2015年以來，去年四季度氣勢如虹的大盤藍(lán)籌行情似乎在逐漸熄火，中小板、創(chuàng)業(yè)板股票又開始勇創(chuàng)新高。 在大家熟悉的“熊市又來了”的歡慶聲中，我決心潑一些冷水。我認(rèn)為，目前將是小股票（小市值個股）整體風(fēng)光的頂點，未來相當(dāng)長一段時間，很多小股票的估值將很難再見到目前的水平，小股票的整體估值將從當(dāng)前50倍以上的市盈率，下降一半或更多?；谶@個判斷，遠(yuǎn)離小股票將成為未來A股市場最重要的趨勢之一，值得引起普通投資者的重視。 促使我做出這個判斷的一個重要原因是近期上證所公告于2月9日正式推出股票期權(quán)，首個試點品種是上證50ETF期權(quán)。這是自2010年股指期貨推出以來，A股市場又一個里程碑式的事件。媒體已給予了充分的重視，有關(guān)報道鋪天蓋地，但A股市場并沒有對這一歷史性事件有充分反映。 期權(quán)是在未來某一時間能以約定的價格買賣標(biāo)的證券的權(quán)利，其本質(zhì)上是對未來一段時間標(biāo)的證券漲跌看法的“對賭”合約。期權(quán)的單位價格很低、杠桿比例極高，一張平價期權(quán)的理論價格僅幾分錢，杠桿比例可達(dá)幾十倍或上百倍。六倍杠桿的股指期貨日均成交金額已上萬億元，不足兩倍杠桿的分級基金去年也開始繁榮，可見在A股市場“杠桿”是非常稀缺的，幾十倍杠桿的期權(quán)獲得投資者的青睞、成為市場交易的主力品種是可以預(yù)期的。 A股的小股票一直以來都享受著對大盤藍(lán)籌的很高估值溢價，除了少數(shù)股票確實具備成長性好的“投資屬性”外，盤子小、易操縱的“交易屬性”則是整體估值溢價的最重要原因。 相對大盤藍(lán)籌來說，小股票流通市值非常小，只需少量資金就可以撬動很大的漲幅。交易屬性是所有金融產(chǎn)品的主要特征，小股票長期以來享受著交易屬性的溢價。然而，隨著期權(quán)的推出，小股票的交易屬性將逐漸被替代，這方面的估值溢價也終將被消除。 相對于小股票，期權(quán)具有“高杠桿”、“T+0”等絕對優(yōu)勢，我們有理由相信，期權(quán)將成為A股市場最重要的交易品類。而期權(quán)標(biāo)的證券一般都是抗操縱性強的大盤藍(lán)籌指數(shù)或股票。首批掛牌的期權(quán)合約達(dá)40只，未來還會進(jìn)一步推出更多期權(quán)品種，期權(quán)品種并不稀缺。由于期權(quán)對投資者的大量分流，可以預(yù)見小股票的整體高估值將逐步降低。 促使小股票整體估值逐步下降的另一個重要原因是“注冊制”時代的來臨。我國新股發(fā)行長期以來實行“審批制”，新股上市的等待周期很長，大量有融資需求的中小企業(yè)由于時間原因被迫在海外上市，或者選擇被A股市場已上市公司重組，形成了A股特有的“借殼、重組”等現(xiàn)象。 很多質(zhì)地一般的小股票，由于市值小，容易成為借殼對象。過去兩年，游戲、互聯(lián)網(wǎng)、傳媒、影視等熱門行業(yè)內(nèi)的企業(yè)借殼小股票上市的現(xiàn)象比比皆是。因而，小股票除了投資屬性外，又享受著可能被并購重組的“殼”溢價。 各類市值管理機構(gòu)，紛紛尋找未上市的優(yōu)質(zhì)資源，注入小股票中去，從而帶來整體小股票的估值溢價。隨著高層對證券發(fā)行體制的推進(jìn)，2015年“注冊制”時代有望正式來臨，優(yōu)質(zhì)上市公司IPO將變得非常方便，小股票的供給也將大幅增加。 可以預(yù)見，隨著借殼、重組事件的大量減少、越來越多小股票上市，整體上小股票的稀缺性將消失，其享受的“殼”溢價也將逐漸消失。 遠(yuǎn)離小股票將成為A股市場未來相當(dāng)長一段時間的重要趨勢，大盤藍(lán)籌的估值回歸也值得期待。當(dāng)然，我們并不是要排斥所有的小股票，而是應(yīng)該從投資的原始屬性去認(rèn)真篩選小股票，去偽存真、區(qū)別對待，真正具備核心競爭力和良好成長性的中小企業(yè)永遠(yuǎn)都是市場的稀缺品種，而只有題材的小股票終將被市場淘汰。（張勝記）