每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 李娜 黃小聰    

每經(jīng)記者 李娜 黃小聰

新三板被稱為“中國版納斯達(dá)克”，作為2015年可能最火的一種投資標(biāo)的，眾多投資者都希望可以盡早進(jìn)入這個(gè)市場，前瞻布局新三板估值提升、交易機(jī)制完善、轉(zhuǎn)板制度升級(jí)帶來的巨大投資機(jī)遇，充分享受新三板的制度紅利。

此前，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》重磅推出對新三板市場的調(diào)查，并對新三板市場產(chǎn)品給出獨(dú)立評測之后，部分讀者更是直接來電咨詢當(dāng)下新三板產(chǎn)品的詳細(xì)情況以及該如何挑選新三板產(chǎn)品。

面對公私募以及券商資產(chǎn)管理公司不斷推出的琳瑯滿目的新三板資管產(chǎn)品，高凈值群體往往也陷入糾結(jié)之中，到底該怎樣去挑選新三板產(chǎn)品，它們的收益和風(fēng)險(xiǎn)又該如何衡量，哪些產(chǎn)品才是最適合自己的？

為此，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》理財(cái)部（微信公眾號(hào)“火山財(cái)富”，請搜索“huoshan1588”關(guān)注訂閱）今日攜手部分公募和私募基金專業(yè)人士，向廣大讀者奉獻(xiàn)一篇最實(shí)用的挑選指南，教你如何用一雙火眼金睛，輕松搞定最適合你的新三板產(chǎn)品。

指標(biāo)1：管理機(jī)構(gòu)投研能力

新三板企業(yè)良莠不齊，這當(dāng)中必然要求新三板產(chǎn)品管理機(jī)構(gòu)具備相當(dāng)突出的辨別企業(yè)投資價(jià)值的能力。投研能力的強(qiáng)弱對新三板產(chǎn)品的收益有著巨大的影響，這也是投資者在挑選新三板產(chǎn)品中最核心、最需要重點(diǎn)考察的一塊。

在九泰基金看來，目前眾多機(jī)構(gòu)都在研發(fā)新三板產(chǎn)品，且每家機(jī)構(gòu)產(chǎn)品要素、產(chǎn)品特性不同，投資者在挑選產(chǎn)品時(shí)需要遵循新三板產(chǎn)品本身的固有規(guī)律。

九泰基金產(chǎn)業(yè)投資部總經(jīng)理鄭立昌向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“眾所周知，選擇投資A股的公募基金最重要是挑選基金經(jīng)理，基金經(jīng)理在二級(jí)市場投資中權(quán)重占比最大，他的擇股水平?jīng)Q定了產(chǎn)品的收益，是整個(gè)投資的核心。”

在鄭立昌看來，和挑選投資A股的公募基金不同的是，選擇新三板產(chǎn)品首要考慮的是管理機(jī)構(gòu)的實(shí)力，即產(chǎn)品管理人是否具備新三板投資和管理經(jīng)驗(yàn)，他們的投資能力是否契合新三板產(chǎn)品的特征。而基金經(jīng)理在新三板產(chǎn)品中的收益率權(quán)重占比沒有公募高，做好新三板產(chǎn)品的投資，不能依靠個(gè)人的單打獨(dú)斗，而要看團(tuán)隊(duì)的投研實(shí)力。

鄭立昌進(jìn)一步表示，投資A股的公募基金經(jīng)理所挑選的二級(jí)市場股票流動(dòng)性好，企業(yè)經(jīng)過證監(jiān)會(huì)、券商、律師事務(wù)所的嚴(yán)格審核，成熟的企業(yè)居多，安全邊際更高。與此對比，新三板上市門檻低，分層交易制度尚未推出，企業(yè)經(jīng)營存續(xù)期滿兩年即可登陸新三板，這些都增加了投資難度，對于新三板投資團(tuán)隊(duì)來說，辨別具有投資價(jià)值的企業(yè)非常困難，稍不慎重，所投企業(yè)就會(huì)變成僵尸企業(yè)。正如美國納斯達(dá)克市場，該市場分為納斯達(dá)克、納斯達(dá)克全球和納斯達(dá)克全球精選三個(gè)層次，其中全球精選是最高層次，采取連續(xù)競價(jià)交易，活躍度高；納斯達(dá)克全球采用的做市交易；而最底層納斯達(dá)克采用的則是協(xié)議交易，成交清淡，僵尸企業(yè)集中。未來新三板市場也會(huì)分成A、B、C三層，A層的企業(yè)也是最具有投資價(jià)值的企業(yè)。此外，未來伴隨新三板分層制度的推出，市場對企業(yè)的預(yù)期也會(huì)產(chǎn)生偏差，企業(yè)的估值隨之下降，風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)暴露。“總的來說，我們認(rèn)為現(xiàn)在新三板還是從一級(jí)市場到二級(jí)市場過渡的階段。管理新三板產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)同時(shí)具備二級(jí)市場和一級(jí)市場經(jīng)驗(yàn)，會(huì)是比較好的選擇”，呈瑞投資新三板投資經(jīng)理?xiàng)铑愑肀硎尽?/p>

