6月中旬以來，A股市場見頂回落并大幅下跌，令不少投資者財富急劇縮水。有跡象顯示，在本輪調(diào)整中，中大戶自然人投資者受傷最為慘重，機構(gòu)投資者的損失相對較輕。而且，A股市場的流通籌碼正大幅由自然人向機構(gòu)投資者轉(zhuǎn)移。

中登公司最新數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，持有A股流通市值超過50萬元的自然人賬戶數(shù)都出現(xiàn)不同程度下降。其中50萬~100萬賬戶數(shù)減少了8.55萬個，下降比例為3.85%；100萬~500萬賬戶數(shù)減少12.75萬個，降幅為7.58%；500萬~為11.49%；1000萬~1億賬戶數(shù)減少1.13萬個，降幅為13.70%；1億以上賬戶數(shù)也下降了406個，下降幅度為8.52%。與此形成鮮明對比的是，同期機構(gòu)投資持股賬戶數(shù)卻出現(xiàn)了明顯增加。其中，100萬~500萬賬戶數(shù)增加328個，增幅2.71%；500萬~1000萬賬戶數(shù)增加193個，增幅4.75%；1000萬~1億賬戶數(shù)增加743個，增幅6.99%；1億元以上賬戶數(shù)則減少了397個，降幅為3.89%。

那么，我們應該如何看待在上述時間段內(nèi)自然人和機構(gòu)投資者賬戶數(shù)的變化呢？我們假設(shè)在股市的受損失，市值相應縮水，其結(jié)果就是：億萬富翁變成千萬富翁、千萬富翁變成百萬富翁、百萬富翁變成十萬富翁；而上述高凈值客戶財富的大幅縮水，也令更低級別的賬戶數(shù)量出現(xiàn)顯著增加。而6月末A股自然人持股市值的賬戶變化情況則完全符合上述推論，說明自然人投資者，特別是高凈值（100萬元以上）的中大戶是本輪A股下跌的最大受損者。

相反，機構(gòu)投資者持股賬戶數(shù)僅在1億元級別出現(xiàn)了縮水，其他級別的賬戶數(shù)都有不同程度增加。我們認為，這與機構(gòu)投資者的持股日A股流通市值為46.96萬億元，較5月份最后一個交易（5月29日）的50.62萬億元減少了3.65萬億元，下降幅度為7.22%；而同期中小板個股流通市值由7.93萬億元降低至7萬億元，下降了9300億元，降幅為11.72%；創(chuàng)業(yè)板市場的流通市值由3.63萬億元下降至3.06萬億元，減少了5700億元，降幅高達15.69%；但同期上證50[2.34%]成分股的流通市值僅由15.12萬億元減少至14.39萬億元，下降了7300億元，幅度為4.85%，明顯小于A股市場的整體市值損失。

從各板塊市值的不同降幅來看，作為A股市場杠桿比例較低，機構(gòu)投資者的整體損失自然會顯著小于市場的平均水平。進入7月份以來，A股市場再度出現(xiàn)大幅波動，相關(guān)部門推出了一系列的維穩(wěn)措施，令A股市場重新企穩(wěn)回升。這一階段，高杠桿場外配資賬戶的大面積平倉，勢必令高凈值自然人的財富造成進一步的縮水。與此同時，大盤藍籌股的逆勢走強，機構(gòu)資金持續(xù)大規(guī)模進場，也令A股市場流通籌碼進一步向機構(gòu)投資者轉(zhuǎn)移。從這個意義上說，機構(gòu)投資者的動向?qū)⒊蔀锳股市場后續(xù)發(fā)展的最大影響因素。