人民幣開年“跳水”，而人民幣資產(chǎn)群起“呼應(yīng)”，不由得加重了市場對(duì)于2016年人民幣匯率走向的擔(dān)憂。

分析人士表示，美元對(duì)非美貨幣的整體強(qiáng)勢構(gòu)成人民幣對(duì)美元貶值的外因，但也要看到，中美經(jīng)濟(jì)增長與貨幣政策的階段性背離使得人民幣對(duì)美元存在調(diào)整的內(nèi)在要求，匯率市場化改革也逐漸容許人民幣定價(jià)更多反映市場的聲音。在內(nèi)外因素影響下，人民幣對(duì)美元仍存一定貶值壓力。人民幣對(duì)美元的合理調(diào)整并不妨礙人民幣匯率的基本穩(wěn)定。從中長期看，人民幣匯率保持基本穩(wěn)定是有基礎(chǔ)的。同時(shí)，貨幣當(dāng)局退出日常干預(yù)，并不代表撒手不管，人民幣匯率在單方向上的異常波動(dòng)仍然存在政策壁壘。總之，人民幣匯率無大幅貶值風(fēng)險(xiǎn)。

匯市急挫金融資產(chǎn)齊“哆嗦”

2016年伊始，外匯市場來了個(gè)“下馬威”。1月4日，在岸人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)與即期市場交易價(jià)雙雙跌破6.5元關(guān)口，即期價(jià)格全天下跌超過400基點(diǎn)，“夜盤”最低至6.5381元，再次刷新四年多低位；離岸人民幣對(duì)美元6.6元關(guān)口告破，4日最低至6.6346元，收?qǐng)?bào)6.6291元，全天下挫逾600基點(diǎn)；兩地匯率差價(jià)擴(kuò)大至1000基點(diǎn)左右。

外匯交易中心數(shù)據(jù)顯示，4日，境內(nèi)人民幣對(duì)美元即期詢價(jià)交易共成交309億美元，創(chuàng)2015年9月8日以來近四個(gè)月新高。

外匯市場的量價(jià)表現(xiàn)，折射出當(dāng)前市場上濃郁的人民幣貶值預(yù)期。與此同時(shí)，外匯市場震蕩，在人民幣資產(chǎn)族系之間引起某種共振。4日，中國股票市場、債券市場、商品市場隨同外匯市場一道出現(xiàn)了全局性的波動(dòng)。

內(nèi)外因共振趨勢與擾動(dòng)疊加

人民幣對(duì)美元的這一輪跨年跌勢，始于去年11月，彼時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)升息預(yù)期刺激美元走強(qiáng)，應(yīng)是主要推手。然而，美聯(lián)儲(chǔ)升息“靴子”落地后，美元回調(diào)休整，近來并非特別強(qiáng)勢。這或許說明，近段時(shí)間人民幣對(duì)美元繼續(xù)貶值，也有內(nèi)因的作用。

需要看到，人民幣對(duì)美元存在一定的內(nèi)在貶值壓力，這是由當(dāng)前中美經(jīng)濟(jì)基本面及所處貨幣政策周期的差異性所決定的。當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇，貨幣政策逐步由超寬松回歸正常化，而中國經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷增速換擋和結(jié)構(gòu)調(diào)整，需要貨幣政策發(fā)揮托底作用，寬松成為主旋律，中美經(jīng)濟(jì)的此消彼長與利率走向的背道而馳，要求人民幣對(duì)美元匯率合理調(diào)整。在此趨勢下，中國企業(yè)調(diào)整資產(chǎn)融資結(jié)構(gòu)，增加對(duì)外投資，或壓縮外債規(guī)模，個(gè)人主動(dòng)購匯意愿上升。同時(shí)，此前被人民幣持續(xù)單邊升值吸引而來的大量套利資金開始流出，都會(huì)通過影響外匯供求，促使人民幣對(duì)美元貶值。

