每經(jīng)編輯 余豐慧    

◎余豐慧

隨著A股展開新一輪大幅調(diào)整，滬指較2015年12月最高收盤價(jià)跌超20%，市場(chǎng)對(duì)局部已經(jīng)暴露的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)愈加警惕。按照中金公司的說法，股權(quán)質(zhì)押是現(xiàn)在A股面臨的三大主要風(fēng)險(xiǎn)之一，另外兩個(gè)分別為融資風(fēng)險(xiǎn)和大股東減持。筆者并不贊成這樣的說法。

市場(chǎng)被嚇壞了、缺乏信心才是股指大跌的主要原因。一會(huì)兒說大股東減持對(duì)市場(chǎng)影響大，一會(huì)兒又說注冊(cè)制是大利空，現(xiàn)在又把板子打在股權(quán)質(zhì)押的身上。股市一跌，什么都是利空，利好也是利空；正如股市暴漲時(shí)，什么都是利好，利空也是利好一樣。

這些所謂的利空其實(shí)很難真正成為利空，或者說它的負(fù)面影響被嚴(yán)重放大了。即使平倉(cāng)也都是正常的市場(chǎng)行為和市場(chǎng)反應(yīng)，何必肆意放大呢？這也說明現(xiàn)在根本就沒有找準(zhǔn)股市大跌的真正原因，完全是病急亂投醫(yī)。

把正常的市場(chǎng)行為、市場(chǎng)現(xiàn)象和市場(chǎng)交易都當(dāng)作是對(duì)市場(chǎng)的沖擊，這是對(duì)市場(chǎng)機(jī)制的誤解，也是對(duì)股權(quán)質(zhì)押、大股東減持、注冊(cè)制、熔斷機(jī)制缺乏常識(shí)性的認(rèn)識(shí)。

如果一個(gè)股票市場(chǎng)連這些正常的市場(chǎng)交易行為都無法承受，足以看出其脆弱性和不成熟。這就應(yīng)該從市場(chǎng)自身反思，而不是把板子打在其他方面。

類似于大股東減持、股權(quán)質(zhì)押等都是有期限的，這是契約約定的。一個(gè)完善周密的市場(chǎng)，分析機(jī)構(gòu)早就有準(zhǔn)確的市場(chǎng)研判，對(duì)減持、質(zhì)押到期的時(shí)間、順序、時(shí)段、額度提前就有市場(chǎng)提示提醒。而投資者也會(huì)有市場(chǎng)預(yù)期，明白正常的買賣行為或者供需變化不會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成大沖擊。

大股東減持、股權(quán)質(zhì)押到期平倉(cāng)、注冊(cè)制等都是再正常不過的市場(chǎng)行為，千萬不要用利好利空來丈量。并不是到期了或者大盤跌到平倉(cāng)線了就會(huì)造成恐慌失色、如臨大敵。而且，若媒體肆意放大，市場(chǎng)遭受的沖擊當(dāng)然會(huì)很大。

就股權(quán)質(zhì)押本身來看，它是市場(chǎng)中的一個(gè)產(chǎn)品，必然會(huì)有被平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。既然設(shè)有平倉(cāng)線，為何懼怕平倉(cāng)呢？股權(quán)質(zhì)押、融資融券、場(chǎng)外配資等無杠桿或帶有杠桿的融資投資本應(yīng)該順應(yīng)市場(chǎng)、服從市場(chǎng)、尊重市場(chǎng)、敬畏市場(chǎng)、恪守契約精神。不恰當(dāng)?shù)男姓侄芜^度干預(yù)不僅僅會(huì)扭曲市場(chǎng)、損害投資者利益，也會(huì)破壞市場(chǎng)中最重要的契約精神。契約精神、重合同守信用的誠(chéng)信意識(shí)培養(yǎng)建立起來耗費(fèi)時(shí)間很長(zhǎng)、非常困難，若破壞了，危害性將很大。

股權(quán)質(zhì)押本身對(duì)市場(chǎng)的影響是極其有限的。據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)，截至2016年1月13日收盤，兩市189只個(gè)股的股權(quán)質(zhì)押已跌破理論平倉(cāng)線，涉及質(zhì)押市值1304.65億元。另有218只個(gè)股的股權(quán)質(zhì)押已跌破理論警戒線，涉及質(zhì)押市值1625.36億元。但這兩個(gè)數(shù)據(jù)絕不能簡(jiǎn)單相加，而是一個(gè)方向的此消彼長(zhǎng)。

證監(jiān)會(huì)在1月15日表示，截至1月14日，場(chǎng)內(nèi)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)低于平倉(cāng)線的融資余額為41億元，占整體規(guī)模的0.6%，多數(shù)借款人通過追加擔(dān)保物等措施消除了平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，目前整體履約保證比例為280%。尚未出現(xiàn)大股東因股票質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)而平倉(cāng)的情況。從銀行來看，也是盡可能不采取過激的平倉(cāng)做法，防止兩敗俱傷。股權(quán)質(zhì)押的違約處置一般通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓、大宗交易或司法過戶等方式進(jìn)行，這就對(duì)市場(chǎng)影響非常有限。

必須強(qiáng)調(diào)的是股權(quán)質(zhì)押無論采取哪種形式保全信貸資金安全，完全是銀行自己的事，應(yīng)由銀行自主決定和決策，非市場(chǎng)手段不應(yīng)直接介入。對(duì)于融資客和銀行兩個(gè)主體來說，非市場(chǎng)手段很難一碗水端平，即很難維護(hù)公平——要么會(huì)傷害融資客的利益，要么會(huì)傷害銀行利益——由此看來，還是依靠市場(chǎng)機(jī)制來進(jìn)行決斷更靠得住。

這也提醒銀行，股權(quán)質(zhì)押貸款必須慎重，一旦遇到下跌行情，信貸資金的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)非常大。