每經(jīng)編輯｜蔣光祥    

◎蔣光祥

A股指數(shù)熔斷機(jī)制的前瞻性與可行性，在2016年正式推出的第一天便得以檢驗(yàn)。

根據(jù)相關(guān)細(xì)則，熔斷標(biāo)的指數(shù)為滬深300指數(shù)，熔斷閾值分為5%和7%兩檔，節(jié)后首個(gè)交易日，A股以大跌姿態(tài)亮相，在檢驗(yàn)5%、7%兩個(gè)關(guān)口的同時(shí)，滬指跌6.85%，深成指、創(chuàng)業(yè)板跌8.2%。下一交易日是否會(huì)再次觸發(fā)熔斷機(jī)制，已成眾人關(guān)注焦點(diǎn)。

觸發(fā)股市下跌的原因有很多，比如上市公司持股5%以上的股東1月8日開始重獲減持自由、歲末年初各路資金做賬回表的壓力以及年末排名考核等，而節(jié)前一段時(shí)間的大盤走勢(shì)也已能夠驗(yàn)證這樣的邏輯。但熔斷機(jī)制在正式出臺(tái)當(dāng)日就得以驗(yàn)證，這種黑色幽默顯然促使大家更多地將注意力聚焦到這一機(jī)制本身。

客觀來看，熔斷機(jī)制本身并無問題，在下午1點(diǎn)半左右到收市的約一個(gè)半小時(shí)時(shí)間里，無論喧嘩還是沉默，這也是部分市場(chǎng)參與者真正用來思考市場(chǎng)和自身投資行為的一個(gè)半小時(shí)。

之前曾有觀點(diǎn)認(rèn)為，在已有漲跌停制度下，熔斷所能起到的作用有限，并無助于改變市場(chǎng)的自身走勢(shì)。從這消失而又被銘記的一個(gè)半小時(shí)來看，實(shí)際情況也許并非如此簡單。

倘若熔斷機(jī)制不存在，在滬深300跌幅已達(dá)到7%、其他個(gè)股也難獨(dú)善其身的情況下，重現(xiàn)股市大跌時(shí)的傳染性恐慌自然是在所難免，也極易導(dǎo)致集體性的非理性行為，并傳導(dǎo)至期貨等衍生品市場(chǎng)。

熔斷后部分個(gè)股離跌停雖然只有3%左右甚至更小的距離，但與真正在跌停板上一趴就是一個(gè)半小時(shí)，帶給人的心理感受顯然不同。即便跌勢(shì)改日繼續(xù)，但戰(zhàn)場(chǎng)上的喘息時(shí)間誰又可以說不寶貴？說放任其下跌恐怕只是意氣用事，還是要回過頭來解決問題，熔斷不過使得這一解決問題的過程前置而已。

當(dāng)然，熔斷機(jī)制起作用并非沒有代價(jià)，其本身也會(huì)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)產(chǎn)生一定影響。當(dāng)市場(chǎng)下跌幅度在接近閾值時(shí)，可能會(huì)導(dǎo)致投資者擔(dān)心熔斷生效而恐慌性地拋售，從而引致觸碰熔斷閾值的情況。

但需注意，這與去杠桿過程引發(fā)的千股跌停，以及優(yōu)先級(jí)資金止損盤奪路踩踏有本質(zhì)上的區(qū)別。再者，目前一級(jí)閾值幅度較低（根據(jù)歷史數(shù)據(jù)幾乎每25個(gè)交易日就有一個(gè)交易日波動(dòng)幅度超過5%），且二級(jí)閾值與一級(jí)閾值設(shè)置差距過小，僅2個(gè)百分點(diǎn)，正常交易可能會(huì)比較頻繁地被中斷。

另外，A股在已有個(gè)股漲跌幅限制的情況下，指數(shù)熔斷閾值是否相對(duì)嚴(yán)苛？觸碰頻率估計(jì)也將遠(yuǎn)高于美股等成熟市場(chǎng)。不過，任何制度都是雙刃劍，關(guān)鍵在于規(guī)則要透明、公平，讓機(jī)構(gòu)和散戶處于同等地位，起碼大宗交易一并停止的熔斷機(jī)制做到了這一點(diǎn)。

2015年股市動(dòng)蕩之后，監(jiān)管層吃一塹長一智，熔斷機(jī)制也確實(shí)能夠起到一定的穩(wěn)定市場(chǎng)的作用，熔斷前后股民的下單與撤單、基民的申贖這些投資者教育也必將跟進(jìn)。但我們清楚，這并非根本。好比疾病的預(yù)防，必須基于一個(gè)強(qiáng)健的身體，否則預(yù)防措施再周到，也難免病痛不斷。沒有個(gè)股漲跌幅限制的美國股市在股災(zāi)后制定的熔斷機(jī)制，自最新規(guī)則（2012版）出臺(tái)以來，尚未派上用場(chǎng)，這說明歸根結(jié)底還是要靠市場(chǎng)本身。

這恰恰也是任何一個(gè)對(duì)中國資本市場(chǎng)還保有期冀的人，都需要在2016年首個(gè)交易日熔斷后的一個(gè)半小時(shí)和將來很長一段時(shí)間內(nèi)苦苦思索的內(nèi)容，而不能在傾巢而出的段子面前笑過就忘。

（作者為公募基金從業(yè)人士）