每經(jīng)編輯 周子勛    

◎周子勛

在經(jīng)濟(jì)下行壓力下，中央穩(wěn)增長(zhǎng)的政策不斷。除了央行提前對(duì)春節(jié)前后的流動(dòng)性安排進(jìn)行布局，元旦前后，地方穩(wěn)增長(zhǎng)項(xiàng)目紛紛啟動(dòng)，目前已有9省發(fā)布今年重點(diǎn)項(xiàng)目投資計(jì)劃，總規(guī)模超過(guò)14萬(wàn)億元。

然而，中央及地方各級(jí)政府通過(guò)增加投資拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)的努力遭遇了尷尬，那就是中國(guó)的資金產(chǎn)出效率仍在下降。投資是為了產(chǎn)出，在有限資源的約束下，盡可能讓每一分錢(qián)創(chuàng)造出更多的價(jià)值，是一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的基本考量。在這方面，增量資本產(chǎn)出率是一個(gè)較好的指標(biāo)。增量資本產(chǎn)出率是實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率除以投資比率，其數(shù)值越小，表明投資效率越好。

客觀來(lái)說(shuō)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)傳統(tǒng)的貨幣寬松刺激已經(jīng)漸漸產(chǎn)生了“免疫力”。隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，自2014年底開(kāi)始，央行通過(guò)降息和降準(zhǔn)實(shí)施了廣泛的貨幣寬松政策。2015年全年人民幣貸款增加11.72萬(wàn)億元，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄。伴隨而來(lái)的還有貨幣供應(yīng)量的提升。然而，2015年全年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增速為6.9%，據(jù)此計(jì)算，2015年每1元的信貸擴(kuò)張，為中國(guó)的GDP帶來(lái)了0.27元的增長(zhǎng)，創(chuàng)2009年以來(lái)的最低水平。有分析數(shù)據(jù)顯示，從2006年~2010年，中國(guó)的增量資本產(chǎn)出率多數(shù)時(shí)候高于5，而發(fā)達(dá)國(guó)家一般為2~3。這顯然是投資效率出了問(wèn)題。

造成投資效率“居低不上”的原因很多，但根子還在制度上，歸結(jié)起來(lái)有如下幾點(diǎn)：一是地方財(cái)政資金配套問(wèn)題；二是中央財(cái)政資金的利用結(jié)構(gòu)存在問(wèn)題；三是中央財(cái)政資金的使用管理過(guò)于機(jī)械，導(dǎo)致地方政府不愿使用；四是中央財(cái)政資金往往是分部門(mén)撥付，林業(yè)、水利、農(nóng)業(yè)、工業(yè)等領(lǐng)域分得很細(xì)，必須專(zhuān)款專(zhuān)用，這也導(dǎo)致地方不好使用中央財(cái)政資金。

還有一點(diǎn)不容忽視：存差（指商業(yè)銀行的存款數(shù)大于貸款數(shù)）與資金產(chǎn)出效率具有較緊密的相關(guān)關(guān)系。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2015年9月底，政府機(jī)關(guān)團(tuán)體存款接近21萬(wàn)億元，比2011年底增加了10萬(wàn)億元，增速比名義GDP高10個(gè)百分點(diǎn)。

這意味著大量資金閑置，造成資金使用效率低下和資源浪費(fèi)，勢(shì)必對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有拖累作用。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)低迷的情況下，進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支出遠(yuǎn)低于賬面支出，積極財(cái)政政策效果大打折扣。

跟蹤研究顯示，近年來(lái)政府部門(mén)的銀行存款以每年近20%的速度增長(zhǎng)，占M2比重持續(xù)上升。與此同時(shí)，政府和國(guó)企的債務(wù)也在不斷上升。一方面，市場(chǎng)的融資成本高于6%，另一方面卻有大量存款在銀行賬戶(hù)上收益率不到3%，這種“負(fù)利差”是沒(méi)有效率且不可持續(xù)的。

財(cái)政類(lèi)資金的利用放緩無(wú)疑會(huì)影響總需求。有專(zhuān)家分析指出，中國(guó)需要改變以往將資金投入無(wú)效國(guó)有企業(yè)的做法，這并不容易，因?yàn)槟切┦〉牟环Υ笮?、有影響的企業(yè)，而有望表現(xiàn)突出的企業(yè)都比較小。

同時(shí)，新增信貸越來(lái)越多地用于償還債務(wù)，而非投入新企業(yè)和節(jié)能技術(shù)。國(guó)際清算銀行數(shù)據(jù)稱(chēng)，中國(guó)家庭和企業(yè)的利息支出相當(dāng)于GDP的20%，這一比例高于美國(guó)、日本和英國(guó)，與韓國(guó)不相上下。

面對(duì)長(zhǎng)期積累的問(wèn)題，最根本的解決之道恐怕還是在改革思路上。從根本上講，還是在體制機(jī)制改革的大背景下，簡(jiǎn)政放權(quán)，大量地放權(quán)讓利，同時(shí)強(qiáng)化規(guī)范的監(jiān)管。

市場(chǎng)化改革不僅表現(xiàn)在企業(yè)上，還應(yīng)該覆蓋政府機(jī)關(guān)之外的事業(yè)單位和團(tuán)體?？茖W(xué)研究、智庫(kù)研究等多種研究活動(dòng)，也應(yīng)該鼓勵(lì)按市場(chǎng)化方式去做。

總之，根本解決中國(guó)資金產(chǎn)出效率低下的關(guān)鍵在于市場(chǎng)化改革。用財(cái)政部部長(zhǎng)樓繼偉的話說(shuō)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的潛力在于改革。未來(lái)一段時(shí)期，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，核心是通過(guò)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，提高全要素生產(chǎn)率，促進(jìn)發(fā)展動(dòng)力順利轉(zhuǎn)換。

（作者為《中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)》社評(píng)理論部評(píng)論員）