9月份市場是波動的，10月份，從中央銀行外匯儲備的增加來看，情況是比較好的，但到了11、12月份又出現(xiàn)了變化。其中很重要的原因是10月24日的雙降，使得整個市場流動性非常寬松，這在某種程度上加大了人民幣匯率貶值的預期以及貶值的壓力"，"補充流動性的工具選擇，不輕易實施降準。"

也就是說，央行認為降準的信號意義太強，可能會對匯率產生比較大的影響，所以不輕易實施降準。

2015年11月、12月，人民幣貶波動幅度加大，即期匯率曾經一度突破6.49關口，尤其是12月份以后，人民幣波動幅度非常大。不過2016年1月份開始，央行通過種種舉措打擊投機者，人民幣走勢開始趨于平穩(wěn)。

此前有分析人士認為，短期來看，人民幣應該是暫時企穩(wěn)了，不過多位業(yè)內人士告訴記者，人民幣的貶值壓力仍然存在。

不過，也有機構認為，央行不降準，并不僅僅是因為匯率的考慮，興業(yè)證券分析師吳峰等在發(fā)布的研報中認為，春節(jié)前這次流動性"組合拳"中政策工具使用的變化，可能并非由于外占流出、匯率貶值等超預期因素的擾動突然而至，而是符合央行規(guī)劃的、在貨幣政策框架轉型過程中的一次重要試驗和關鍵一步，對之后的央行的貨幣政策工具選擇有重要的借鑒意義。

降準時間點在3月底？

目前來看，央行通過公開市場操作等方式可以緩解中短期的流動性緊張問題，這樣的操作更多是將流動性缺口向后平移。

一位業(yè)內分析人士認為，目前從央行的表態(tài)來看，央行短期是不愿意主動降準的，但隨著其他因素的影響，央行還是有可能降準。

光大證券首席經濟學家徐高認為，短期資金投放難以應對長期流動性沖擊。對于財政存款上繳、春節(jié)臨近等季節(jié)性因素帶來的流動性沖擊，央行使用短期流動性工具可以平滑流動性波動。然而對于資本流出帶來的長期流動性沖擊，短期工具難以補充流動性需求。2015年12月 外匯占款再度下降7000億元以上，1月外匯占款降幅可能超過去年12月，資本大幅流出壓力之下央行需要通過降準釋放長期流動性。春節(jié)后短期因素將退出，央行釋放的短期流動性也將集中到期。到時如果流動性繼續(xù)趨緊，預計央行將再度出臺降準措施。

國信證券宏觀固收團隊此前表示，在當前央行暗示不采用降準措施條件下，春節(jié)后大量公開市場 28 天品種以及 MLF 到期后，由外匯占款所導致的長期資金缺口必須由降準來對沖，因此降準的時間點一定在3 月底或 4月初。

 編輯：張喜威  審核：姚茂敦 終審：靳水平