申萬(wàn)宏源：目前難形成快牛行情3月或到3500點(diǎn) 申萬(wàn)宏源發(fā)布3月份A股投資策略稱(chēng)，展望3月份，上證綜指整體以震蕩為主，Alpha類(lèi)資產(chǎn)將繼續(xù)活躍。短期內(nèi)，大盤(pán)藍(lán)籌受制于經(jīng)濟(jì)基本面的疲弱與監(jiān)管層對(duì)股市加杠桿態(tài)度依然審慎，再加上估值偏貴、倉(cāng)位較高等因素，目前還難以形成持續(xù)的“快牛”行情，上證綜指整體仍以3100-3500的區(qū)間震蕩為主。 申萬(wàn)宏源提示，3月份后半段要防范發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性。當(dāng)前市場(chǎng)主要下行風(fēng)險(xiǎn)在于，短期內(nèi)剛兌爆破或者出現(xiàn)中國(guó)版“財(cái)政懸崖”，經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)下的出現(xiàn)使得市場(chǎng)整體出現(xiàn)大小票齊跌?？紤]到二季度經(jīng)濟(jì)下行壓力最大，市場(chǎng)擔(dān)憂加劇，再加上維穩(wěn)預(yù)期逐步兌現(xiàn)，預(yù)計(jì)兩會(huì)之后出現(xiàn)這種情形的概率可能會(huì)逐漸加大，帶來(lái)可能損傷凈值的殺跌。當(dāng)前市場(chǎng)的主要上行風(fēng)險(xiǎn)在于，短期內(nèi)政府持續(xù)大規(guī)?！胺潘保?jīng)濟(jì)超預(yù)期反彈，增量資金再度大規(guī)模入場(chǎng)。目前政府對(duì)股市加杠桿態(tài)度仍較為嚴(yán)格，央行也表示不會(huì)“大水漫灌”，短期內(nèi)發(fā)生概率相對(duì)較小。 以下為全文： 為什么我們?cè)?月轉(zhuǎn)向堅(jiān)定看好Alpha:1)1月5日的市場(chǎng)試驗(yàn)暗示藍(lán)籌行情輪動(dòng)已經(jīng)到后期：地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈快速輪動(dòng)，缺乏基本面支撐的煤炭、有色等大幅上漲，而地產(chǎn)漲幅反而相對(duì)滯后；2)1月月報(bào)中提到的可能導(dǎo)致行情調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)因素很快兌現(xiàn)(新股發(fā)行加速、監(jiān)管層對(duì)股市加杠桿態(tài)度趨嚴(yán)，增量資金流入放緩)，藍(lán)籌板塊逐漸失去彈性。 市場(chǎng)暫時(shí)進(jìn)入存量博弈格局，但我們對(duì)2015年A股整體看好的態(tài)度不變，關(guān)鍵在于結(jié)構(gòu)而非倉(cāng)位。理由如下：1)經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)超預(yù)期下行壓力加大，貨幣政策進(jìn)一步寬松可期，加上海外經(jīng)濟(jì)體集體放水，市場(chǎng)整體流動(dòng)性環(huán)境不會(huì)太差；2)中長(zhǎng)期看，國(guó)家市值管理、居民大類(lèi)資產(chǎn)配置遷移、海外增量資金的大邏輯沒(méi)有改變，而上一輪入場(chǎng)后積累的大量市場(chǎng)存量資金依然會(huì)積極尋找機(jī)會(huì)，不用太過(guò)悲觀，關(guān)鍵在于結(jié)構(gòu)而非倉(cāng)位。 展望3月份，上證綜指整體以震蕩為主，Alpha類(lèi)資產(chǎn)將繼續(xù)活躍。短期內(nèi)，大盤(pán)藍(lán)籌受制于經(jīng)濟(jì)基本面的疲弱與監(jiān)管層對(duì)股市加杠桿態(tài)度依然審慎，再加上估值偏貴、倉(cāng)位較高等因素，目前還難以形成持續(xù)的“快?！毙星?，上證綜指整體仍以3100-3500的區(qū)間震蕩為主。從戰(zhàn)術(shù)角度看，前期增量資金進(jìn)入使得本輪存量博弈資金總量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于2014年上半年，而這部分加杠桿、有成本的資金需要不斷尋找新機(jī)會(huì)。只要沒(méi)有過(guò)大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，在Beta缺乏彈性的情況下，Alpha類(lèi)資產(chǎn)的活躍度與持續(xù)性或?qū)⒊鲱A(yù)期。