◎張茉楠

自2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)以來，主要經(jīng)濟(jì)體均試圖通過貨幣寬松方式推高資產(chǎn)價(jià)格，完成資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)，從而帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。然而，這種復(fù)蘇模式的基礎(chǔ)并不牢固，全球經(jīng)濟(jì)仍難完全走出危機(jī)陰影，并已由國(guó)際金融危機(jī)前的快速發(fā)展期進(jìn)入深度結(jié)構(gòu)調(diào)整期。各國(guó)深層次、結(jié)構(gòu)性問題沒有解決，結(jié)構(gòu)調(diào)整遠(yuǎn)未到位、通貨緊縮壓力持續(xù)、金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇等問題，都制約著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和發(fā)展。

依靠貨幣放水救助危機(jī)的方式并未發(fā)生根本性改變。目前除了美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松、啟動(dòng)加息，以及英國(guó)央行開始收緊貨幣政策外，全球大部分央行依然維持甚至加碼貨幣寬松。

截至2015年三季度末，全球共有33個(gè)國(guó)家和地區(qū)的央行降息，包括中國(guó)。各央行共進(jìn)行64次降息，總幅度為18.3%，為2001年以來全球央行年度降息幅度的第二位，僅次于金融危機(jī)最嚴(yán)重的2009年。各國(guó)央行疲于應(yīng)對(duì)金融危機(jī)后遺癥和低通脹風(fēng)險(xiǎn)，傾向于繼續(xù)保持貨幣寬松來維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。歐洲、日本央行繼續(xù)延長(zhǎng)QE實(shí)施期限并擴(kuò)大QE資產(chǎn)購(gòu)買，新興經(jīng)濟(jì)體和出口導(dǎo)向型國(guó)家，如中國(guó)、印度、韓國(guó)、新加坡、土耳其、俄羅斯、泰國(guó)、澳大利亞、新西蘭、加拿大等國(guó)的央行則通過降息實(shí)現(xiàn)更為寬松的貨幣政策。

然而，全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)狀況并未因?qū)捤傻呢泿耪叨棉D(zhuǎn)。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐明顯低于預(yù)期，國(guó)際貿(mào)易增長(zhǎng)則更為緩慢。產(chǎn)出能力過剩、勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)緩慢導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)潛在增速下降，投資率下降及實(shí)際利率下降，大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體仍需將“保增長(zhǎng)”作為首要任務(wù)。

根據(jù)WTO發(fā)布的全球貿(mào)易增長(zhǎng)報(bào)告，1990年~2007年全球國(guó)際貿(mào)易增長(zhǎng)6.9%，2008年~2015年平均增長(zhǎng)約3.1%（2015年為預(yù)測(cè)數(shù)），過去一年，全球貿(mào)易增長(zhǎng)率為1.2%。遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2008年金融危機(jī)前10年平均貿(mào)易年增長(zhǎng)率6.7%的水平。全球貿(mào)易增長(zhǎng)乏力，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)拉動(dòng)作用大幅下降。

全球巨額債務(wù)負(fù)擔(dān)或成長(zhǎng)期主題，“去杠桿化、去債務(wù)化”壓力較大。國(guó)際清算銀行數(shù)據(jù)顯示，自全球金融危機(jī)爆發(fā)以來，所有發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)負(fù)擔(dān)都有所增加，全球范圍內(nèi)也只有5個(gè)發(fā)展中國(guó)家實(shí)現(xiàn)了政府減債。而全球范圍內(nèi)的政府債務(wù)總和自2007年以來已經(jīng)增加了57萬(wàn)億美元，遠(yuǎn)高于同期的全球GDP增量。

除發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體之外，新興市場(chǎng)在金融危機(jī)后也通過各種刺激政策推動(dòng)經(jīng)濟(jì)。信貸的大幅投放帶動(dòng)了投資增速，相伴隨的是私人部門（企業(yè)）債務(wù)大幅增加。當(dāng)前，各國(guó)政府出于控制經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的考慮著手降低杠桿、清償債務(wù)，也即“去債務(wù)化、去杠桿化、去福利化”。許多國(guó)家必然要經(jīng)歷財(cái)政緊縮的過程，將公共債務(wù)降低到可持續(xù)水平。公司和家庭部門必須提高儲(chǔ)蓄、降低負(fù)債，修補(bǔ)資產(chǎn)負(fù)債表。這個(gè)過程仍將持續(xù)數(shù)年，這些均將對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力形成負(fù)面影響，抑制總需求的增加。

大宗商品繁榮周期結(jié)束，全球價(jià)格總水平趨于下降，面臨通縮壓力。當(dāng)前，全球許多國(guó)家均不同程度遭遇整體通脹率和核心通脹率的“雙下降”。在全球通縮陰霾籠罩之下，即便是歐洲央行祭出新一輪寬松貨幣政策也難以力挽狂瀾。歐元區(qū)通脹跌至零，日本CPI時(shí)隔兩年再度跌入負(fù)值，新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家增長(zhǎng)乏力，結(jié)構(gòu)性問題突出，工業(yè)生產(chǎn)下行，通縮風(fēng)險(xiǎn)正在全球范圍內(nèi)繼續(xù)蔓延。

舊問題未決，新問題又至。美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息引發(fā)全球新的溢出風(fēng)險(xiǎn)，美元強(qiáng)勢(shì)導(dǎo)致其他非美貨幣對(duì)美元貨幣波動(dòng)性勢(shì)必增強(qiáng)，許多外圍國(guó)家不得不面對(duì)“不可能三角悖論”和貨幣政策悖論，全球呈現(xiàn)出新一輪貨幣貶值和資本外流潮，巴西、俄羅斯、土耳其等國(guó)成為其中的脆弱環(huán)節(jié)和風(fēng)險(xiǎn)引爆點(diǎn)。

而美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)并不牢固。美元升值、加息以及全球經(jīng)濟(jì)疲弱削弱了外國(guó)對(duì)美國(guó)制造產(chǎn)品的需求，出口企業(yè)受損。企業(yè)投資速率放緩，更傾向于將大量的現(xiàn)金用于股票回購(gòu)和股息分紅。近期美國(guó)股市的大幅波動(dòng)也對(duì)財(cái)富效應(yīng)產(chǎn)生負(fù)面影響。尤其需要密切關(guān)注的是美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率未來走向，一旦上升很可能導(dǎo)致居民和企業(yè)的利息支出增加，降低居民的消費(fèi)支出和企業(yè)的投資支出意愿，引起經(jīng)濟(jì)失速。在此背景下，甚至有預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)不排除會(huì)重回量化寬松的老路。

國(guó)際金融危機(jī)的救市實(shí)踐已經(jīng)證明，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)軌跡和格局漸變，遠(yuǎn)離經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遲滯、通貨緊縮以及流動(dòng)性陷阱，單靠全球央行持續(xù)的貨幣寬松難以有效解決，而且更容易產(chǎn)生救市后遺癥，不應(yīng)成為常態(tài)。

眼下，全球面臨的危機(jī)是結(jié)構(gòu)性的，結(jié)構(gòu)性問題須結(jié)構(gòu)性改革應(yīng)對(duì)，如何尋找新的“供給替代”，提高全要素生產(chǎn)率，切實(shí)促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)才是治本之策。

（作者為中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心副研究員）