每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

近日，銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)出臺(tái)政策聯(lián)手醫(yī)治A股市場(chǎng)的資金高燒癥狀。

銀監(jiān)會(huì)出臺(tái) 《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》，對(duì)銀行委托貸款的資金來(lái)源及用途作出了嚴(yán)格限制，明確商業(yè)銀行對(duì)委托貸款不承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)，禁止將銀行授信資金作為委托貸款資金來(lái)源。

證監(jiān)會(huì)則對(duì)證券公司融資融券類(lèi)業(yè)務(wù)檢查中違規(guī)的公司進(jìn)行了處罰，最嚴(yán)厲的莫過(guò)于對(duì)中信證券、海通證券和國(guó)泰君安暫停3個(gè)月融資融券業(yè)務(wù)。

兩項(xiàng)政策的出臺(tái)明確指向A股市場(chǎng)越來(lái)越瘋狂的高杠桿。本輪牛市是資金市，指數(shù)的飆升基本靠權(quán)重股集體拉升帶動(dòng)。滬深兩市的成交額一舉突破了7000億元、9000億元和10000億元關(guān)口，融資融券余額也在2014年末突破了萬(wàn)億元大關(guān)，到今年1月15日為1.1萬(wàn)億元。

從理論上說(shuō)，A股市場(chǎng)杠桿率不高，50%的保證金，常規(guī)業(yè)務(wù)杠桿不超過(guò)2倍。股票折算率最高不超過(guò)70%，因此保證金比例通常要高于0.5。引用一個(gè)案例，如果某個(gè)投資者擁有資金100萬(wàn)元，融資保證金比例為0.5，則客戶(hù)可以先普通買(mǎi)入股票100萬(wàn)元，再將普通買(mǎi)入的股票作為擔(dān)保物向證券公司融資買(mǎi)入股票140萬(wàn)元(融資買(mǎi)入金額＝保證金/融資保證金比例＝擔(dān)保物市值×折算率/融資保證金比例＝100×0.7/0.5)，即總共買(mǎi)入240萬(wàn)元的股票。如果該股票價(jià)格下跌10%，則虧損240×10%=24萬(wàn)元，是普通交易虧損的2.4倍。

融資券商一本萬(wàn)利，既可以收獲8%左右的融資收益，又可以控制風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)下跌時(shí)可以強(qiáng)行平倉(cāng)。目前交易所規(guī)定客戶(hù)信用資金賬戶(hù)的維持擔(dān)保比例低于130%且未按期補(bǔ)足差額時(shí)，證券公司有權(quán)啟動(dòng)強(qiáng)制平倉(cāng)程序。融資者證券資產(chǎn)有50萬(wàn)元的門(mén)檻，擔(dān)保品有不同的折扣率，兩融業(yè)務(wù)還有半年的持倉(cāng)限制。目前市況好轉(zhuǎn)，各類(lèi)資金源源不斷地進(jìn)入股市，突破了規(guī)則限制。少數(shù)券商杠桿率超過(guò)2倍，兩融門(mén)檻從50萬(wàn)元降低到10萬(wàn)到20萬(wàn)元，甚至出現(xiàn)借15萬(wàn)元給30萬(wàn)元的現(xiàn)象。

融資實(shí)際操作過(guò)程中屢屢突破限制，被高收益誘惑。不僅券商，其他資金也借助傘形信托、委托貸款、銀證合作等各種方式，進(jìn)入股票融資資金池，分享資金高收益。

A股市場(chǎng)基本面尚未好轉(zhuǎn)、波動(dòng)率加大，12月9日上證綜指收跌5.43%，刷新了5年之最；1月8日，A股市場(chǎng)再次上演“逗你玩”行情，短短半小時(shí)內(nèi)殺跌4%。誰(shuí)都知道波動(dòng)率加劇與高杠桿同時(shí)發(fā)生，意味著踩踏事件發(fā)生概率上升，但身處其中享受高收益者難以收手。

兩融規(guī)模1萬(wàn)億元是個(gè)瓶頸，兩融杠桿必須得到控制，以防資金市成為高利貸狂歡，進(jìn)一步打壓實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

深究此次銀監(jiān)會(huì)與證監(jiān)會(huì)的政策，似乎有些有心無(wú)力。證監(jiān)會(huì)對(duì)于三大券商暫停3個(gè)月融資融券業(yè)務(wù)，對(duì)于限制券商的融資融券業(yè)務(wù)也是隔靴搔癢。據(jù)悉目前市場(chǎng)上幾乎所有的券商基本已將兩融額度用光，且兩融制度實(shí)行已久，不會(huì)畏懼限制新開(kāi)戶(hù)的處罰。3個(gè)月期限一過(guò)，照樣可以大展拳腳。

銀監(jiān)會(huì)政策看似對(duì)于委托貸款嚴(yán)厲管制，但實(shí)則不然。委托貸款本就是銀行的表外業(yè)務(wù)，游離在資產(chǎn)負(fù)債表之外，能夠增加投資渠道、資金運(yùn)用比較靈活。在實(shí)際操作中，委托貸款往往脫離了其初衷，成了規(guī)避監(jiān)管和政策的法寶，將資金投向政策限制的領(lǐng)域。

據(jù)《證券時(shí)報(bào)》報(bào)道，去年12月新增人民幣貸款僅6973億元，其中新增委托貸款規(guī)模就達(dá)到4582億元，超過(guò)前3個(gè)月的總和，成了主流貸款項(xiàng)目。銀監(jiān)會(huì)政策看似對(duì)委托貸款規(guī)模造成了巨大影響，但只要市場(chǎng)有需求，難保銀行、資本市場(chǎng)會(huì)幻化出其他的融資方式，對(duì)于股市資金面的長(zhǎng)期利空影響恐怕有限。

A股市場(chǎng)燒得有些不健康。銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)的醫(yī)治手段恐怕只是暫時(shí)用冰袋降低高燒，可以稍稍緩解下已經(jīng)急功近利、利欲熏心的市場(chǎng)和讓投資者更好地了解到市場(chǎng)的殘酷性和不確定性。要讓A股市場(chǎng)真正康復(fù)，恐怕要建立振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)、優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)、建立注冊(cè)制的基礎(chǔ)制度問(wèn)題。