對(duì)市場(chǎng)目前普遍擔(dān)憂的注冊(cè)制，我們認(rèn)為對(duì)純殼資源股是利空，但對(duì)于有業(yè)績(jī)代表未來(lái)的中盤(pán)藍(lán)籌和白馬成長(zhǎng)不會(huì)構(gòu)成威脅，而隨著未來(lái)虧損的互聯(lián)網(wǎng)公司回歸A股，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)公司跟隨成為熱點(diǎn)的概率很大。從戰(zhàn)略角度看，在轉(zhuǎn)型期的大背景下成長(zhǎng)股的溢價(jià)將長(zhǎng)期存在，務(wù)必清醒認(rèn)識(shí)，世界終將屬于樂(lè)觀者。 關(guān)注可能的下行風(fēng)險(xiǎn)與上行風(fēng)險(xiǎn)，3月份后半段要防范發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性。當(dāng)前市場(chǎng)主要下行風(fēng)險(xiǎn)在于：短期內(nèi)剛兌爆破或者出現(xiàn)中國(guó)版“財(cái)政懸崖”，經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)下的出現(xiàn)使得市場(chǎng)整體出現(xiàn)大小票齊跌?？紤]到二季度經(jīng)濟(jì)下行壓力最大，市場(chǎng)擔(dān)憂加劇，再加上維穩(wěn)預(yù)期逐步兌現(xiàn)，預(yù)計(jì)兩會(huì)之后出現(xiàn)這種情形的概率可能會(huì)逐漸加大，帶來(lái)可能損傷凈值的殺跌。當(dāng)前市場(chǎng)的主要上行風(fēng)險(xiǎn)在于：短期內(nèi)政府持續(xù)大規(guī)?！胺潘保?jīng)濟(jì)超預(yù)期反彈，增量資金再度大規(guī)模入場(chǎng)。目前政府對(duì)股市加杠桿態(tài)度仍較為嚴(yán)格，央行也表示不會(huì)“大水漫灌”，短期內(nèi)發(fā)生概率相對(duì)較小。 國(guó)元證券：藍(lán)籌股估值全面修復(fù)三維度布局節(jié)后 在增量資金的不斷助推下，去年藍(lán)籌股總體上完成了估值的全面修復(fù)。當(dāng)前行情明顯受累于量能萎縮，今年頭兩個(gè)月，增量資金入市速度明顯放緩，主板指數(shù)迎來(lái)了近一個(gè)月震蕩走勢(shì)，市場(chǎng)快速轉(zhuǎn)入存量資金博弈。不過(guò)可喜的是，在縮量背景下，市場(chǎng)活躍度絲毫不減，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)不斷創(chuàng)出歷史新高。以互聯(lián)網(wǎng)金融為首的新經(jīng)濟(jì)概念股熱點(diǎn)此起彼伏，有效維持了市場(chǎng)熱度和人氣，也縮短了主板指數(shù)的調(diào)整周期。著眼節(jié)后，筆者認(rèn)為提前布局尤為重要，可從三方面著手。 第一個(gè)維度是“一帶一路”戰(zhàn)略的深化。中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組在第三次會(huì)議以及第八次會(huì)議上重點(diǎn)討論了新型城鎮(zhèn)化建設(shè)以及“一帶一路”戰(zhàn)略問(wèn)題，而最近召開(kāi)的第九次會(huì)議反復(fù)強(qiáng)調(diào)“決策重要、落實(shí)更重要”。市場(chǎng)預(yù)期一季度京津冀協(xié)同發(fā)展總體規(guī)劃出爐，筆者分析認(rèn)為，在外求更大空間、內(nèi)尋新增長(zhǎng)的關(guān)鍵階段，用“一帶一路”戰(zhàn)略可以統(tǒng)領(lǐng)新型城鎮(zhèn)化、京津冀協(xié)同發(fā)展、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶等各項(xiàng)戰(zhàn)略規(guī)劃的實(shí)施，重點(diǎn)加強(qiáng)城市群基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，對(duì)沖房地產(chǎn)投資下滑，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)大局。因此，在這樣的大背景下，資金進(jìn)一步再次聚集相關(guān)板塊和概念股幾成定局。加之前期相關(guān)板塊和個(gè)股都經(jīng)過(guò)充分的洗盤(pán)整理，具有很好的安全邊際，尤其是基建產(chǎn)業(yè)鏈的標(biāo)的群體更可成為核心。 