每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 陸慧婧 發(fā)自上海    

每經(jīng)記者 陸慧婧 發(fā)自上海

近日，證監(jiān)會宣布，已經(jīng)過多年研究的股票期權(quán)終將落地，成為繼股指期貨和融資融券后，資本市場的又一重磅產(chǎn)品。證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸表示，證監(jiān)會批準上證所開展股票期權(quán)交易試點，試點范圍為上證50ETF期權(quán)，正式上市時間為2015年2月9日。

上證50ETF期權(quán)上市在即，標的物上證50ETF規(guī)模有望獲得迅速增長。

2014年底，隨著藍籌股崛起，上證50ETF已經(jīng)經(jīng)歷了一波份額快速增長行情。但在業(yè)內(nèi)人士看來，此前上證50ETF份額增長更多反映了基礎(chǔ)市場利好以及股指期貨期現(xiàn)套利的疊加效應(yīng)，期權(quán)利好尚未兌現(xiàn)。

期權(quán)利好尚未兌現(xiàn)/

ETF龍頭產(chǎn)品——上證50ETF成立10周年之際，即將迎來新的增長點。在藍籌行情及期權(quán)推出消息雙重利好之下，上證50ETF再次成為資金聚集地。

根據(jù)上證所披露的消息，自2014年12月以來，上證50ETF總份額由月初的不到100億份增長至105億份，月底有所回落。2015年1月初，份額再度穩(wěn)步攀升，1月5日總份額在100億份出頭，截至1月16日已經(jīng)站上116億份。

伴隨A股市場暴發(fā)性反彈，2014年12月，上證50ETF因其成分股中多為金融地產(chǎn)類藍籌股，吸引資金迅速入場。“這一階段，上證50ETF份額增加較快與基礎(chǔ)市場表現(xiàn)有關(guān)，事實上，不僅上證50ETF，華泰柏瑞、嘉實基金旗下的滬深300ETF份額也得到同步增長。”上海某基金公司金融工程部副總監(jiān)向《每日經(jīng)濟新聞》記者分析指出。

數(shù)據(jù)顯示，2014年12月單月，華泰柏瑞滬深300ETF份額翻倍，嘉實滬深300ETF份額增長20%。

此外，股指期貨基差擴大引發(fā)的期限套利，也是上證50ETF規(guī)模增長的重要原因。2014年底，在滬港通啟動及央行時隔兩年降息的利好刺激下，場外資金源源不斷涌入A股，滬深300指數(shù)自2014年11月20日以來呈階梯上漲趨勢，不斷刷新反彈新高，股指期貨上演“逼空”行情，當月合約日內(nèi)基差再現(xiàn)百余點，為投資者提供了正向的期現(xiàn)套利機會，即買入股票、ETF現(xiàn)貨，賣出股指期貨合約。

“股指期貨基差最高時到過120個點，當時很多投資者做期現(xiàn)套利，不到一個月就可以獲得3%收益，作為無風險套利。當時很多人看好金融股，買進上證50ETF，賣空股指期貨。”一位市場人士指出。

而在上述上海某基金公司金融工程部副總監(jiān)看來，近期上證50ETF企穩(wěn)回升，更多是股指期貨期限套利獲利了結(jié)之后的回穩(wěn)，期權(quán)利好仍未體現(xiàn)。“ETF是T+0交易，規(guī)?？梢詿o限增加，做市商不需要那么早就申購ETF，近期我們與券商交流得知，做市商目前還未入市。上證50ETF期權(quán)上市之后，做市商可通過買入ETF或者直接買入股票兩種方式做市，期權(quán)創(chuàng)設(shè)會加大上證50ETF標的需求，短期對上證50ETF起到提振作用。”

將提升上證50ETF流動性/

期權(quán)作為一種高杠桿、風險收益非線性的衍生工具，不僅將深刻改變股票市場的盈利模式，對標的物ETF而言，也會在流動性、定價、需求等方面產(chǎn)生深遠影響。

申銀萬國的一份研究報告認為，上證50ETF期權(quán)的推出將對上證50ETF流動性產(chǎn)生正反兩方面作用。首先，眾多現(xiàn)貨和期權(quán)結(jié)合的策略為ETF交易提供了便利，ETF期權(quán)采用實物交割，交割需求會提高ETF流動性；另一方面，期權(quán)對于追求高杠桿的投資者有吸引力，由于目前的融券制度尚不完善，對ETF有做空需求的投資者可能會選擇期權(quán)。綜合影響取決于投資者對期權(quán)的認知和接受程度，以及期權(quán)市場的自身發(fā)展程度。