指標(biāo)2：產(chǎn)品投資范圍

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者對市場的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有的公私募推出的新三板產(chǎn)品范圍不盡相同，主要有以下幾類：一是主要投資于采用做市商機(jī)制的企業(yè)，參與定增或直接買賣，對流動(dòng)性的要求比較高，申購贖回都比較方便，比如財(cái)通基金利用自身積累的資源優(yōu)勢，在采用做市商機(jī)制的企業(yè)中精挑細(xì)選，并推出相應(yīng)的產(chǎn)品；二是投資于采用做市商機(jī)制初期或是做市之前這個(gè)階段的企業(yè)，由于介入時(shí)間較早，一般這類產(chǎn)品對流動(dòng)性的要求就比較低，相應(yīng)的封閉期時(shí)間也更長，比如理成轉(zhuǎn)子新三板系列產(chǎn)品；三是FOF基金的方式，通過投資各個(gè)派系的新三板基金來分散風(fēng)險(xiǎn)，這類產(chǎn)品主要集中在私募產(chǎn)品，比如新方程啟辰新三板母基金系列。

鄭立昌對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者也一再強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品投資范圍的重要性。具體到新三板產(chǎn)品的投資范圍，投資者需要搞清楚這類產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)值兩個(gè)方面?，F(xiàn)在部分新三板投資產(chǎn)品投資未掛牌企業(yè)，以期享有掛牌后的估值溢價(jià)。但同時(shí)會(huì)面臨項(xiàng)目判斷風(fēng)險(xiǎn)，PE投資機(jī)構(gòu)在投資未掛牌企業(yè)方面較證券投資機(jī)構(gòu)具有更多經(jīng)驗(yàn)。投資者需要考察投資團(tuán)隊(duì)是否具有相關(guān)PE投資經(jīng)驗(yàn)與PE投資理念。

此外，新三板投資產(chǎn)品也可投向采用做市機(jī)制的企業(yè)。一旦有券商給企業(yè)做市，就相當(dāng)于券商對企業(yè)價(jià)值的認(rèn)證，一定程度上提供了風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保。不過相比之下,這類企業(yè)往往會(huì)在估值上失去優(yōu)勢。

鄭立昌認(rèn)為，上述兩類投資策略都可以，選擇第一種投向未掛牌的新三板企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)更大，收益也相對更高，選擇做市商做市企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)和收益也會(huì)較低。

在考慮上述產(chǎn)品的投資范圍時(shí)，還應(yīng)該對產(chǎn)品本身的一些條款做些研究。比如說，管理團(tuán)隊(duì)是否承諾認(rèn)購其中一部分，如果出現(xiàn)虧損，是否有優(yōu)先進(jìn)行補(bǔ)償之類的條款。在新三板產(chǎn)品中，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，天風(fēng)同安-天時(shí)2號(hào)資產(chǎn)管理計(jì)劃的資金募集分為優(yōu)先資金和劣后資金，劣后資金為天風(fēng)證券自有資金，B級(jí)的劣后以全部資金先行承擔(dān)凈值下行風(fēng)險(xiǎn)，B級(jí)全部虧損完畢后A級(jí)的優(yōu)先資金才受到虧損，這也在一定程度上保障了投資者的利益。

此外，投資者還需要關(guān)注產(chǎn)品所投資的階段和行業(yè)，對管理團(tuán)隊(duì)的過往管理業(yè)績等進(jìn)行詳細(xì)了解。

指標(biāo)3：流動(dòng)性

百萬元的投資并不是個(gè)小數(shù)目，新三板產(chǎn)品的流動(dòng)性（產(chǎn)品期限）也是投資者需要關(guān)注的重要指標(biāo)。“目前市場上推出的新三板產(chǎn)品通常是采用3+2的模式，即有可能封閉5年，期間不允許投資人退出，產(chǎn)品的流動(dòng)性較差。有些產(chǎn)品允許中途退出，但要收取贖回費(fèi)。”財(cái)通基金有關(guān)人士向記者指出?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，部分公募和私募推出的產(chǎn)品，也充分考慮到流動(dòng)性的問題。比如，之前九泰基金推出九泰新三板分級(jí)1號(hào)，其封閉期限只有1年半，財(cái)通基金的首批新三板產(chǎn)品期限為2+1年，即有可能2年提前結(jié)束，在加大流動(dòng)性的同時(shí)又能在一定程度上保障產(chǎn)品收益。同時(shí)，財(cái)通基金還即將推出一款發(fā)行期限為1+1年的新三板產(chǎn)品。私募少數(shù)派目前正在發(fā)行的少數(shù)派尊享號(hào)新三板產(chǎn)品，其存續(xù)期達(dá)到了20年，每半年開放一次。