第二個(gè)維度是深化國(guó)企改革。最近筆者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在中國(guó)醫(yī)藥集團(tuán)和中國(guó)建材集團(tuán)改革方案獲批之后，上海的國(guó)資改革的步伐也明顯加快。上海再次明確推進(jìn)整體或核心資產(chǎn)上市，可謂國(guó)企改革加速的一個(gè)積極信號(hào)。而日前召開(kāi)的長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶發(fā)展會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要依托黃金水道發(fā)展長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶，通過(guò)加深長(zhǎng)江航道和發(fā)展沿線經(jīng)濟(jì)，由此區(qū)域內(nèi)的港口、基建類(lèi)公司將明顯受益。接下來(lái)我們應(yīng)該積極關(guān)注央企改革試點(diǎn)及擴(kuò)圍機(jī)會(huì)，在國(guó)企改革主題性投資機(jī)會(huì)不斷呈現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的情況下，我們強(qiáng)烈建議關(guān)注上海、廣東、浙江、福建、重慶、山東等地的國(guó)企改革加速引發(fā)的投資機(jī)會(huì)，尤其是廣州和重慶相關(guān)改革提速引發(fā)的概念股走強(qiáng)更加要留意和深入研究。 第三個(gè)維度是定增群體的主題研究。近期有些上市公司間資產(chǎn)置換重組及配套融資、融資收購(gòu)其他資產(chǎn)以及殼資源重組，相關(guān)上市公司如*ST新材、雙成藥業(yè)、運(yùn)盛實(shí)業(yè)、浪潮信息和匯源通信等都在弱市中不停走高、反復(fù)漲停，其強(qiáng)悍走勢(shì)再次引發(fā)了資金對(duì)定增群體的關(guān)注。按照選擇一級(jí)市場(chǎng)的定增投資項(xiàng)目的大股東是否參與、基本面分析、定價(jià)與估值等因素統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2006年至今，如果把定增項(xiàng)目劃分成兩個(gè)階段，則發(fā)行期間平均絕對(duì)收益為40.81%，相對(duì)收益為25.47%；鎖定期間平均絕對(duì)收益為11.19%，相對(duì)收益為6.29%。由此可見(jiàn)，按照這樣的結(jié)果來(lái)重新看待定增群體的價(jià)值，勢(shì)必引發(fā)存量資金再次蜂擁而至的新局面，這一群體穩(wěn)定盈利的能力是資金重點(diǎn)布局的一個(gè)緣由。2014年初至今共有522家公司完成定增，總計(jì)募資7265.24億元，定增市場(chǎng)十分火爆。目前對(duì)定增群體的深化布局已經(jīng)到了開(kāi)花結(jié)果的關(guān)鍵時(shí)刻，這點(diǎn)在節(jié)后的盤(pán)面中會(huì)體現(xiàn)得淋漓盡致。 正因?yàn)槿绱?，在操作中，我們還是重點(diǎn)建議采取“兩手抓”的策略，即一手牢牢抓住業(yè)績(jī)主線布局，如家電、醫(yī)藥、食品及輕工、節(jié)能環(huán)保等，另一手要掌握博弈資金的下一站，布局成長(zhǎng)性投資，如車(chē)聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)金融、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等諸多方向。因此，“業(yè)績(jī)+成長(zhǎng)”這樣的標(biāo)的組合必將成為存量資金防守反擊的首選。 興業(yè)證券：反彈良性展開(kāi)至少持續(xù)至月底 ★回顧：《懷著憐憫的心買(mǎi)入》 (1)20150125《震蕩糾結(jié)期，仍是布局期》：短期市場(chǎng)將維持區(qū)間震蕩，上證3400點(diǎn)的政策降溫以及暴跌至3100點(diǎn)后的政策呵護(hù)，可以看作是短期的政策頂/底。(2)20150201《懷著憐憫的心買(mǎi)入》：2月先抑后揚(yáng)，即便沒(méi)有“風(fēng)”也能反彈，上證綜指存在顯著的春節(jié)上漲效應(yīng)，且節(jié)前效應(yīng)更為顯著。弱通脹以及春節(jié)因素使得2月來(lái)“風(fēng)”的概率在增加。