每經(jīng)記者楊建 私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至4月7日，上海證大投資旗下的華寶信托-證大穩(wěn)健、平安信托-平安證大一期、平安信托-證大四期A、平安信托-證大價值近1年來收益率分別達到118.49%、95.38%、93.32%和88.47%。 憑借靚麗的投資業(yè)績，上海證大投資斬獲“2014年度中國最佳股票策略對沖基金”和“2014年度中國最佳債券策略對沖基金”兩大獎項。 那么，上海證大投資的投研策略和布局重點是什么？針對當下的A股行情，他們對投資者有哪些建議？帶著這些問題，《每日經(jīng)濟新聞》記者（以下簡稱NBD）專訪了上海證大投資副總裁姜榕。 “改革無牛市”說法已過時 NBD：公司在哪些領(lǐng)域提前做了布局，從而獲得了較好的業(yè)績，背后的投資邏輯是什么？ 姜榕：我們一直在觀察市場，從2008年指數(shù)進入A浪調(diào)整以來，公司一直在準備，2014年下半年我們基本確認C浪調(diào)整結(jié)束，A股的投資時機到來了。 我們主要布局的是“中字頭”企業(yè)，以券商為主，主要是大盤股、價值低估型的企業(yè)，因為相比高成長的小企業(yè)，公司對于這種大的系統(tǒng)性機會把握能力更強。基于牛市來臨的判斷，我們認為券商首先受益，而“中字頭”的企業(yè)受益國企改革，所以公司在這些領(lǐng)域提前進行了布局。 NBD：你們公司去年在可轉(zhuǎn)債方面獲得了數(shù)倍收益，您能分享一下經(jīng)驗嗎？ 姜榕：在債券這一安全性較高、收益較高的市場里，我們放了杠桿，所以整體回報達幾倍。當別人沒有發(fā)現(xiàn)機會的時候，我們及早地進去了，及早地在底部放了杠桿。 2014年的可轉(zhuǎn)債是一個十年難遇的機會，在市場底部的時候做可轉(zhuǎn)債安全邊際很高。我們一般是放大10倍左右的杠桿，銀行也認為風險比較低，支持放大杠桿。 我們給自己的定義為私募界的“另類”投資者，在別人尋找各種各樣投資機會的時候，我們在尋找更好的安全邊際，一個標的要安全邊際很高，收益也較高，我才會去投。我們更擅于挖掘別人沒有看到的投資機會。 NBD：你們是怎樣選擇行業(yè)和個股的？ 姜榕：主要是通過對歷史數(shù)據(jù)和主題概念分析來做分散化的投資。比如看企業(yè)收入增長、利潤增長等，通過不同的模型對這些數(shù)據(jù)進行分析，得到低估值的品種，和一些成長股構(gòu)成投資組合。 公司更加注重投資組合，不會對某一個股配置太重的倉位，這樣可以避免雖然對一個公司研究得很深，但萬一出現(xiàn)小概率事件時遭遇“黑天鵝”的尷尬。 我們的投資布局更多的是以板塊來做組合，比如一個國企改革組合、一個互聯(lián)網(wǎng)金融組合、一個低估值組合，對不同的組合進行評判，這樣整體達到風險分散化。如果一個行業(yè)在中短期內(nèi)有變強的趨勢，可以把它作為一個投資標的，公司主要是挖掘在調(diào)整過后處于啟動階段或上升初期的投資機會。 我們公司的投資特色在于對行業(yè)板塊、對大趨勢的分析，每輪牛市中公司都會獲得較好的收益，等到調(diào)整的時候，公司會逐漸降低在二級市場的布局。 NBD：現(xiàn)在經(jīng)濟處于改革轉(zhuǎn)型期，有市場人士說“改革無牛市”，而A股市場卻表現(xiàn)出了牛市格局，您怎么看這個問題？ 姜榕：這輪行情比較明顯的特征是兩種不同風格：去年下半年以大股票為主，之后又切換為小股票為主。目前我們判斷這輪行情還處于牛市的初期階段。 以前的改革是全面開花，沒有一個重點突破口，在國家戰(zhàn)略上沒有一個重心，資本市場一會兒炒作東北經(jīng)濟圈，一會兒追捧環(huán)渤海經(jīng)濟圈，一會兒又變成了長三角經(jīng)濟圈。而此次改革是政府確定大方向以后逐步推進的，在國家戰(zhàn)略上做了頂層設(shè)計，找到突破口，如“一帶一路”和自貿(mào)區(qū)。因此，“改革無牛市”的說法不再適用于當下的改革。 中國改革開放30多年來，通過不斷的引進技術(shù)、吸收消化，我們在技術(shù)方面有了自己的創(chuàng)新能力；而在互聯(lián)網(wǎng)方面，特別是這輪互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟大潮中，我們國家也站在了世界的前面，比如物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)4.0、信息產(chǎn)業(yè)等都是經(jīng)過前期的技術(shù)沉淀，現(xiàn)在處于臨界點，會有一個很大的突破。 上一輪牛市是因為我們沉淀了很多生產(chǎn)力，而這一輪牛市的基礎(chǔ)是把人的優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為技術(shù)優(yōu)勢，比如工業(yè)4.0、物聯(lián)網(wǎng)、信息技術(shù)等，把技術(shù)的生產(chǎn)能力釋放出來。 二線藍籌后市還有機會 NBD：您怎么看衍生產(chǎn)品對A股市場的影響？ 姜榕：我們認為衍生產(chǎn)品就是一個對沖工具，至于其對市場波動的影響，我覺得市場永遠是有波動的，如果沒有波動，沒有泡沫，猶如一灘死水，完全理性，那整個市場就成了一種實業(yè)投資，變成了法人股市場。泡沫、杠桿都是活躍市場的工具。作為一個理性的投資者，當看不清市場的時候，就要使用這些對沖工具來規(guī)避風險。 NBD：券商、銀行板塊今年還有沒有機會？ 姜榕：這輪行情可能會持續(xù)2~3年，在這樣的過程中，投資者主要是對板塊風格的切換節(jié)奏的判斷。