每經(jīng)編輯 熊錦秋    

◎熊錦秋

4月24日，遼寧成大發(fā)布公告稱，為更好把握資本市場(chǎng)機(jī)會(huì)，擬對(duì)部分廣發(fā)證券股權(quán)實(shí)施市值管理，遼寧成大董事會(huì)提請(qǐng)股東大會(huì)授權(quán)經(jīng)營(yíng)管理層選擇時(shí)機(jī)，采取通過二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓或購(gòu)買的方式進(jìn)行減持或增持，累計(jì)總量均不超過2.5億股。

筆者認(rèn)為，遼寧成大搶抓資本市場(chǎng)機(jī)遇進(jìn)行股票增持、減持是其應(yīng)有權(quán)利，不過大股東對(duì)其持股實(shí)施“市值管理”，與上市公司市值管理有一定的區(qū)別，兩者似乎不可同日而語(yǔ)。

2014年，《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見》提出，鼓勵(lì)上市公司建立市值管理制度。一般認(rèn)為，市值管理的手段包括上市公司重組并購(gòu)、信息披露、輿情監(jiān)測(cè)、危機(jī)公關(guān)、投資者關(guān)系管理、公司回購(gòu)、大股東增持等。

顯然，上市公司進(jìn)行市值管理，受益方為全體股東；假若遼寧成大只是增持廣發(fā)證券股權(quán)，從廣發(fā)證券這個(gè)角度來看，也應(yīng)屬于“上市公司市值管理”的概念。不過，從遼寧成大公告的語(yǔ)境來看，其減持的可能性更大，或與“市值管理”概念有段距離。當(dāng)然，不管怎樣，遼寧成大增持減持廣發(fā)證券股權(quán)，是其合法權(quán)利。

應(yīng)該說，目前市場(chǎng)對(duì)市值管理還存在不少誤區(qū)，有些上市公司甚至把市值管理誤解為股價(jià)管理，一些上市公司以涉嫌財(cái)務(wù)造假的并購(gòu)重組、或與私募基金等聯(lián)合坐莊等作為“市值管理”手段，但這其實(shí)與“市值管理”風(fēng)馬牛不相及，是打著市值管理旗號(hào)干出的違法違規(guī)勾當(dāng)，為此要盡快肅清對(duì)“市值管理”的錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)，對(duì)旁門左道類的“市值管理”進(jìn)行打擊糾偏。

但在另一方面，也要鼓勵(lì)合規(guī)合法、體現(xiàn)“市值管理”本義的市值管理。市值管理有其重要意義，市值絕不只是一個(gè)泡沫數(shù)字，公司市值越高，從銀行貸款可能更為便利、融資成本也可能越低；公司市值規(guī)模越大，并購(gòu)其他公司、進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合的能力就越強(qiáng)，同時(shí)反收購(gòu)的能力也越強(qiáng)。

當(dāng)前，對(duì)于民營(yíng)上市公司來說，由于大股東持股較多，自然有進(jìn)行市值管理的內(nèi)在動(dòng)力，但對(duì)于國(guó)有控股上市公司而言，管理層未必有這個(gè)動(dòng)力。

數(shù)據(jù)顯示，截至2013年，國(guó)有控股上市公司凈利潤(rùn)在市場(chǎng)的占比高達(dá)83.8%，但市值規(guī)模占比只有65.6%，市盈率水平僅有8.5倍，遠(yuǎn)低于非國(guó)有上市公司23倍的市盈率。一方面民營(yíng)中小上市公司估值畸高，另一方面國(guó)有控股上市公司估值卻比較低，由此導(dǎo)致市場(chǎng)不公。

隨著各有關(guān)部門對(duì)企業(yè)并購(gòu)重組政策的逐漸放松，有些國(guó)有控股上市公司市值不高、估值遠(yuǎn)低于市場(chǎng)平均水平，很可能成為并購(gòu)對(duì)象，甚至被民營(yíng)企業(yè)“蛇吞象”，被并購(gòu)后再讓有關(guān)主體進(jìn)行價(jià)值挖掘，獲得嶄新的估值，這可能導(dǎo)致另外一種形式的國(guó)有資產(chǎn)流失。

為此應(yīng)將公司市值作為考核國(guó)有控股上市公司管理層及其大股東的重要指標(biāo)。

當(dāng)然，如何進(jìn)行市值管理才合法合規(guī)，這方面還缺乏具體規(guī)定。不過，證監(jiān)會(huì)發(fā)言人去年11月曾指出，市值管理主要目的是鼓勵(lì)上市公司通過制定正確發(fā)展戰(zhàn)略、完善公司治理、改進(jìn)經(jīng)營(yíng)管理、培育核心競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)實(shí)在在地、可持續(xù)地創(chuàng)造公司價(jià)值。

也就是說，市值管理的實(shí)質(zhì)可被定義為價(jià)值創(chuàng)造或價(jià)值管理，務(wù)實(shí)的市值管理手段就是下工夫提升內(nèi)在價(jià)值，當(dāng)然也可能包括充分信息披露、回購(gòu)等務(wù)虛的價(jià)值實(shí)現(xiàn)或價(jià)值經(jīng)營(yíng)手段，但顯然絕不允許觸碰虛假披露、內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱等“高壓線”。