每經(jīng)編輯 杜宇

預(yù)計(jì)2016年經(jīng)濟(jì)仍將弱而不破，上有壓力下有底線。明年一季度春節(jié)后，經(jīng)濟(jì)有望出現(xiàn)降幅收窄甚至小幅回升的跡象。但是效果持續(xù)性差，加上傳統(tǒng)行業(yè)出清的開始，二季度之后經(jīng)濟(jì)繼續(xù)緩步向下，全年經(jīng)濟(jì)增速6.5%。

政策方面穩(wěn)增長(zhǎng)和調(diào)結(jié)構(gòu)并行。預(yù)計(jì)明年貨幣政策繼續(xù)維持中性偏松，降準(zhǔn)空間比降息概率大，貨幣乘數(shù)繼續(xù)提高，信貸和M2增速保持高位。財(cái)政政策在穩(wěn)增長(zhǎng)中的分量更重，赤字水平擴(kuò)大、減稅減費(fèi)、地方債務(wù)置換繼續(xù)，資金逐漸“脫虛向?qū)?rdquo;。

目前看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)硬著陸的可能性不高。債務(wù)方面，目前中國(guó)的總體杠桿率并不高，僅為236%，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家水平，政府部門和居民部門杠桿遠(yuǎn)低于國(guó)際水平，企業(yè)杠桿率高于國(guó)際平均水平。但是未來(lái)1~2年肯定能夠看到僵尸企業(yè)的破產(chǎn)、主動(dòng)或被動(dòng)的資產(chǎn)重組會(huì)加快，局部風(fēng)險(xiǎn)釋放帶來(lái)的沖擊會(huì)有所增大。

明年全年市場(chǎng)將在理想與現(xiàn)實(shí)之間震蕩，結(jié)構(gòu)性行業(yè)仍可期待。影響A股市場(chǎng)上行的因素包括：（1）IPO加速和注冊(cè)制放開；（2）減持限制放開，以及大量的增發(fā)和首發(fā)解禁；（3）人民幣貶值壓力仍存，美聯(lián)儲(chǔ)加息后跨境資金流出；（4）貨幣政策靈活調(diào)控，引導(dǎo)資金脫虛入實(shí)；（5）加快出清，剛兌繼續(xù)打破，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好可能隨之下降。但是下方也有充裕的流動(dòng)性支撐，股市的收益率仍具備吸引力。

明年一季度，我們認(rèn)為仍將出現(xiàn)春季躁動(dòng)行情，重點(diǎn)關(guān)注兩會(huì)議題帶來(lái)的主題投資機(jī)會(huì)。突破向上的影響因素可能有二：一是改革的超預(yù)期，二是經(jīng)濟(jì)基本面的超預(yù)期。向下的風(fēng)險(xiǎn)因素有三：一是信用風(fēng)險(xiǎn)或者失業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大規(guī)模爆發(fā)，經(jīng)濟(jì)再下臺(tái)階，二是匯率風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)資金大幅流出，三是地緣政治導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。

供給側(cè)改革的核心在于優(yōu)化勞動(dòng)力、資本等生產(chǎn)要素的供給和利用，包括兩方面：增加要素供給和提高要素生產(chǎn)率。供給側(cè)改革對(duì)于傳統(tǒng)周期性行業(yè)的調(diào)整以促進(jìn)重組、去庫(kù)存、去產(chǎn)能為主，存在兩類投資機(jī)會(huì)，一是重組出清政策出臺(tái)時(shí)，二是政策執(zhí)行、庫(kù)存和產(chǎn)能出清完畢、企業(yè)盈利開始向上時(shí)。投資標(biāo)的包括三種，一是行業(yè)龍頭，行業(yè)集中度提升，基本面見底；另一種是選擇退出的企業(yè)，有廣闊的改行轉(zhuǎn)型預(yù)期；第三種是不良資產(chǎn)處置公司。