每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 費(fèi)盛海 實(shí)習(xí)記者 趙靜林    

每經(jīng)記者 費(fèi)盛海 實(shí)習(xí)記者 趙靜林

前海開源中航軍工指數(shù)分級（164402）自4月幾近空倉上市，規(guī)模暴增引起了市場高度關(guān)注以來，其管理風(fēng)格一直處于謹(jǐn)慎觀望狀態(tài)。無論大盤是一路高歌站上5100點(diǎn)，還是迅速下挫痛失60日均線，中航軍工母基金凈值一直在1元左右微幅振動，上市兩個月依舊輕倉（不足10%）觀望。

而與其波瀾不驚的凈值形成鮮明對比的是，B份額二級市場交易價格卻遭遇爆炒幾度大起大落，衍生出輕倉位分級基金的一系列的低風(fēng)險投資機(jī)會。

上市兩月凈值幾近不動 B份額遭爆炒

中航軍工分級于今年3月30日成立，4月20日上市，根據(jù)4月15日上市交易公告書顯示，上市初規(guī)模為5.13億，股票市值占比僅為7.37%。上市當(dāng)天母基金凈值為1.004元，截至6月24日母基金凈值為1.018元，兩個月來增長僅1.39%。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者據(jù)最近幾天凈值變化估計，其倉位仍不到一成。而相比其標(biāo)的指數(shù)中證中航軍工指數(shù)（399959）同期45.55%的漲幅，中航軍分級可謂錯過一波大好行情。

再看二級市場。與凈值的微小變化截然相反，B份額（150222）交易價格卻幾經(jīng)爆炒又迅速回落，上市兩個月最高拉升至1.225元，最低被打壓至0.920元，區(qū)間振幅達(dá)33.15%，這也讓一部分喜好低風(fēng)險投機(jī)的交易人士嘗到了甜頭。

5月7日至12日，B份額在遭遇連續(xù)打壓，于5月6日收盤至0.925元后見底，第一波行情啟動，連續(xù)上揚(yáng)4個交易日，最高至1.018元，區(qū)間漲幅為8.11%，并再次吸引大量套利資金入場打壓后，于18日收盤迅速回落至0.938元

5月22日至27日的第二波行情相比前次更是有過之而無不及。在5月21日B份額降至0.938元后同樣出現(xiàn)連續(xù)四個交易日大漲，于27日一度沖上1.225元，期間漲幅高達(dá)27.40%。但28日又迅速被套利資金打壓至跌停，收于1.076元后開啟一輪漫長的緩慢下跌。

直至6月19日中航軍B再次收于0.951元的見到低位，并在23日，受抗戰(zhàn)紀(jì)念日安排公布和中美對話拉開序幕，軍工主題應(yīng)聲而起一路領(lǐng)跑，以及大盤止跌回升等多重利好作用下，中航B再次順勢大漲6.73%至1.015元。

基金炒殼的幾大邏輯

由于中航軍工分級幾乎空倉上市后一直保持輕倉位，其母基金凈值波動風(fēng)險極低，中航軍A、B份額一旦遭遇爆炒就會出現(xiàn)非常大的溢價套利機(jī)會，引來套利資金形成拋壓，價格又會隨之回落。如前所述，這樣的大起大落在兩個月內(nèi)已多次上演。

濟(jì)安金信基金評價中心主任王群航告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》理財部（微信公眾號：“火山財富”huoshan5188）記者，目前新基金低倉位甚至幾乎是零倉位上市比較普遍，已經(jīng)屬于一種行業(yè)現(xiàn)象。

對于遭遇爆炒的原因，王群航則表示，首先是關(guān)于產(chǎn)品的定位，中航軍工分級屬于熱點(diǎn)的軍工題材，自然一直受到關(guān)注。其二，猜測可能是其產(chǎn)品本身的營銷策略，遲遲不建倉的中航軍工分級讓投資者有一個預(yù)期，可能很快建倉，這一點(diǎn)也有可能使得二級市場的交易者保持較大的熱情。

但有一點(diǎn)非常值得關(guān)注，中航軍工分級已上市2個月，雖然距離6個月建倉期結(jié)束還有一定時間，對于投資者而言最大的風(fēng)險就是基金受制于建倉期規(guī)定，被迫高位建倉。