種種跡象表明，貨幣當(dāng)局對(duì)人民幣對(duì)美元貶值的容忍度在上升，使得人民幣貶值壓力得以釋放。首先，匯率市場化改革的方向，要求減少市場干預(yù)，讓市場機(jī)制發(fā)揮基礎(chǔ)性的作用；其次，考察人民幣匯率的視角發(fā)生變化，人民幣匯率指數(shù)的推出，可能意味著中國匯率政策已由盯住美元轉(zhuǎn)向盯住一籃子貨幣、保持對(duì)美元雙邊匯率的穩(wěn)定將讓位于對(duì)一籃子貨幣穩(wěn)定；最后，在資本管制放松、流動(dòng)日益頻繁的情況下，尋求保持人民幣對(duì)單一貨幣的持續(xù)穩(wěn)定，操作難度不斷加大，而國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，使得繼續(xù)保持人民幣對(duì)美元穩(wěn)定的代價(jià)太大。

人民幣對(duì)美元有內(nèi)在貶值要求，而貨幣當(dāng)局減少乃至退出日常干預(yù)，促成了由市場力量主導(dǎo)的這一輪匯率調(diào)整。人民幣對(duì)美元年初貶值加重，也受到短期因素的刺激：新年個(gè)人購匯額度刷新，誘發(fā)年初集中購匯；PMI數(shù)據(jù)疲軟強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期；人民幣對(duì)美元中間價(jià)連續(xù)下調(diào)，被理解為貨幣當(dāng)局“縱容”人民幣貶值，導(dǎo)致人民幣貶值預(yù)期自我強(qiáng)化，等等。

極端波動(dòng)不可持續(xù)

短期看，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債重配趨勢難擋，個(gè)人集中購匯沖擊未平，資金仍在持續(xù)外流，而境內(nèi)外人民幣價(jià)差偏高，刺激外匯套利交易，這些決定了人民幣對(duì)美元貶值壓力仍待釋放。

而人民幣對(duì)美元合理調(diào)整并不妨礙人民幣匯率的基本穩(wěn)定。數(shù)據(jù)顯示，2015年全年，在岸人民幣對(duì)美元即期匯率累計(jì)貶值2513基點(diǎn)，貶值幅度為4.05%，創(chuàng)匯改以后的歷年之最。但外匯交易中心4日公布，2015年12月31日CFETS人民幣匯率指數(shù)為100.94，仍較2014年底升值0.94%。

貨幣當(dāng)局退出日常干預(yù)，也不代表對(duì)外匯市場撒手不管。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)人民幣匯率在單一方向上的波動(dòng)超出正常范圍，仍然隨時(shí)可能面臨干預(yù)。中國充足的外匯儲(chǔ)備和資本管制能力，將保證外匯市場的波動(dòng)將是可控的。此外，管理層為刺激經(jīng)濟(jì)而主動(dòng)大幅壓低匯率的可能性不大。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，進(jìn)出口貿(mào)易金額占中國GDP的比重連年下降，已經(jīng)降回到本世紀(jì)初的水平。這從側(cè)面說明，貿(mào)易對(duì)中國的拉動(dòng)作用在減弱，而中國為了刺激外貿(mào)需求而大幅貶值的動(dòng)機(jī)并沒有那么大。

事實(shí)上，5日，外匯市場已現(xiàn)疑似干預(yù)跡象。5日，在岸人民幣對(duì)美元即期匯率開盤報(bào)6.5250元，高于前日閉市成交價(jià)格（6.5338元），開盤后轉(zhuǎn)而在前收盤價(jià)（6.5172元）附近橫盤震蕩，16：30報(bào)6.5199元，僅較前收盤價(jià)跌27基點(diǎn)。有交易員稱，有中資大行在市場上集中賣出美元，購入人民幣。香港市場上，5日離岸人民幣對(duì)美元繼續(xù)走低，但跌勢有所放緩，截至19：00，報(bào)6.6448元，跌157基點(diǎn)，盤中最低至6.6544元。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，從中長期看，中國經(jīng)濟(jì)增速及勞動(dòng)生產(chǎn)率相對(duì)較高，國際化提升人民幣交易和儲(chǔ)備需求，加上外匯儲(chǔ)備雄厚，人民幣匯率保持基本穩(wěn)定是有基礎(chǔ)的。近期人民幣匯率異動(dòng)應(yīng)是短期現(xiàn)象，未來人民幣對(duì)美元更可能呈現(xiàn)漸進(jìn)有序的貶值，幅度不會(huì)太大，人民幣對(duì)一籃子貨幣仍有望保持基本穩(wěn)定。

編輯：姚祥云 審核：劉小英 終審：靳水平