每經(jīng)編輯 許自然 楊建 宋戈    

每經(jīng)記者 許自然 楊建 宋戈

自去年牛市拉開大幕起，兩融就一直是市場揮之不去的話題，牛市火爆也有其一份功勞。

但是正所謂“成也蕭何，敗也蕭何！”

在市場上漲過程中，風險也在不斷累積、加劇，這也使的兩融總是成為被“開刀”的對象。在5月6日中證協(xié)組織的流動性風險管理會議上，證金公司就建議，單一證券公司融資融券余額不得超過本公司前一月末凈資本的4倍。已超過前述要求的證券公司，不得向客戶新增融出資金和證券。另外，還建議將高市盈率、虧損股票調(diào)出融資標的證券范圍。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，對于證金公司的建議，作為專業(yè)投資者的私募人士還是倍感壓力，坦言，如果消息屬實，對市場的影響巨大。

券商兩融余額不超凈資本4倍

據(jù)證金公司建議，審慎合理確定融資類業(yè)務規(guī)?？偭?，控制融資融券業(yè)務規(guī)模，將證券公司凈資本與融資融券規(guī)模掛鉤。加強證券公司融資融券業(yè)務規(guī)模管理，將業(yè)務規(guī)模與凈資本掛鉤。單一證券公司融資融券余額不得超過本公司前一月末凈資本的4倍。已超過前述要求的證券公司，不得向客戶新增融出資金和證券。單一證券公司融資融券余額不得超過本公司前一月末凈資本的4倍。已超過前述要求的證券公司，不得向客戶新增融出資金和證券。

另外，要細化融資融券擔保股票的折算率管理，將擔保股票折算率計算與市場指數(shù)、市盈率掛鉤，上證180指數(shù)和深證100指數(shù)成分股股票折算率最高不超過65%，其他A股股票折算率不超過55%，被實施風險警示和暫停上市的折算率為0.靜態(tài)市盈高于50倍的A股股票折算率不超過60%，高于100倍的折算率不超過40%，高于200倍的折算率不超過30%，高于300倍的折算率不超過20%，低于0倍的折算率不超過10%。

除此之外，還有將高市盈率、虧損股票調(diào)出融資標的證券范圍證券公司應暫停投資者融融資買入上一年度凈利潤為負數(shù)或者靜態(tài)市盈率高于300倍的標的股票。其次，加強客戶適當性管理，限制股票集中度。 單一客戶提交單一擔保股票市值超過該客戶擔保市值50%，且該客戶維持擔保比例低于500%的，證券公司應當限制其融資買入或融券賣出。

會議還建議，要加強證券公司融資融券收益權(quán)債權(quán)轉(zhuǎn)讓管理，將轉(zhuǎn)讓規(guī)模與凈資本掛鉤。證券公司通過融資融券債券收益權(quán)轉(zhuǎn)讓方式融入資金待償還債券收益權(quán)轉(zhuǎn)讓融資余額不得超過其凈資本。已經(jīng)超過前述要求的公司，不得新增融資融券債權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務，到期業(yè)務不得展期。

中信證券（浙江）已踩線？

按照昨日相關(guān)說法，單一證券公司融資融券余額不得超過本公司前一月末凈資本的4倍。已超過前述要求的證券公司，不得向客戶新增融出資金和證券。

經(jīng)過《每日經(jīng)濟新聞》記者統(tǒng)計，截止至今年一季度，在A股22家上市券商中，除中信證券（600030，收盤價33.28元）子公司中信證券（浙江）有限責任公司之外，全部符合上述標準。

數(shù)據(jù)顯示，這其中有9家券商雙融余額小于其前一月末凈資本。這9家券商分別為中信證券（母公司）、方正證券（601901，收盤價14.40元）、東方證券（600958，收盤價30.21元）、國元證券（000728，收盤價35.15元）、西南證券（600369，收盤價23.58元）、東吳證券（601555，收盤價25.22元）、西部證券（002673，收盤價65.23元）、國金證券（600109，收盤價24.99元）以及太平洋證券（601099，收盤價13.79元）。這其中，東方證券以及太平洋證券杠桿比率最低，兩者雙融余額與凈資本的比值均為0.54倍。

