進(jìn)入2015年，A股的運(yùn)行節(jié)奏驟然減速。其實(shí)，這與管理層加大股市“去杠桿化”有著密切的關(guān)系。 從今年1月中旬證監(jiān)會(huì)對(duì)12家券商進(jìn)行公開通報(bào)，到重申明確新開兩融賬戶50萬元的準(zhǔn)入門檻，再到2月初加快收緊證券公司的相關(guān)融資類業(yè)務(wù)等，一系列的舉措均充分體現(xiàn)出當(dāng)下管理層對(duì)股市態(tài)度的轉(zhuǎn)變。 顯然，以“政策市”著稱的A股市場(chǎng)，其最終表現(xiàn)也基本離不開管理層的態(tài)度。 事實(shí)上，管理層加快對(duì)股市的“去杠桿化”節(jié)奏，確實(shí)對(duì)股市起到一定的影響。從二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)來看，股市也從原來的單邊上漲行情轉(zhuǎn)變?yōu)閷挿鹗幮星?，且目前已較最高位調(diào)整約10%的空間。 與此同時(shí)，股市“去杠桿化”加速不僅深刻影響著股市的運(yùn)行節(jié)奏，而且還對(duì)市場(chǎng)自身的投資吸引力也造成了一定程度的沖擊。 以兩融業(yè)務(wù)為例，雖然滬深市場(chǎng)的兩融業(yè)務(wù)規(guī)模依然保持在1.1萬億上方的水平，但是自2月份以來，市場(chǎng)近半的兩融標(biāo)的卻出現(xiàn)了降杠桿的現(xiàn)象。 據(jù)不完全的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2月份以來，共有382只個(gè)券期間融資凈買入呈現(xiàn)負(fù)值，占據(jù)898只總標(biāo)的的42.53%，這一數(shù)據(jù)較之前有了一定的增長。 再以兩市單日量能為例，去年12月初期的單日萬億規(guī)模早已成為歷史。隨著市場(chǎng)投資吸引力的下降，滬深市場(chǎng)的單日成交量能也出現(xiàn)了較大幅度的滑落。截至2月12日收盤，滬深兩市的單日量能僅有4300余億元，較高峰時(shí)的萬億水平有了較大的滑落。 由此可見，一紙政策的威力確實(shí)不可低估。 不過，換一種角度思考，目前管理層加快股市“去杠桿化”的節(jié)奏，且對(duì)股市的新增流動(dòng)性造成了一定的沖擊。那么，在這種模式下，是否真的能夠讓股市回歸理性呢？ 不可否認(rèn)，建立在高杠桿下的牛市確實(shí)讓人感到擔(dān)憂。不過，針對(duì)本輪上漲行情，實(shí)質(zhì)上也不能完全歸咎于市場(chǎng)的高杠桿現(xiàn)象。 筆者認(rèn)為，隨著股票發(fā)行注冊(cè)制度的全面鋪開，管理層需要提振股市，借助人造牛市來修復(fù)股市的投資與融資功能，并以此為注冊(cè)制度的順利落地而鋪路。 近日，關(guān)于注冊(cè)制推出的消息明顯增多。其中，有媒體透露，股票發(fā)行注冊(cè)制度或?qū)⒂诮衲?月1日正式推出。 與此同時(shí)，也有消息指出，2012年6月以前提交IPO申請(qǐng)材料的企業(yè)，只要滿足上市條件的都將于近期上會(huì)。而在此之后提交申請(qǐng)材料的擬上市企業(yè)，如果在注冊(cè)制推出之前還沒有收到反饋意見，則可能全部移交至交易所進(jìn)行審核，收到反饋的則繼續(xù)由證監(jiān)會(huì)進(jìn)行審核。顯然，這也為注冊(cè)制度的最終落地而鋪路。 注冊(cè)制度的來襲，對(duì)股市來說，既可以是機(jī)遇，又可以是挑戰(zhàn)。 針對(duì)前者，借助注冊(cè)制度有望進(jìn)一步提升股市的直接融資功能，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展創(chuàng)造更多的有利條件。與此同時(shí)，還能夠減緩銀行貸款間接融資的壓力，進(jìn)一步提升股市的現(xiàn)實(shí)功能。 針對(duì)后者，注冊(cè)制度的落地，實(shí)質(zhì)上意味著市場(chǎng)發(fā)行模式的深刻改變。換言之，未來將更加強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)的主導(dǎo)性影響，逐步去除以往的行政干預(yù)色彩，并降低市場(chǎng)的準(zhǔn)入門檻，為大量急需發(fā)行上市的企業(yè)創(chuàng)造了上市的可能。 對(duì)此，隨著新股發(fā)行節(jié)奏的加快，未來市場(chǎng)的供需關(guān)系或?qū)⑹艿竭M(jìn)一步地考驗(yàn)。而注冊(cè)制度的最終落地，或?qū)⒋偈故袌?chǎng)的投資信心重返冰點(diǎn)。 顯然，管理層繼續(xù)加大股市“去杠桿化”的舉措，實(shí)質(zhì)上就是為了降低市場(chǎng)的過度投機(jī)氛圍，由此來抑制非理性的瘋牛行情?；蛟S，只有慢牛行情才能夠符合管理層的需求，同時(shí)也滿足當(dāng)下市場(chǎng)的真實(shí)需求。 由此可見，在注冊(cè)制度落地之前，市場(chǎng)確實(shí)很需要“慢牛行情”。只有這樣，才能夠提振市場(chǎng)的投資信心，為注冊(cè)制度的推出創(chuàng)造有利的市場(chǎng)環(huán)境。