(3)20150205《風(fēng)已至，春雷響》：“政策底”進(jìn)一步夯實(shí)，指數(shù)向大箱體上軌進(jìn)發(fā)。無(wú)論是降準(zhǔn)后指數(shù)直接高開(kāi)高走，還是高開(kāi)后再度整固，上證綜指3100點(diǎn)政策底進(jìn)一步夯實(shí)，短期風(fēng)險(xiǎn)收益比較佳。 ★展望：反彈良性展開(kāi)，至少持續(xù)至月底 ——為什么說(shuō)反彈良性展開(kāi)？(1)主板指數(shù)的反彈以震蕩緩升方式展開(kāi)，而非急拉脈沖式的反彈，與當(dāng)前增量資金流入放緩的背景相符，指數(shù)反彈并未透支股市資金的基本面。(2)過(guò)去一周市場(chǎng)呈現(xiàn)普漲，賺錢(qián)效應(yīng)良好。有別于14年12月份和15年1月份，上證綜指與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)此消彼長(zhǎng)的極端表現(xiàn)，本輪反彈表現(xiàn)為漲跌家數(shù)比高和收益率分布標(biāo)準(zhǔn)差低的普漲特征，“大盤(pán)權(quán)重股搭臺(tái)、小新炫的成長(zhǎng)股高飛”的特征有望延續(xù)。 ——為什么說(shuō)反彈至少持續(xù)到2月底？(1)指數(shù)的春節(jié)上漲效應(yīng)繼續(xù)發(fā)酵。1996年至今，春節(jié)前后10個(gè)交易日和后10個(gè)交易日獲得正收益的概率分別為84%和79%，平均收益率分別為3%和2.1%。(2)2月份貨幣寬松是大概率事件，不管輿論如何給大家錯(cuò)覺(jué)，1月份的CPI偏低，春節(jié)對(duì)于資金面也有擾動(dòng)，降低社會(huì)融資成本是大趨勢(shì)，因此，新一輪降息的時(shí)間也許是任性的，但是，連續(xù)的逆回購(gòu)以及其他公開(kāi)市場(chǎng)操作的行動(dòng)都表明了不論以什么形式“放松”，重要的是“放松”，寬松預(yù)期有助于行情的反彈。(3)兩會(huì)前后，圍繞各項(xiàng)改革的熱議以及由此帶來(lái)的主題投資機(jī)會(huì)，有助于維持市場(chǎng)熱氣和賺錢(qián)效應(yīng)。 ★投資策略：反彈已成，伴鷹高飛 ——重申未來(lái)數(shù)年，這是一輪被利用的牛市，1季度是牛市初期的整固期，而當(dāng)前的反彈是其構(gòu)成部分。投資機(jī)會(huì)：1)繼續(xù)精選“風(fēng)口上的鷹”即成長(zhǎng)股龍頭(互聯(lián)網(wǎng)、新能源汽車(chē)、工業(yè)4.0、體育、核電和高鐵等先進(jìn)制造業(yè))；2)以券商為代表的大盤(pán)藍(lán)籌做波段，逢低買(mǎi)入彈性較大的金融股(券商保險(xiǎn)銀行)或者具有改革潛力的國(guó)企，等待降息降準(zhǔn)或者政策催化劑的兌現(xiàn)。3)謹(jǐn)慎型投資者可以考慮用業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性和估值的優(yōu)勢(shì)來(lái)配置消費(fèi)類(lèi)和公用事業(yè)類(lèi)股票。4)量化角度構(gòu)建國(guó)企改革和并購(gòu)重組股票池。主題投資：國(guó)企改革、十三五規(guī)劃、環(huán)保、軍工等。 工銀瑞信：股市兩個(gè)方向發(fā)羊財(cái)仍有上行空間 2014年以來(lái)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的確不夠樂(lè)觀，各項(xiàng)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)逐月走弱，工銀瑞信基金投資總監(jiān)江明波在接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示：“我們認(rèn)為這一趨勢(shì)至少在2015年上半年仍將延續(xù)，主要原因在于房地產(chǎn)投資的持續(xù)下行。房地產(chǎn)投資仍將是2015年經(jīng)濟(jì)最大的下行風(fēng)險(xiǎn)。” 江明波認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整需要一個(gè)平穩(wěn)的增長(zhǎng)環(huán)境，相信雖然經(jīng)濟(jì)下行壓力不減，但是不會(huì)出現(xiàn)失速的風(fēng)險(xiǎn)，總體來(lái)說(shuō)短期經(jīng)濟(jì)仍將保持平穩(wěn)。