此外，杠桿比例超過2倍少于3倍的證券公司有招商證券（600999，收盤價33.83元）、廣發(fā)證券（000776，收盤價26.95元）、華泰證券（601688，收盤價27.80元）、國信證券（002736，收盤價27.65元）、光大證券（601788，收盤價32.38元）、長江證券（000783，前收盤價17.54元）、東興證券（601198，收盤價30.08元）以及中信證券（山東）有限責任公司。值得注意的是，目前中信證券（浙江）有限責任公司目前杠桿比率最高，雙融余額與凈資本的比值高達4.03倍。按照上述說法，這一數(shù)據(jù)已踩線。

私募：對市場有影響

證金公司建言兩融的言論究竟對市場有何影響呢？《每日經(jīng)濟新聞》連線西藏琳瑯投資總經(jīng)理王琳以及西藏銀帆投資總經(jīng)理李志新，談談私募對此事的看法。

NBD：市場傳言證金公司建議對融資融券業(yè)務進行三項新政，你怎么看？

王琳：如果說消息屬實的話，對市場的影響較大，因為證監(jiān)會從市場風險的角度一直都在降杠桿。此輪牛市是一個資金推動的杠桿牛市，主要由融資融券、傘型信托、民間配資等資金推動的牛市，杠桿都加得比較大，風險也比較大。在市場沒有突破3478點的時候，監(jiān)管層就對融資融券業(yè)務有了一個規(guī)范，規(guī)定50萬以下的資金不能參與融資融券業(yè)務，把門檻定在了50萬以上的高凈值客戶里；之后又有中信證券把擔保股票折算率降低，甚至南車、北車都降到了0，這些措施都是為了降低市場杠桿，規(guī)避市場風險，引導市場走向一個健康的慢牛行情。

李志新：如果消息屬實的話，對市場的影響巨大，因為目前市場的很多資金都加了杠桿的，所以市場才會顯得如此瘋狂，杠桿資金有成本的，想賺快錢；特別是折算率和市盈率掛鉤的話，前期很多漲幅過高的票，市盈率大的票會面臨較大的風險，因為杠桿資金都想掙著出來，容易造成踩踏事件。

NBD：如果消息屬實，對市場后期走勢影響怎樣？

王琳：市場后期會出現(xiàn)繼續(xù)調(diào)整的態(tài)勢，從中短期來看，3個月以內(nèi)，4300以上都是高風險區(qū)域，因為一旦市場杠桿降下來，很多資金都要降低杠桿賣票。在5月份到6月份這個時間段，是個高風險的時間段，此次調(diào)整的目標位大概在3850-4150點之間，調(diào)整周期可能是4-6周之間。極限位置可能是3850點，此次調(diào)整會在4150點左右企穩(wěn)后有機會回到4300點左右，到了4300左右就可以減倉。

李志新：后期會繼續(xù)調(diào)整，目前階段性的頂部已經(jīng)形成，市場只有繼續(xù)調(diào)整，直到調(diào)整到一個大家都比較認可的點位。折算率和市盈率掛鉤這個比較有殺傷力，前期漲幅較大的高市盈率的個股下跌會很嚴重。目前市場到了一種博傻的地步了，像全通教育這種票，把以后10多年的成長性都挖掘完了。從中線的眼光來看，市場難以找到好的標的了，只有等市場調(diào)整下來了，才有機會選擇好的標的。

NBD：投資者要怎么規(guī)避證金公司建言兩融的言論究竟對市場有何影響呢？《每日經(jīng)濟新聞》連線西藏琳瑯投資總經(jīng)理王琳以及西藏銀帆投資總經(jīng)理李志新，談談私募對此事的看法。