不過，上述上海某基金公司金融工程部副總監(jiān)認為，期權(quán)對ETF流動性促進作用或大于擠出效應(yīng)。“期權(quán)組合可以復(fù)制現(xiàn)貨，本身帶有杠桿效應(yīng)，投資者將上證50ETF替換為期權(quán)，既能夠獲取上證50ETF的收益，還可以結(jié)余現(xiàn)金。不過選擇這種方式交易的人都是專業(yè)投資者，個人投資者計算不出實際杠桿。”

對于期權(quán)推出之后能否提升ETF規(guī)模，申萬研究認為，配置型需求是決定ETF規(guī)模大小的主要因素，期權(quán)的出現(xiàn)給配置ETF帶來極大的便利性，從而有利于配置型需求的增加。不過長期以來，ETF作為配置型資產(chǎn)存在如下問題：無法有效對沖短期下跌風險，震蕩行情下無法獲得穩(wěn)定收益，上述問題使得投資者心存顧慮，影響了ETF的配置規(guī)模和流動性。未來，期權(quán)與ETF的組合將產(chǎn)生各種靈活的投資策略，為上述問題提供了解決之道。期權(quán)是一種有效的對沖工具，特定條件下賣出期權(quán)起到收益增強的效果。

“在期權(quán)推出之后，上證50ETF份額獲得增長毋庸置疑。”上述上海某基金公司金融工程部副總監(jiān)表示，不過，在期權(quán)推出初期，各項約束條件非常嚴格，例如模擬測試在持倉限額上的規(guī)定只有50手，個人投資者也有50萬元資金門檻以及分級管理等規(guī)定，這些因素都會導致初期參與交易的人數(shù)有限，交投不活躍，ETF增量不明顯。一旦后期約束條件放開，上證50ETF規(guī)模將得到很大促進。

幾年前，股指期貨推出之時，由 于 當 時 缺 乏 對 應(yīng) 的 滬 深300ETF， 深 證100ETF、 上 證180ETF組合作為替代現(xiàn)貨的對沖工具，份額得到大幅提升，這被業(yè)內(nèi)視為上證50ETF份額的前車之鑒。數(shù)據(jù)顯示，自2010年4月16日股指期貨上市以來，上證180ETF的份額便呈現(xiàn)加速擴張趨勢，凈申購份額一直位于各主要ETF前列。2010年一季度末，上證180ETF的份額為61.31億份，5月28日，已經(jīng)達到101.18億份。在不到兩個月的時間內(nèi)，上證180ETF幾乎以每個交易日增長一億份的速度不斷擴容。

“當時股指期貨對應(yīng)的是兩個ETF組合，如今上證50ETF期權(quán)對應(yīng)的只是單一的上證50ETF，規(guī)模促進作用會更為明顯。”上述上海某基金公司金融工程部副總監(jiān)表示。

對分級基金擠出效應(yīng)有限/

近年來，基金公司在ETF基金布局上陷入尷尬境地：行業(yè)ETF頻頻推出，投資者關(guān)注有限。

未來，上證50ETF期權(quán)推出之后，會否引發(fā)基金公司相繼布局上證50ETF基金？

“現(xiàn)在市場上的專業(yè)投資人有這樣一個趨勢，除了社保、匯金仍然關(guān)注寬基指數(shù)之外，保險等大的機構(gòu)投資者更加關(guān)注行業(yè)、主題類的ETF或分級基金，因此寬基ETF除非有相應(yīng)的衍生品標的，否則份額難有快速增長。”

過去一年，行業(yè)ETF蔚然成風，廣發(fā)基金發(fā)行了中證全指醫(yī)藥衛(wèi)生ETF、信息技術(shù)ETF；嘉實基金一口氣發(fā)行了中證主要消費、中證醫(yī)藥衛(wèi)生以及中證金融地產(chǎn)三只ETF；易方達也發(fā)行了滬深300非銀ETF。而在寬基指數(shù)上，僅諾 安 基 金 發(fā) 行 了 諾 安 中 證500ETF。