而長(zhǎng)期來(lái)看，隨著各項(xiàng)改革進(jìn)程的不斷推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)的活力將再次得到激發(fā)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將在新的引擎的拉動(dòng)下走出低迷。 貨幣政策在降低社會(huì)融資成本大方向的指引下仍有必要維持寬松的狀態(tài)，而目前較低的通脹水平也為政策的進(jìn)一步放松提供了一定的空間。目前降息周期已經(jīng)開(kāi)啟，繼去年11月底的降息和今年2月初的降準(zhǔn)，未來(lái)政策上的放松仍將是大概率事件。 “對(duì)于債券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，債券牛市的格局在2015年將進(jìn)入下半場(chǎng)，增長(zhǎng)下行、通脹回落、貨幣政策總體偏于寬松是這一年債券牛市延續(xù)的基礎(chǔ)，雖然收益率經(jīng)歷了2014年一年的大幅下行，但是目前債券市場(chǎng)短端以及長(zhǎng)端的收益率僅處于歷史中位數(shù)附近，仍存在一定的下行空間。隨著降息周期的開(kāi)啟，收益率曲線還有陡峭化下行的趨勢(shì)?！苯鞑ǚQ(chēng)。 對(duì)于股票市場(chǎng)，工銀瑞信投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，2014年以來(lái)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率回落帶來(lái)的估值提升還沒(méi)有完全結(jié)束，但是幅度和空間相較上一年比較有限。 在估值和盈利的雙重拉動(dòng)下，股票市場(chǎng)在2015年仍有一定的上行空間。在投資風(fēng)格上，相對(duì)看好兩個(gè)方向在2015年的投資機(jī)會(huì)。 一是低估值藍(lán)籌股，在經(jīng)過(guò)了持續(xù)多年的估值下行后，目前其所隱含的投資收益率無(wú)論是相對(duì)債券、理財(cái)產(chǎn)品或貨幣基金均具有一定的投資吸引力；同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)下行壓力尚未緩解的背景下，低估值藍(lán)籌股也將更受益于寬松的貨幣政策以及各項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)的政策；而隨著未來(lái)深港通的開(kāi)通以及A股納入MSCI指數(shù)的臨近，中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的步伐正在逐步加快，低估值藍(lán)籌股穩(wěn)定的盈利能力、較低的估值以及較高的分紅收益率對(duì)于海外投資者來(lái)說(shuō)非常具有吸引力。 江明波2015年看好的第二個(gè)投資方向是符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的成長(zhǎng)股，在轉(zhuǎn)型大背景下代表新經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)股是長(zhǎng)期的投資方向，雖然目前大部分成長(zhǎng)股的估值水平都已經(jīng)比較高，但是在這其中不乏一些真正具備優(yōu)質(zhì)企業(yè)潛質(zhì)的公司，這些企業(yè)將切實(shí)受益于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型所帶來(lái)的需求以及市場(chǎng)份額的提升，最終通過(guò)業(yè)績(jī)的不斷提升完成估值的消化，從眾多行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者當(dāng)中脫穎而出。 國(guó)泰君安：大分化格局啟動(dòng)結(jié)構(gòu)性行情更突出 過(guò)去的一個(gè)月左右，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跑贏上證50，超過(guò)20%，市場(chǎng)的大分化格局正在形成。這種格局仍在啟動(dòng)階段，當(dāng)前“脫虛入實(shí)”的政策導(dǎo)向?qū)⑼粕L(fēng)險(xiǎn)偏好，進(jìn)一步強(qiáng)化這種大分化格局，結(jié)構(gòu)性行情會(huì)更加突出。 降準(zhǔn)降息被市場(chǎng)所預(yù)期，不會(huì)改變A股風(fēng)格。