每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 萬敏 周雅玨    

每經(jīng)記者 萬敏 周雅玨

國務(wù)院在今年5月的國務(wù)院常務(wù)會議部署，新增5000億元信貸資產(chǎn)證券化試點規(guī)模，繼續(xù)完善制度、簡化程序，鼓勵一次注冊、自主分期發(fā)行；規(guī)范信息披露，支持證券化產(chǎn)品在交易所上市交易。在政策推動下，2015年，我國各類資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)規(guī)模超過5000億，是過去9年的總和。

11月27日，2015中國民生銀行資產(chǎn)證券化高峰論壇在京召開，民生銀行投資銀行部總經(jīng)理張立洲表示，2015年可以稱為中國資產(chǎn)證券化的元年，證券化將是中國金融市場繼大理財和大資管之后的下一個浪潮。

投資主體有待豐富

當(dāng)日，中債資信評估有限責(zé)任公司常務(wù)副總裁任旭東在發(fā)言中指出，資產(chǎn)證券化市場發(fā)展的問題依然存在，首先是投資群體的構(gòu)成較為單一，并且投資群體中缺乏成熟的高收益投資者。其次，現(xiàn)在缺乏一個有效的體系。我國的債券市場發(fā)展歷史較晚，相關(guān)的數(shù)據(jù)也相對缺失，又沒有建立權(quán)威的第三方估值體系，從而導(dǎo)致投資者難以對產(chǎn)品的價值進(jìn)行準(zhǔn)確的評估，增加了投資的難度。

最后，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的種類單一，主要是以銀行信貸資產(chǎn)為基礎(chǔ)的產(chǎn)品，這類產(chǎn)品一方面要求銀行拿出自己的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，另外一方面由于其優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)收益率相對較低，在一定程度上影響了發(fā)行端和投資端兩方面的積極性。

“目前銀行還是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品優(yōu)先檔最主要的投資群體，銀行之間互相持有優(yōu)先檔一方面不利于風(fēng)險從銀行體系的分散，另一方面也無法真正利用好產(chǎn)品風(fēng)險收益的特點。”任旭東表示。

眾所周知ABS對銀行最大的好處就是可以輕資產(chǎn)化運作。然而，參與ABS的其他類型金融機(jī)構(gòu)投資者卻在實際推進(jìn)過程中遭遇重重阻力。

中再資產(chǎn)管理股份有限公司副總經(jīng)理呂日表示，保險對于ABS非常感興趣，但是它就像是螃蟹肉，想吃到里面的肉還很難的。“目前，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的價格水平還難以接受。此外，產(chǎn)品的流動性安排上會存在一些問題。保險公司可能會關(guān)注一些財產(chǎn)或者財產(chǎn)收益權(quán)方面的、適合保險資金長期負(fù)債成本安排的ABS項目。”

收益率下行，缺乏資產(chǎn)的大背景之下，金融機(jī)構(gòu)爭相參與風(fēng)險相對較低收益可觀的ABS項目。然而，基金公司參與ABS的項目卻屈指可數(shù)。

究其原因，華夏基金固定收益總監(jiān)劉魯?shù)┫蛴浾弑硎?，基金公司很少參與ABS項目，一方面可能是對ABS項目本身還不熟悉，基金公司缺乏深入分析的能力，缺乏數(shù)據(jù)和資源，甚至足夠的人力去拆分逐個貸款項目。另外一方面，一旦產(chǎn)品分層之后，數(shù)學(xué)上很多就會變成非線性的，這個對于既有投資框架之下的分析形成很大的挑戰(zhàn)。此外，基金公司資產(chǎn)的期限也并不像銀行、保險這么長期，公募基金不管是貨幣基金還是債券基金，理論上隨時面臨著被贖回的可能性，這樣的話就制約了其參與周期長收益高的ABS項目的可能性。

新常態(tài)需新思維

對于未來資產(chǎn)管理市場的發(fā)展，張立洲在采訪中對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，未來會更多轉(zhuǎn)向標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的投資。他認(rèn)為，當(dāng)前的利率市場化，雖然在政策上的限制都已經(jīng)打破了，但是并沒有完全實現(xiàn)真正的利率市場化，原因就是剛性兌付。因為剛性兌付存在無風(fēng)險利率，導(dǎo)致沒有一個真正的基準(zhǔn)利率，到底什么是無風(fēng)險利率？投資者也無法做風(fēng)險識別，導(dǎo)致的結(jié)果就是逆向選擇，金融機(jī)構(gòu)哪個產(chǎn)品收益高買哪個。如果標(biāo)準(zhǔn)化市場做大了以后，標(biāo)準(zhǔn)化投資的標(biāo)的多了，標(biāo)準(zhǔn)化投資能有充分的信息披露，凈值型管理，剛性兌付被打破，充分的利率市場化，將極大地提升金融市場的效率。

張立洲認(rèn)為，當(dāng)前各方急需變革傳統(tǒng)思維方式，金融機(jī)構(gòu)要創(chuàng)新金融模式，打造新贏利模式：輕資本、輕資產(chǎn)，用證券化的思維創(chuàng)新金融服務(wù)，盤活存量，做大增量；實體企業(yè)要革新商業(yè)模式，或者完全擺脫重資產(chǎn)，輕資產(chǎn)的可持續(xù)運作，或者在商業(yè)模式設(shè)計中追求重資產(chǎn)輕型化，用證券化思維構(gòu)建自身的財務(wù)戰(zhàn)略和融資策略。“無論是金融機(jī)構(gòu)還是實業(yè)企業(yè)，都有必要樹立新思維：流量致勝思維，資產(chǎn)共享思維和大金融市場思維。”