不過，行業(yè)ETF發(fā)展也面臨難題。“基金公司在布局ETF上一直缺乏動力，因為機構(gòu)投資者購買ETF，占有份額不能太高，例如不能超過基金資產(chǎn)份額的5%。這就會導致如下局面：若一只ETF的規(guī)模是2億份，機構(gòu)僅能配置1000萬份，對其而言沒有意義。因此，基金公司發(fā)行ETF必須依賴自己的力量做到10億份以上，機構(gòu)才有動力參與。”上述上海某基金公司金融工程部副總監(jiān)指出，機構(gòu)對ETF配置需求始終存在，但如何做大初始規(guī)模是基金公司面臨的首要問題，這與分級基金不同，分級基金初始規(guī)模增長來自市場高漲帶來的杠桿需求，隨后整體溢價帶動規(guī)模擴大。

華南某基金公司數(shù)量投資部總經(jīng)理也指出了行業(yè)ETF發(fā)展的難題：“機構(gòu)更相信自己的選股能力，因此對行業(yè)ETF配置動力不足。”

那么，上證50ETF期權(quán)推出之后，基金公司布局ETF的一部分資源會否轉(zhuǎn)向相應(yīng)的上證50ETF，業(yè)內(nèi)人士對此莫衷一是。“華夏上證50ETF已經(jīng)有了先發(fā)優(yōu)勢，其他基金公司是否會爭相布局上證50ETF目前仍是未知數(shù)。”上述華南基金公司數(shù)量投資部總經(jīng)理分析指出。

“期權(quán)會促進對應(yīng)標的ETF規(guī)模增長，但未來ETF入選期權(quán)新標的，也有規(guī)模流動性等標準，對基金公司而言，仍需解決ETF初始規(guī)模的問題。”上述上海某基金公司金融工程部副總監(jiān)表示。

作為另一類工具性指數(shù)產(chǎn)品，分級基金2014年帶動申萬菱信從小基金公司晉級為中型基金公司，也引發(fā)了基金公司分級基金產(chǎn)品爭奪戰(zhàn)。

2014年10月以來，基金公司上報的分級基金已達15只之多?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者注意到，2014年的分級基金大贏家——申萬菱信相繼上報了傳媒、電子兩只分級基金；融通基金上報了分別跟蹤軍工、證券標的的分級基金；嘉實基金上報了互聯(lián)網(wǎng)分級基金。

綜合業(yè)內(nèi)人士的看法，期權(quán)推出仍難改基金公司在分級基金上的發(fā)行熱情。

“此前業(yè)內(nèi)預(yù)計股指期貨會對杠桿型工具造成沖擊，事實上并未產(chǎn)生太大影響。同理，雖然上證50ETF期權(quán)或?qū)Ψ倾y、證券等分級基金產(chǎn)生擠出效應(yīng)，但醫(yī)藥、軍工分級基金與上證50ETF相關(guān)度較低，預(yù)計受影響不大。”上述上海某基金公司金融工程部副總監(jiān)稱。

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投資指南

二級市場買賣ETF更劃算 可借兩融實現(xiàn)杠桿交易

每經(jīng)記者 陸慧婧 發(fā)自上海

2014年，一波以證券B為代表的分級基金行情，讓指數(shù)類工具型基金大放異彩。

不只是分級基金，2014年另一類指數(shù)型基金——ETF同樣取得了超額收益，國投瑞銀金融地產(chǎn)ETF、國泰上證180ETF等86只產(chǎn)品2014年全年收益超過50%。相比之下，同期僅42只主動型權(quán)益類基金漲幅超過50%。

那么，投資者如何參與ETF投資，有哪些交易策略需要了解？

從寬基指數(shù)到細分行業(yè)

國內(nèi)最早的ETF基金起源于2004年末，經(jīng)過近10年發(fā)展，ETF已經(jīng)形成了寬基、風格、行業(yè)三大類型并行的格局。

華夏上證50ETF成立于2004年，是國內(nèi)首只ETF基金，易方達深證100ETF、華安上證180ETF同為首批ETF基金，至今三只基金無論從規(guī)模還是流動性上看均為市場上的主流品種。

