每經編輯 作者為民生證券研究員    

◎管清友、朱振鑫

經濟新常態(tài)

工具箱里的工具還很多

今年的“兩會”上，政府工作報告首次把經濟增長目標下調至7%。不當家不知柴米油鹽貴，李總理顯然最清楚新常態(tài)之下保持高速增長已不現(xiàn)實：中國經濟目前的經濟總量已有10萬億美元，每年增長7%就基本相當于一個中等國家的經濟規(guī)模。所以中央已經不可能再繼續(xù)強求不現(xiàn)實的高增長，而是著重“穩(wěn)定市場長期預期”。

這應該算是對資本市場的一次明確提醒：所謂的穩(wěn)定長期預期，就是要杜絕大規(guī)模刺激的預期，這也表明此前市場傳言的10萬億中國版QE當是空穴來風。

當然，正確認識經濟增速換擋的新常態(tài)并不意味著坐視不管。李克強總理強調如果速度影響到“就業(yè)”和“收入”的下限，依然會“加大定向調控的力度”，“工具箱里的工具還很多”。

據(jù)此我們分析：首先，貨幣寬松還會繼續(xù)，降息降準有望繼續(xù)出現(xiàn)，預計4月將是下一個關鍵時點；其次，類財政擴張還可能繼續(xù)，盡管赤字率沒有大幅提升，但通過PSL支持棚戶區(qū)改造、保障房等民生工程投資實際上發(fā)揮了類財政的作用；再次，充分調動社會資本參與投資，PPP模式將繼續(xù)推進，醫(yī)療教育等服務業(yè)開放將加大力度。

金融風險

不存在系統(tǒng)性風險

英國《金融時報》記者的提問從中國居民海外購房的現(xiàn)象切入，提到了債務違約風險和金融風險。李總理雖然表示對海外購房現(xiàn)象缺乏了解，但也明確了對這兩大金融風險的看法：不擔心。他指出，個案金融風險的確存在，但不存在系統(tǒng)性的金融風險。中國整體的債務率在全球仍處于較低水平，而且70%以上的地方債務是投資性的。他同時強調，所謂資本外逃缺乏數(shù)據(jù)支持，中國去年吸引外資（FDI）的規(guī)模還是全球最大的。

對市場來說，可以認清亮點：第一，逐步打破剛性兌付，允許金融風險的有序釋放。由此，個案性的違約事件有可能增多，債券牛市之下閉著眼拿債的時代或已結束。

第二，允許風險的有序釋放、有序降低企業(yè)杠桿率有助于無風險利率的繼續(xù)下行，但這個過程是漸進而且漫長的。

第三，中央不會因為擔心所謂資本外逃的風險而掣肘貨幣寬松，也不會因此妨礙對匯率市場化的推進。

房地產

調控更靈活更有針對性

對房地產的態(tài)度在去年的記者會上已經明確，今年繼續(xù)強化。

從需求端來看，中央的策略依然是“因地制宜、分城施策”。大部分人口增長較慢、供需較為平衡的城市已經先后放開了限購。李克強特別強調“需求是剛性的”，一方面表明房地產市場不存在崩盤風險，另一方面也意味著對合理的剛性住房需求必須予以支持，不能因為控制房價就扼殺掉合理的住房需求。預計下一步可能繼續(xù)在信貸政策方面有所松動，支持合理的自住和改善型購房需求。

而從供給端來看，應當會繼續(xù)實行雙軌制，即政府繼續(xù)保低端市場，加快棚戶區(qū)改造和保障房建設；而中高端則交給市場自發(fā)調節(jié)。

互聯(lián)網(wǎng)

電子商務迎來黃金時代

李總理從網(wǎng)上購書，這應該是對電子商務等互聯(lián)網(wǎng)經濟新業(yè)態(tài)的最佳廣告。

對于網(wǎng)購沖擊實體店的看法，李總理并不認同。第一，網(wǎng)店對就業(yè)有更大的拉動作用，800戶人家開了2000多家網(wǎng)店。第二，實體店與網(wǎng)店并不沖突，總理提到了調研中的經歷，很多實體店已經線上線下相結合，不僅不會受到沖擊，還會借助“互聯(lián)網(wǎng)+”的風口重獲新生。

