董少鵬

中國股市“改革牛”可謂一騎絕塵，截至4月30日，上證綜指和深證成指分別收報(bào)4441.65點(diǎn)和14818.64點(diǎn)。如果與去年4月30日相比，則兩大指數(shù)分別上漲了119%和103%。在人們對后市議論紛紛之際，已有不少投資者希望兌現(xiàn)收益。但另一個(gè)為人忽略的事實(shí)卻是，由各地方政府主管的社?；饏s喪失了一次難得的牛市機(jī)遇。

據(jù)財(cái)政部公布的預(yù)算報(bào)告顯示，2014年全國社會保險(xiǎn)基金收入39186.46億元，支出33669.12億元，年末滾存結(jié)余50408.76億元。據(jù)專業(yè)機(jī)構(gòu)測算，養(yǎng)老金累計(jì)結(jié)余有3萬多億元。那么，假設(shè)這些結(jié)余基金全部買入股票，按上證指數(shù)同期漲幅計(jì)算，則去年結(jié)余的50408.76億元少增值約56407.40億元，養(yǎng)老金部分少增值約3570億元。

當(dāng)然，按照穩(wěn)健投資、長期投資、責(zé)任投資的理念，社會保險(xiǎn)基金結(jié)余部分不會全部投資股市。那么，如果按照結(jié)余資金20%的比例購買股票，則社會保險(xiǎn)基金和養(yǎng)老金的投資損失將達(dá)到約10081.75億元和714億元。而如果按照結(jié)余資金50%的比例購買股票，則損失也將達(dá)到約28203.7億元和1785億元。

早在我國“十二五”規(guī)劃綱要中，就已提出“積極穩(wěn)妥推進(jìn)養(yǎng)老基金投資運(yùn)營”的命題。中共十八屆三中全會進(jìn)一步提出“加強(qiáng)社會保險(xiǎn)基金投資管理和監(jiān)督，推進(jìn)基金市場化、多元化投資運(yùn)營”的決策。積極拓寬養(yǎng)老保險(xiǎn)基金保值增值渠道，已達(dá)成更廣泛的共識。但也有不少專家認(rèn)為，養(yǎng)老金入市風(fēng)險(xiǎn)很大，反對養(yǎng)老金入市。

養(yǎng)老金是“社?；?rdquo;的重要組成部分。在此，需要就有關(guān)概念做一個(gè)說明：大家日常所說的“社?；?rdquo;是個(gè)簡稱，不能準(zhǔn)確反映我國社保制度和養(yǎng)老金制度的現(xiàn)狀。我國有兩大塊“社?；?rdquo;：一塊叫“全國社會保障基金”，是國家社會保障儲備基金，專門用于人口老齡化高峰時(shí)期的養(yǎng)老保險(xiǎn)等社會保障支出的補(bǔ)充、調(diào)劑?？梢越?ldquo;未來養(yǎng)老金”。這筆錢由全國社會保障基金理事會負(fù)責(zé)管理運(yùn)營。從2003年6月份起，“全國社?；?rdquo;就開始拿出一定比例的資金，以委托投資的方式進(jìn)入股市，并且取得較好的收益率。

另一塊是我們通常理解的“社?；?rdquo;，即由地方政府管理的“社會保險(xiǎn)基金”，包括基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、基本醫(yī)療保險(xiǎn)基金、工傷保險(xiǎn)基金、失業(yè)保險(xiǎn)基金和生育保險(xiǎn)基金?？梢越?ldquo;當(dāng)下養(yǎng)老金”。中共十八屆三中全會進(jìn)一步提出“加強(qiáng)社會保險(xiǎn)基金投資管理和監(jiān)督”，針對的是地方政府管理的“社會保險(xiǎn)基金”中的養(yǎng)老金部分。

按照現(xiàn)行政策，在已經(jīng)進(jìn)行養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶做實(shí)的試點(diǎn)省份，部分做實(shí)積累的基金，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，它的部分個(gè)人賬戶的積累資金可由地方政府委托全國社?；鹄硎聲顿Y運(yùn)營。2012年3月份，廣東省企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)結(jié)存資金1000億元率先委托投資試點(diǎn)。2015年2月28日，山東省啟動(dòng)了企業(yè)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)結(jié)余基金委托全國社?；鹄硎聲顿Y運(yùn)營試點(diǎn)。截至2014年底，企業(yè)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)余1930.3億元，而首批委托金額為100億元。

有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，美國的全國統(tǒng)籌養(yǎng)老金是不進(jìn)入股市的，所以中國也不能這樣做。我認(rèn)為，這種比較是機(jī)械的，是不務(wù)實(shí)的。美國的全國統(tǒng)籌養(yǎng)老金不入市，是事實(shí)，但其替代率僅為40%。但其以企業(yè)年金為主的補(bǔ)充養(yǎng)老金，替代率接近60%，這一部分基金絕大部分都入市。

中國地方政府管理的“社會保險(xiǎn)基金”，養(yǎng)老金部分與美國的全國統(tǒng)籌養(yǎng)老金類似，但其替代率比美國高。據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)評估，替代率為70%左右。而中國的企業(yè)年金部分尚未“長大成人”。鑒于中國的社保制度與美國有很大差異，養(yǎng)老金的管理也不能簡單地參照美國模式。在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，堅(jiān)持最保守的投資原則，將“當(dāng)下養(yǎng)老金”按照一定比例，以委托方式入市，是可行的。

據(jù)社?；鹄硎聲y(tǒng)計(jì)，全國社保基金自建立以來，年均投資收益率達(dá)8.36%(其中2014年11.43%)，遠(yuǎn)超同期通貨膨脹率，也明顯高于目前各地基金的實(shí)際收益率。為確保本金安全，廣東省、山東省均與全國社?；鹄硎聲谖型顿Y合同中約定了“本金安全保障”的條款，社?；鹄硎聲渤兄Z了委托投資運(yùn)營的最低收益率。這樣做，能夠最大程度地保障地方社?；鸬臋?quán)益。

我們認(rèn)為，由地方政府委托全國社?；鹄硎聲M(jìn)行社會保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營的方式是成功的，應(yīng)該在進(jìn)一步完善的基礎(chǔ)上加以推廣。