王群航認(rèn)為，對于被動型產(chǎn)品不宜做主動型管理。截至6月19日，今年以來新基金的已發(fā)行和擬發(fā)行數(shù)量（已經(jīng)公布了招募說明書）已經(jīng)有482只，涉及到基金公司、以及有公募基金發(fā)行資格的資產(chǎn)管理公司共計86家。在這樣急速的發(fā)行速度和發(fā)行量背景下，作為被動管理的指數(shù)基金，最佳的策略是“到點(diǎn)成立”，快速發(fā)行，快速建倉，快速上市，給二級市場投資者提供標(biāo)準(zhǔn)化的投資工具。而中航軍工分級一直保持輕倉，其實(shí)屬于對被動型產(chǎn)品做了一個主動型管理，這種做法其實(shí)是值得商榷的。

關(guān)注低倉位分級基金投資機(jī)會

中航軍B幾輪爆炒的邏輯，回顧中航軍工2個月以來的行情，不難發(fā)現(xiàn)，在保持低倉位期間，由于母基金的凈值一直在1元附近輕微波動，其B份額的凈值亦是在1元左右，當(dāng)二級市場交易價格，大幅低于其實(shí)際價值（也就是B份額凈值）時，便形成了一種“安全墊”，（這相當(dāng)于2元現(xiàn)金權(quán)利，現(xiàn)在九五折就可買到，具有相當(dāng)吸引力）也因于此，當(dāng)大勢大幅下挫后，中航軍這只“現(xiàn)金奶牛”建倉抄底的預(yù)期也會有所增強(qiáng)，二級市場也會形成一定的“搶殼”意識，當(dāng)交易價格出現(xiàn)大幅偏離凈值的時候，也就隨之形成了一種低風(fēng)險的資機(jī)會。

風(fēng)險：“輕倉基金”在標(biāo)的指數(shù)下跌時抄底建倉，但在該基金建倉后標(biāo)的指數(shù)繼續(xù)下挫該基金抄底失敗，凈值繼續(xù)下降。

機(jī)會：“輕倉基金”在標(biāo)的指數(shù)下跌時抄底建倉，標(biāo)的指數(shù)止跌回升，基金抄底成功，新一輪行情開啟。

比較：在目前大勢急轉(zhuǎn)的背景下，中航軍工分級相比其余已經(jīng)建倉完畢的軍工分級基金被動跟蹤指數(shù)而言，目前“手握巨資”有近200億資金彈藥準(zhǔn)備建倉，有后發(fā)優(yōu)勢。另外，根據(jù)目前市場中軍工B份額普遍溢價10%左右基本面來看，即便中航軍B建倉完畢且抄底失敗其B份額在短期內(nèi)或還存在一定的修復(fù)溢價率預(yù)期。

總結(jié)：目前已上市且未建倉的分級基金的B份額，如發(fā)生交易價格大幅偏離凈值的情形，即形成了比較好的低風(fēng)險投資機(jī)會。

記者梳理目前已上市的分級基金數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，于5月8日上市的前海開源健康分級（164401）依舊處于低倉位。

健康分級與中航軍工分級同屬前海開源基金公司，管理風(fēng)格也同樣謹(jǐn)慎觀望。根據(jù)其5月5日上市交易公告書，上市規(guī)模3.51億，凈值1.000元，資產(chǎn)全為銀行存款，空倉上市。6月24日其凈值為1.013元，估計倉位不足百分之一。所屬健康醫(yī)療產(chǎn)業(yè)防御性較強(qiáng)，一般在市場表現(xiàn)欠佳的時候比較穩(wěn)健。與中航軍B相同，其B份額在5月21日收于0.959元，22日至27日遭遇爆炒，連續(xù)四日拉升后又迅速被套利資金打壓至跌停附近。

被動型策略：投資者可在0.94元以下分批買入中航軍B和健康B分散風(fēng)險，并留意該基金的建倉情況以及市場風(fēng)向，擇時退出。可以5%-20%區(qū)間止盈。

主動型策略：投資者可時刻關(guān)注標(biāo)的指數(shù)的支撐位，如60日均線、120日均線、250日均線等強(qiáng)支撐位擇時買入未建倉的分級B份額。根據(jù)該基金建倉情況和市場風(fēng)向，以5%-30%區(qū)間止盈。

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