對市場來說，以電子商務為代表“互聯(lián)網(wǎng)+”經濟已經迎來黃金時代，未來互聯(lián)網(wǎng)對傳統(tǒng)產業(yè)的改造將是不可忽視的投資思路。但值得注意的是，總理借助“3·15”特別強調產品質量，也顯示出高層對電子商務粗放發(fā)展初期產品質量問題的高度關注，未來互聯(lián)網(wǎng)經濟的淘汰率會更高，分化會更嚴重。

簡政放權

數(shù)量擴張過渡到質量提升

簡政放權幾乎已成為李總理的特色標簽。今年簡政放權可能從數(shù)量擴張向質量提升過渡：一是全面取消非行政許可，不能松了“手剎”，還踩著“腳剎”；二是全面實施責任清單和權力清單；三是探索事中事后監(jiān)管的新模式。

對資本市場來說，今年的食品安全和產品質量監(jiān)管可能成為一個重要主題。

創(chuàng)新

發(fā)揮市場決定性作用

創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略是中央確定的最重要的國家戰(zhàn)略之一。記者關于政府為什么要為創(chuàng)新操心的提問引出了一個非常重要的問題：政府在創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略中應該扮演什么角色。

李總理思路的核心是發(fā)揮市場的決定性作用。一方面，不單純依靠對科研創(chuàng)新的財政資金支持，而是借助資本市場、撬動社會資本，發(fā)展眾籌、天使投資、風險投資等新的融資模式，這對資本市場和金融業(yè)者來說絕對是好消息。

另一方面，更注重的是為“創(chuàng)新”清障，也就是通過降低創(chuàng)業(yè)的門檻、減少創(chuàng)業(yè)的審批和障礙，除了提升公眾的參與度之外，也會通過科研管理體制改革激活現(xiàn)有體制內人員的創(chuàng)新能力。預計今年以中科院為代表的科研院所改革將加速推進。

人口政策

決策過程將謹慎而漫長

人口結構變化是中國經濟常態(tài)之下最重要的一個變量。

2013年以來，隨著計劃生育的后續(xù)影響開始顯現(xiàn)，中國的勞動適齡人口占比出現(xiàn)下降，未來十年老齡化的壓力將明顯加大。

為適應這種變化，中國正逐步放開單獨二孩政策。從李克強總理的回答來看，目前中央已經在考慮人口政策的調整，但還沒有具體的時間表。首先，盡管社會普遍反映單獨二孩帶來的人口增量低于預期，但中央層面仍在評估過程，人口變化畢竟是個慢變量。其次，人口政策一旦修改，影響長遠，所以必定是一個謹慎而又漫長的過程。在評估單獨二孩的效果之后，中央應該會全面重估長期的人口戰(zhàn)略。

降低融資成本

多層次資本市場建設提速

從李克強總理對融資難提問的回答來看，未來降低融資成本的核心思路應當是以下幾個：一是加強貨幣政策調控，李克強總理回避了降息降準，而是強調定向調控，這其實在一定程度上說明中央并不認為降息降準就違背了定向寬松、總量穩(wěn)定的思路，這是市場的一個誤區(qū)，所以下一步的定向調控依然會包括降息、降準、PSL、再貸款、SLF、MLF等多種工具。

二是加強多層次資本市場的建設。從間接融資向直接融資為主過渡是大方向，地方政府債務將加快從高息的銀行貸款向低息的地方政府債券置換，新三板等更加靈活便利的股權市場將繼續(xù)得以生長。

三是加快發(fā)展民營銀行?？偫硖岬浇衲暌雠_存款保險條例，其重要目的就是為發(fā)展民營銀行掃清障礙，今年初總理視察微眾銀行也是在為民營銀行站臺。

（作者為民生證券研究員）