◎每經(jīng)評論員葉檀 股市從恐慌期進(jìn)入制度重建期。 首先，現(xiàn)在對配資的清理已經(jīng)進(jìn)入關(guān)鍵階段，這是去不透明杠桿、將資金納入監(jiān)管的重要時期。如果去除了場外的不可控杠桿，風(fēng)險的傳導(dǎo)能力將大大降低。到目前為止，管理層已經(jīng)開展了三輪清理。 杠桿是風(fēng)險的來源之一。在市場低迷的情況下，對于配資的清理步步緊逼，說明決策層決心清理杠桿，堅決砍斷不可控的場外操作。 其次就是建立熔斷機(jī)制。在市場陷入恐慌時，給市場喘息、恢復(fù)平靜的時間和空間，目的是讓大家在瘋狂漲跌時降低交易量，以免作出錯誤的判斷。 風(fēng)向標(biāo)是滬深300指數(shù)。以滬深300指數(shù)作為指數(shù)熔斷的基準(zhǔn)指數(shù)，設(shè)置5%、7%兩檔指數(shù)熔斷閾值，漲跌都熔斷，日內(nèi)各檔熔斷最多僅觸發(fā)1次；分檔確定指數(shù)熔斷時間，觸發(fā)5%熔斷閾值時，暫停交易30分鐘，熔斷結(jié)束時進(jìn)行集合競價，之后繼續(xù)當(dāng)日交易。下午兩點半以后觸發(fā)5%熔斷閾值，以及全天任何時段觸發(fā)7%熔斷閾值的，暫停交易至收市。 熔斷機(jī)制涉及的交易品種比較多，包括滬、深交易所上市的全部股票、可轉(zhuǎn)債、可分離債、股票期權(quán)等股票相關(guān)品種，以及中金所的所有股指期貨合約。 若以此為標(biāo)準(zhǔn)，6月之后觸發(fā)熔斷的日子不少。但從另一個角度說，熔斷也會反過來引導(dǎo)市場情緒，如同在急泄的水流中設(shè)置幾個堤壩，目標(biāo)是讓水流變得平緩。 第三，稅收優(yōu)惠政策鼓勵長期投資，可減少投機(jī)交易。 9月7日晚，財政部、國稅總局、證監(jiān)會聯(lián)合下發(fā)通知，個人從公開發(fā)行和轉(zhuǎn)讓市場取得的上市公司股票，持股期限超過1年的，股息紅利所得暫免征收個人所得稅；持股期限在1個月以內(nèi)（含1個月）的，其股息紅利所得全額計入應(yīng)納稅所得額；持股期限在1個月以上至1年（含1年）的，暫減按50%計入應(yīng)納稅所得額；上述所得統(tǒng)一適用20%的稅率計征個人所得稅。這是相關(guān)部門的大讓步。 很多人回憶起2012年11月16日公布股息紅利征收差別化個人所得稅的情景。當(dāng)時股市低迷，當(dāng)天滬指最低2001點，在稅收優(yōu)惠政策公布后的第12個交易日，滬指探明1949點后出現(xiàn)了一波幅度達(dá)25%的大反彈。 這次會不會情景重現(xiàn)？理性的投資者有兩種選擇，一種是選擇分紅相對較高的可靠企業(yè)長期投資降低稅收成本，另一種是在分紅后購買價格較低的好公司股票持有。 成交量下降、融資余額下降，市場回到典型的底部低迷狀態(tài)。正值此時，管理層推出新政策，這些政策既是對此前一些錯誤的糾偏，也著眼于長期。 不可控的場外杠桿投資被拋棄，價值投資重新回到視野，瘋狂的漲跌將不受歡迎。