同安投資新三板投研中心主管邢媛表示，“由于新三板的特殊性，一般產(chǎn)品具有較長的存續(xù)期，且一般屬于封閉性產(chǎn)品。當(dāng)產(chǎn)品存續(xù)期間較短或者允許中途贖回時(shí)，由于現(xiàn)金壓力以及清盤壓力，對流動(dòng)性較低的新三板股票的沖擊成本會(huì)放大，使末期回撤大幅上升。而且，券商做市商的優(yōu)劣、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品中券商資本金是否參與、投資標(biāo)的本身的優(yōu)劣，都是重要的決策指標(biāo)”。

有業(yè)內(nèi)人士表示，隨著新三板交易制度的逐步完善，流動(dòng)性改善之后，新三板產(chǎn)品的投資期限也有望縮短。

指標(biāo)4：費(fèi)率

新三板的投資，雖然是百萬元門檻起步，產(chǎn)品費(fèi)用也同樣不能忽視。那么新三板產(chǎn)品有哪些費(fèi)用，費(fèi)率怎么樣？

“一般有固定管理費(fèi)、托管費(fèi)、投顧費(fèi)（或有），各項(xiàng)固定費(fèi)用總計(jì)2%～2.5%一年，還有就是浮動(dòng)分成，行業(yè)比率一般為20%。提取報(bào)酬還是要看雙方怎么談。”長安基金子公司有關(guān)人士表示。

據(jù)了解，業(yè)績報(bào)酬一般為20%，業(yè)績基準(zhǔn)為6%～8%。也有分段收取的情況，如：退出時(shí)投資者年化收益低于8%的不收??；在8%～10%之間的只給予8%收益；高于10%的則提取全部收益的20%作為業(yè)績報(bào)酬。

像寶盈基金昨日（3月10日）開始發(fā)行的寶盈新三板盈豐2號(hào)資管產(chǎn)品，規(guī)定管理費(fèi)費(fèi)率為1.5%/年，托管費(fèi)費(fèi)率為0.15%/年，當(dāng)資管計(jì)劃終止財(cái)產(chǎn)清算完畢時(shí)，業(yè)績報(bào)酬為超過門檻收益率（年收益率8%）以上部分的20%；業(yè)績報(bào)酬在每次對委托人分配收益時(shí)和資管計(jì)劃終止財(cái)產(chǎn)清算完畢時(shí)收取。

此外，有些新三板產(chǎn)品是要收取認(rèn)購費(fèi)的，這種收費(fèi)一般采取外扣法，如凈認(rèn)購金額（不含認(rèn)購費(fèi)）的1%，而認(rèn)購費(fèi)主要是覆蓋銷售成本。在稅費(fèi)方面，投資者應(yīng)當(dāng)注意細(xì)節(jié)，如私募契約型、資管類產(chǎn)品、基金子公司產(chǎn)品等往往是不代扣代繳個(gè)人所得稅。

總體看來，對于投資者而言，首先要根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好以及流動(dòng)性方面去挑選，比如說并不打算很長時(shí)間持有，那么選擇一些流動(dòng)性比較好的產(chǎn)品；如果不想把雞蛋都放在一個(gè)籃子里面，那么可以挑選FOF這樣的基金來分散風(fēng)險(xiǎn)；還有，如果追求更好回報(bào)，同時(shí)也能承受更多風(fēng)險(xiǎn)，那么可以選擇那些投資在項(xiàng)目早期的產(chǎn)品，由于進(jìn)入時(shí)間較早，這種產(chǎn)品投資的項(xiàng)目或許會(huì)有不達(dá)預(yù)期的情況出現(xiàn)，但也往往會(huì)有超預(yù)期的情況發(fā)生。

邢媛表示，“由于現(xiàn)在新三板投資門檻較高（對資本金與資質(zhì)的要求較高），信息披露程度遠(yuǎn)低于主板上市公司，且新三板流通性較低，價(jià)格彈性較大，因此不建議資本金與交易時(shí)間較短的投資者參與。”