A股的流動(dòng)性是蓄水池，信貸政策就是抽水機(jī)，而降準(zhǔn)、降息是人工降雨。抽水機(jī)推動(dòng)蓄水池中水進(jìn)入實(shí)體，效率更高，而人工降雨見(jiàn)效慢。2014年4季度人工下雨后，水池水多。一季度以啟動(dòng)抽水機(jī)式的信貸政策為主，人工降雨就可以更加從容。有了抽水機(jī)，經(jīng)濟(jì)基本面的條件便會(huì)逐步轉(zhuǎn)好。轉(zhuǎn)好只是時(shí)間問(wèn)題，轉(zhuǎn)好的速度可能取決于旱情本身。人工降雨是為了對(duì)抗旱情，已經(jīng)被充分預(yù)期，不會(huì)改變A股風(fēng)格。 “脫虛向?qū)崱笔浅樗畽C(jī)，A股無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率改善有限?！懊撎撓?qū)崱钡恼弑举|(zhì)，在于推動(dòng)全社會(huì)流動(dòng)性更快配置信貸及類(lèi)信貸資產(chǎn)，在于社會(huì)流動(dòng)性的分配，而不是總量的擴(kuò)張。降低存款準(zhǔn)備金雖然有助于改善全社會(huì)流動(dòng)性水平，但從實(shí)際情況看，事實(shí)上更多起到了部分對(duì)沖熱錢(qián)流出的效果。在人民幣小幅貶值預(yù)期下，人工降雨有助于緩解旱情。目標(biāo)是助力經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，而非大水漫灌。實(shí)體企業(yè)貸款利率在“脫虛向?qū)崱闭唑?qū)動(dòng)下會(huì)改善，而A股的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平改善幅度相對(duì)有限。 “脫虛向?qū)崱闭邥?huì)見(jiàn)效，風(fēng)險(xiǎn)偏好提升強(qiáng)化大分化的市場(chǎng)風(fēng)格。自2014年12月起，我們看到銀行的信貸明顯開(kāi)始支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求，特別體現(xiàn)在中長(zhǎng)期信貸的投放。過(guò)去兩個(gè)月企業(yè)中長(zhǎng)期信貸同比增長(zhǎng)了113.5%?！跋?qū)崱闭哂兄诟纳茖?shí)體需求，我們估計(jì)效果會(huì)在二三季度明顯體現(xiàn)出來(lái)。這將體現(xiàn)為A股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的明顯上升。這一過(guò)程和2013年7月初開(kāi)始的穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果有明顯的相似之處。從A股的表現(xiàn)看，市場(chǎng)的分化也正在是2013年7月份之后得到進(jìn)一步加強(qiáng)。從市場(chǎng)的反應(yīng)看，不但成長(zhǎng)性股票的機(jī)會(huì)進(jìn)一步得到確認(rèn)，而且同屬高風(fēng)險(xiǎn)偏好的主題投資成為當(dāng)時(shí)最主流的配置方向。 “大分化”下的投資邏輯。我們維持前期推薦邏輯，推薦中盤(pán)藍(lán)籌(醫(yī)藥、大眾食品、黑電、輕工)與博弈性的成長(zhǎng)板塊(TMT、環(huán)保、新材料)，認(rèn)為這是當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，風(fēng)險(xiǎn)偏好提升后的配置邏輯。此外，在存量博弈下，我們繼續(xù)推薦與改革相關(guān)的主題，包括體育、核電、國(guó)企改革等主題。近期重點(diǎn)推薦黃金水道(長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶)主題，這是當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下的最佳主題性機(jī)會(huì)。 中金公司：A股迎來(lái)拐點(diǎn)正能量銀行股估值最便宜 滬市2014年完美收官，全年漲幅達(dá)59%，為2010年以來(lái)首次實(shí)現(xiàn)全年大幅上漲，也是五年來(lái)首次跑贏全球其他主要股市。中國(guó)股市本輪上漲是短期流動(dòng)性推動(dòng)的泡沫，還是一輪可能持續(xù)多年的牛市正在拉開(kāi)序幕？ 對(duì)此，中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅的答案是“繼續(xù)看好”。 