銀行、保險在前期都是比較弱勢的，前期主要是一些二線藍籌在帶動指數(shù)上漲，同時創(chuàng)業(yè)板的上漲在帶動人氣。相比超級大藍籌，二線藍籌本身質(zhì)地不差，在去年漲幅也比較小，所以后期的機會相對要多。 NBD：創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)了很多100倍的高價股，市盈率平均高達80倍，您對此怎么看？ 姜榕：創(chuàng)業(yè)板成長的動力都是以外延式的發(fā)展為主，已經(jīng)上市的公司可以拿到很多資源，可以去并購，獲得外延式的發(fā)展，以便獲得高速成長。但據(jù)我們了解，并購能夠成功的只有30%左右。 NBD：A股創(chuàng)業(yè)板達到瘋狂的地步，而去年美股中概股中卻有許多公司股價腰斬，為什么A股創(chuàng)業(yè)板和美股中概股之間的分化這么嚴重？ 姜榕：國外的投資者對中概股并不是很關(guān)注，他們對本國的企業(yè)關(guān)注更多，他們一般都是價值投資者，投資之前要看企業(yè)前幾年的經(jīng)營，然后看企業(yè)的管理團隊，最后才做投資。而國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展很快，一旦一個行業(yè)很好，馬上就會出現(xiàn)很多跟隨者，就像唯品會、1號店，出現(xiàn)了很多競爭對手。 在海外投資者看來，一般能夠經(jīng)歷5年未被淘汰的公司會獲得市場關(guān)注，而我們的上市公司一般都是在開始的前兩年做得好，一經(jīng)歷行業(yè)波動就不行了。 NBD：假如您想投資互聯(lián)網(wǎng)金融，您會怎樣尋找投資機會？ 姜榕：現(xiàn)在的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)是百花齊放，大家各有各的投資方向，最后誰能夠勝出，要等到行業(yè)出現(xiàn)下跌趨勢，甚至下跌成為常態(tài)的時候才見分曉。我們現(xiàn)在認為互聯(lián)網(wǎng)金融是一個創(chuàng)新，其實真正的創(chuàng)新十年前就已經(jīng)完成了，現(xiàn)在就是把互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新常態(tài)化的過程，最后誰能得到市場認可，誰就能成功。 市場短期存在過熱風險 NBD：您認為目前市場處于什么階段？ 姜榕：也許你在10年以后回過頭來看，目前可能還處于牛市的第一浪，第一浪也許還沒有走完。一輪牛市的形成，有很多先決條件，美國股市從上世紀90年代開始一直漲到2000年，這個幅度很驚人，它的前提條件包括當時的股權(quán)激勵、企業(yè)的創(chuàng)新能力、美元的強勢、美國本身的軍事實力等，疊加起來形成了一輪超級大牛市。 我們國家目前具備了一些牛市條件，但還處于萌芽期，還需要時間去培養(yǎng)。這個過程有多快，節(jié)奏怎么樣，很難把握，可以像2006~2007年那樣用一年的時間做完一輪牛市；也可以把牛市時間拉長。從歷史經(jīng)驗來看，目前的牛市才剛從底部起來。 NBD：針對目前的點位，投資者該怎么操作？ 姜榕：本輪牛市是在國家改革、新技術(shù)滲透、大類資產(chǎn)重新配置的宏觀背景之下開始的，有著比較扎實的基礎(chǔ)。放眼在5~10年，股票（廣義上）資產(chǎn)將是表現(xiàn)最好的資產(chǎn)。但是，中長周期的看好并不代表市場永遠上漲，無論從估值，還是投資氛圍而言，短期市場有過熱的傾向，需要謹慎對待。 NBD：您覺得目前哪些板塊還有投資機會？ 姜榕：投資者可以從兩類行業(yè)中挖掘：1、新興產(chǎn)業(yè)與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的融合，或者說互聯(lián)網(wǎng)+。技術(shù)會改變并升級很多傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，提高產(chǎn)業(yè)效率，互聯(lián)網(wǎng)特別是移動互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)開始全面改變我們的生活和產(chǎn)業(yè)，值得長期關(guān)注。 2、低估值行業(yè)。一輪全面的牛市必然帶來所有板塊的上漲，只是幅度和時間先后不同，短期看，不少低估值行業(yè)即使以國際標準來看，還處于安全合理的區(qū)間，值得短期關(guān)注。 我們公司更注重的是一些主題性的投資機會，以及跟社會發(fā)展相關(guān)的行業(yè)板塊，比如說國企改革、“一帶一路”、一些新興產(chǎn)業(yè)或者傳統(tǒng)行業(yè)加新興行業(yè)（農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化、農(nóng)業(yè)信息化等）。農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的空間相當大，我們很看重農(nóng)業(yè)板塊的投資機會，很多企業(yè)都會在不同的角度和不同的領(lǐng)域有所作為。 NBD：目前無論大盤藍籌還是成長股都是普漲，您覺得這樣的行情還會繼續(xù)嗎？你對大盤后期走勢怎么看？后市的風險在哪里？ 姜榕：我們對2015年相對比較樂觀。投資永遠是收益和風險的權(quán)衡，市場會有上漲和調(diào)整的節(jié)奏切換。我們認為目前市場最大的風險，長期來自于改革的艱巨性和復(fù)雜性，短期則來自于高杠桿背景下的上漲過快以及由此帶來的估值過高。因此，市場在下半年會面臨一輪針對2000點以來行情的調(diào)整。