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土豪的新三板投資秘方

◎每經(jīng)記者 李娜 黃小聰

現(xiàn)在新三板掛牌家數(shù)已經(jīng)超過2000家，而做市轉(zhuǎn)讓的也約有180家，對于500萬元以上的“土豪”來說，要想直接投資新三板，從中找到合適的投資標(biāo)的絕對不是件易事。那么在選擇標(biāo)的上，可以從哪幾方面入手呢？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者通過采訪私募領(lǐng)域的一些投研人士，從他們的視角去讀懂新三板的投資技巧。

首先，可重點(diǎn)關(guān)注政策支持的創(chuàng)新性企業(yè)、由優(yōu)秀企業(yè)家掌舵的企業(yè)以及自己熟悉的行業(yè)和企業(yè)。呈瑞投資新三板投資經(jīng)理?xiàng)铑愑肀硎荆?ldquo;目前新三板公司一般規(guī)模較小，業(yè)績波動(dòng)性大，往往所處行業(yè)又是極其細(xì)分的小行業(yè)，且沒有專業(yè)研究機(jī)構(gòu)覆蓋，所以研究難度往往非常大。新三板市場目前來看還是一個(gè)比較適合機(jī)構(gòu)投資者的市場，如果個(gè)人投資者一定要自己直接投資于新三板標(biāo)的，建議還是要選擇自己熟悉的行業(yè)，最好是自己熟悉的公司進(jìn)行投資”。

楊類禹進(jìn)一步表示，“另一方面，建議選擇的標(biāo)的是一些相對強(qiáng)勢的行業(yè)，比如說TMT、環(huán)保、醫(yī)療，這些景氣度向上的行業(yè)中的公司，其自身的發(fā)展能力往往也會(huì)較強(qiáng)。除此以外，最好這類公司也有持續(xù)的成長能力。因?yàn)樾氯辶鲃?dòng)性相比主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板還是要差一些，所以需要投資標(biāo)的具備長期持續(xù)的成長性，這樣才能夠充分享受新三板制度變革帶來的紅利”。

同安投資新三板投研中心主管邢媛表示，“從投資邏輯來看，目前支撐投資新三板的主要邏輯是價(jià)值投資，即與50倍PE的中小板、80倍PE的創(chuàng)業(yè)板相比，平均PE不超過20倍的新三板（在去年下半年更低，只有約10倍）具有更高的估值上升空間。因此，那些盈利狀況較好、現(xiàn)金流穩(wěn)定的企業(yè)，無論是否是目前最熱門的環(huán)保、互聯(lián)網(wǎng)、TMT等板塊，都是值得考慮的投資標(biāo)的”。

其次，對于這些大戶，通過過往成交量優(yōu)選個(gè)股也是標(biāo)準(zhǔn)之一。與A股不同，新三板掛牌企業(yè)所處狀態(tài)約為創(chuàng)業(yè)板企業(yè)倒推幾年的狀態(tài)，由于不確定性大，在未推出做市交易之前，很多掛牌企業(yè)零成交，因此，成交活躍的個(gè)股往往是受到機(jī)構(gòu)認(rèn)可的，成交量成為判斷公司價(jià)值的重要指標(biāo)。而同花順數(shù)據(jù)顯示，從2014年8月推出做市交易至今，股轉(zhuǎn)市場成交金額居前五的行業(yè)為：制造業(yè)、信息軟件及技術(shù)服務(wù)業(yè)、金融業(yè)、租賃與商務(wù)服務(wù)業(yè)和文體娛樂業(yè)，這也是投資者應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注的幾個(gè)行業(yè)。

再次，可以關(guān)注資質(zhì)較好的資管機(jī)構(gòu)或資管產(chǎn)品參與的新三板公司，自從2014年8月新三板推出做市交易以來，眾多資管機(jī)構(gòu)紛紛發(fā)行新三板產(chǎn)品，而這些產(chǎn)品由于流動(dòng)性的考慮，很多都是參與到做市交易的企業(yè)中，它們可能在這些企業(yè)簽訂做市協(xié)議的時(shí)候就已經(jīng)介入，又或是在后期通過定增的方式介入，因此，在十大股東名單里面有看到比較知名的資管產(chǎn)品進(jìn)駐，也是個(gè)不錯(cuò)的選擇路徑。

比如，從最近的普濾得前十大股東名單里面可以看到呈瑞投資的身影，那么它是什么時(shí)候進(jìn)駐的呢？全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的信息披露顯示，普濾得在1月26日公告了股票發(fā)行情況報(bào)告書，如果投資者有關(guān)注到這份報(bào)告書，那么就可以循著這些資管機(jī)構(gòu)的腳步在1月26日買入普濾得，普濾得1月26日的收盤價(jià)是21.5元，而3月9日的收盤價(jià)已經(jīng)是34.97元。