目前有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為房地產(chǎn)市場(chǎng)會(huì)“硬著陸”，不良債務(wù)危機(jī)由此爆發(fā)，2014年中國(guó)股市的強(qiáng)勁表現(xiàn)必定是一個(gè)不可持續(xù)或非理性的“泡沫”，很快便會(huì)破滅。但在梁紅看來(lái)，盡管對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期前景的某些憂慮不無(wú)道理，但是許多人可能低估了推動(dòng)中國(guó)股市在2014年迎來(lái)拐點(diǎn)的正能量。 “過(guò)去一年，中國(guó)政府已經(jīng)開(kāi)始著手清除影響資源有效配置的諸多結(jié)構(gòu)性障礙。面對(duì)這一積極的基本面變化，中國(guó)A股市場(chǎng)上漲行情雖然有些姍姍來(lái)遲，但氣勢(shì)如虹?！绷杭t預(yù)計(jì)，2015年多項(xiàng)改革方案將進(jìn)入具體落實(shí)階段，有望在提升效率、增長(zhǎng)和盈利方面釋放諸多改革紅利。 在2014年上漲59%之后，A股市場(chǎng)接下來(lái)可能需要一點(diǎn)時(shí)間消化已經(jīng)取得的漲幅，需要實(shí)體數(shù)據(jù)的改善和改革紅利的兌現(xiàn)來(lái)支撐樂(lè)觀情緒的進(jìn)一步提升，而H股仍然存在補(bǔ)漲空間。 在梁紅看來(lái)，大幅上漲之后，滬深300指數(shù)仍只有11.5倍市盈率(基于2015年盈利預(yù)測(cè))，1.55倍市凈率，預(yù)期股息收益率2%，不管采用哪種估值方法衡量都并不貴。因此梁紅認(rèn)為，中國(guó)股市的重估之路才剛剛開(kāi)始，盡管過(guò)程可能不會(huì)一帆風(fēng)順。 梁紅認(rèn)為，有四大方面的變化需要關(guān)注，以判斷市場(chǎng)潛在的上行或下行風(fēng)險(xiǎn)。首先，要關(guān)注與國(guó)企、土地/戶口和金融行業(yè)相關(guān)的改革進(jìn)程。 其次，要關(guān)注有助于降低銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的政策的推出和執(zhí)行，比如43號(hào)文的落實(shí)可能將使大多數(shù)地方政府融資平臺(tái)的存量債務(wù)重新劃分為顯性的政府債務(wù)、推動(dòng)不良貸款確認(rèn)和處置的支持性政策舉措、支持房地產(chǎn)投資信托基金(REIT)和資產(chǎn)證券化發(fā)展的政策。 “銀行板塊仍然是市場(chǎng)中最便宜(同時(shí)規(guī)模較大)的一個(gè)板塊，并且在很大程度上承載了對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)根深蒂固的悲觀情緒?！绷杭t認(rèn)為，銀行板塊的重估是中國(guó)股市重估過(guò)程的核心。 第三，需要關(guān)注房地產(chǎn)市場(chǎng)的企穩(wěn)跡象。隨著限購(gòu)政策的放松和降息，2015年土地拍賣(mài)和房地產(chǎn)投資可能也會(huì)企穩(wěn)，甚至出現(xiàn)回暖。由于與房地產(chǎn)有關(guān)的需求仍是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要因素，房地產(chǎn)市場(chǎng)的企穩(wěn)將有助于降低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和企業(yè)盈利的下行風(fēng)險(xiǎn)。 最后，要關(guān)注資本市場(chǎng)的全面改革。一方面，國(guó)內(nèi)股市融資逐步走向市場(chǎng)化的注冊(cè)制。梁紅預(yù)計(jì)，2015年國(guó)內(nèi)股市融資規(guī)模有望達(dá)到1.5萬(wàn)億~2萬(wàn)億元。另一方面，通過(guò)向海外投資者進(jìn)一步開(kāi)放中國(guó)資本市場(chǎng)，特別是通過(guò)中國(guó)養(yǎng)老金體系的改革與建設(shè)，顯著擴(kuò)大中國(guó)資本市場(chǎng)中機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)模。同時(shí)，要關(guān)注監(jiān)管層對(duì)市場(chǎng)違規(guī)行為的監(jiān)管和懲處力度的加強(qiáng)。