早期的ETF注重寬基類指數(shù)布局，繼上述三只產(chǎn)品之后發(fā)行的華夏中小板ETF、華泰柏瑞上證紅利ETF、工銀上證央企50ETF均屬此類。

2010年，華泰柏瑞滬深300ETF、嘉實滬深300ETF作為首批跨市場ETF，同時作為滬深300股指期貨在現(xiàn)貨市場的最佳對沖工具，無論是初期發(fā)行規(guī)模，還是上市之后的二級市場表現(xiàn)，都備受矚目。

值得注意的是，兩只基金在交收機制上有所區(qū)別，嘉實滬深300ETF維持實物申贖，但清算交收需T+2個工作日；華泰柏瑞滬深300ETF用現(xiàn)金替代了滬深300指數(shù)中的深交所成分股，以實現(xiàn)T+0申贖。

隨后，ETF標的更注重細分行業(yè)布局，華夏基金首先推出了5只行業(yè)ETF，覆蓋醫(yī)藥衛(wèi)生、金融地產(chǎn)、能源、主要消費和原材料五大行業(yè)。近期，易方達基金亦趁熱發(fā)行了非銀ETF。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，2013年以來，ETF迎來百花齊放局面，隨著國泰上證5年期國債ETF、黃金ETF等相繼上市，ETF投資標的突破股票市場，向債券、商品市場拓展。而隨著國泰納指100ETF上市，ETF跨國投資得以實現(xiàn)。

近期，證監(jiān)會發(fā)布《公開募集證券投資基金運作指引第1號——商品期貨交易型開放式基金指引》，意味著商品期貨ETF提上日程。

兩種參與渠道

目前，投資ETF基金共有二級市場買賣，或通過基金公司官網(wǎng)、銀行、券商、第三方機構(gòu)等購買ETF聯(lián)接基金兩種渠道。

ETF聯(lián)接基金是將絕大部分基金財產(chǎn)投資于跟蹤同一標的指數(shù)的ETF，采用開放式運作的基金。ETF聯(lián)接基金財產(chǎn)中目標ETF不得低于基金資產(chǎn)凈值的90%。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，目前銀行渠道在開放式基金申購上仍維持基金原來的1.2%申購費。

與此同時，藍籌股崛起助推滬深300指數(shù)基金等大盤ETF表現(xiàn)搶眼，各大基金公司官網(wǎng)直銷平臺紛紛趁勢推廣指數(shù)基金。華夏基金已將華夏滬深300聯(lián)接基金申購門檻由1000元降至100元。此外，通過官網(wǎng)充值華夏基金活期通可在1.2%申購費率基礎(chǔ)上再享受打折，而直接通過官網(wǎng)購買也可享受申購費六折優(yōu)惠。

根據(jù)廣發(fā)基金推出的0元購基計劃，廣發(fā)中小板300聯(lián)接基金等指數(shù)基金可享受0元申購、0元贖回，0元轉(zhuǎn)換為其他股票型基金，指數(shù)基金僅收取0.4%/年的銷售服務(wù)費。

近期，易方達基金也與京東聯(lián)合推出了非銀ETF聯(lián)接基金0元申購費促銷活動。

相比ETF聯(lián)接基金，從二級市場上買賣ETF手續(xù)費更劃算。ETF買賣不收取印花稅，以萬分之三單邊手續(xù)費為例，買賣ETF共收取萬分之六手續(xù)費。

三大交易策略

申銀萬國在《期權(quán)推出對ETF影響初探》研究報告中介紹了ETF的三種交易策略。

普通方向性交易，即在一級或二級市場上買入并持有ETF，分享指數(shù)增長帶來的收益。

通過融資融券可實現(xiàn)杠桿交易和賣空策略。通過融資交易可實現(xiàn)ETF買入最大2.8倍杠桿，融券交易可實現(xiàn)ETF賣空最大2倍杠桿。此外，ETF可以通過申贖、融資融券實現(xiàn)變相T+0交易，申購-賣出、買入-贖回均可實現(xiàn)日內(nèi)看漲，而通過融資買入加上融券賣出，本來持有的ETF可變相實現(xiàn)T+0，通過融資交易還可以帶杠桿。

套利交易是指當一二級市場出現(xiàn)折溢價的時候，利用一二級市場之間的T+0交易，在一級市場價格較低的時候申購ETF，拿到價格較高的二級市場拆分賣出，反過來同樣可以操作。