NBD：市場傳言證金公司建議對融資融券業(yè)務進行三項新政，你怎么看？

王琳：如果說消息屬實的話，對市場的影響較大，因為證監(jiān)會從市場風險的角度一直都在降杠桿。此輪牛市是一個資金推動的杠桿牛市，主要由融資融券、傘型信托、民間配資等資金推動的牛市，杠桿都加得比較大，風險也比較大。在市場沒有突破3478點的時候，監(jiān)管層就對融資融券業(yè)務有了一個規(guī)范，規(guī)定50萬以下的資金不能參與融資融券業(yè)務，把門檻定在了50萬以上的高凈值客戶里；之后又有中信證券把擔保股票折算率降低，甚至南車、北車都降到了0，這些措施都是為了降低市場杠桿，規(guī)避市場風險，引導市場走向一個健康的慢牛行情。

李志新：如果消息屬實的話，對市場的影響巨大，因為目前市場的很多資金都加了杠桿的，所以市場才會顯得如此瘋狂，杠桿資金有成本的，想賺快錢；特別是折算率和市盈率掛鉤的話，前期很多漲幅過高的票，市盈率大的票會面臨較大的風險，因為杠桿資金都想掙著出來，容易造成踩踏事件。

NBD：如果消息屬實，對市場后期走勢影響怎樣？

王琳：市場后期會出現(xiàn)繼續(xù)調(diào)整的態(tài)勢，從中短期來看，3個月以內(nèi)，4300以上都是高風險區(qū)域，因為一旦市場杠桿降下來，很多資金都要降低杠桿賣票。在5月份到6月份這個時間段，是個高風險的時間段，此次調(diào)整的目標位大概在3850-4150點之間，調(diào)整周期可能是4-6周之間。極限位置可能是3850點，此次調(diào)整會在4150點左右企穩(wěn)后有機會回到4300點左右，到了4300左右就可以減倉。

李志新：后期會繼續(xù)調(diào)整，目前階段性的頂部已經(jīng)形成，市場只有繼續(xù)調(diào)整，直到調(diào)整到一個大家都比較認可的點位。折算率和市盈率掛鉤這個比較有殺傷力，前期漲幅較大的高市盈率的個股下跌會很嚴重。目前市場到了一種博傻的地步了，像全通教育這種票，把以后10多年的成長性都挖掘完了。從中線的眼光來看，市場難以找到好的標的了，只有等市場調(diào)整下來了，才有機會選擇好的標的。

NBD：投資者要怎么規(guī)避這樣的風險呢？那些板塊風險較小，有投資機會？

王琳：首先降低杠桿，降低倉位；其次是手里的票如果是前期漲幅較大的票，要堅決清倉出局，像南車、北車這樣的漲幅巨大的票，要規(guī)避；最后是前期漲幅不大的票，而最近又調(diào)整的幅度在20-30%的票，可以留在手里；目前的行情下，主板的機會在公用事業(yè)、航空、保險等板塊。中小板、創(chuàng)業(yè)板的機會在高端裝備制造、機器人、生物制藥、消費等板塊機會較大。

李志新：投資者如何規(guī)避風險，首先是降低杠桿，主動降低杠桿規(guī)避風險；其次是不要在高點滿倉操作，控制倉位；最后是回避高市盈率的個股。這樣的風險呢？那些板塊風險較小，有投資機會？

王琳：首先降低杠桿，降低倉位；其次是手里的票如果是前期漲幅較大的票，要堅決清倉出局，像南車、北車這樣的漲幅巨大的票，要規(guī)避；最后是前期漲幅不大的票，而最近又調(diào)整的幅度在20-30%的票，可以留在手里；目前的行情下，主板的機會在公用事業(yè)、航空、保險等板塊。中小板、創(chuàng)業(yè)板的機會在高端裝備制造、機器人、生物制藥、消費等板塊機會較大。

李志新：投資者如何規(guī)避風險，首先是降低杠桿，主動降低杠桿規(guī)避風險；其次是不要在高點滿倉操作，控制倉位；最后是回避高市盈率的個股。