◎鐘偉

瑞士央行宣布瑞士法郎和歐元適當脫鉤，導致瑞郎大漲。原因何在？歐元前景如何？中國應如何吸取教訓？

瑞士央行的做法，既是無可奈何的苦衷，也是順勢而為的明智。簡要來說，含有以下意義：第一，瑞士央行無力繼續(xù)維持本幣對歐元的關聯(lián)，持續(xù)購入歐元已是瑞士央行難以承受的；第二，歐元區(qū)面臨嚴峻的通縮壓力，歐央行有對量寬變本加厲的需求，歐元仍將下跌；第三，作為非歐元區(qū)的英國和瑞士，其經濟表現明顯好于歐元區(qū)，對歐元的興趣日益淡??；第四，歐元區(qū)未來的命運不明朗，尤其是2015年，恐無力對中東歐提供強有力的支持；第五，歐元區(qū)的離心力將日益明顯，尤其是英國、瑞士和希臘的影響將繼續(xù)發(fā)酵。

歐元怎么了？有兩個視角可以觀察。

第一個視角是俱樂部理論。歐元在暴露其內在缺陷。歐元區(qū)不應繼續(xù)擴張，而應適度收縮。歐元區(qū)的擴展可用俱樂部理論來簡要描述：歐元區(qū)就像一個俱樂部，初創(chuàng)11國為之付出了沉重的代價，并享用了歐元這一“俱樂部設施”，但后來加入歐元俱樂部的成員則所付成本要小得多，這將導致新老成員間的矛盾；同時，歐元區(qū)成員越多，經濟發(fā)展梯度就越大，歐央行決策協(xié)調難度就越大，而歐元本身帶來的便利就越少，結果越大的歐元區(qū)意味著越不穩(wěn)定和越缺乏吸引力的歐元區(qū)，俱樂部公共設施（歐元帶來的便利）將隨成員的不斷擴展而耗竭。

從俱樂部理論看，支撐俱樂部的主要責任是德法，但德國卻幾乎喪失了對歐洲央行的影響力。如果德國經濟不佳，導致默克爾的支持率下降，德國民眾是否愿意繼續(xù)支撐歐元？而后續(xù)加入和目前試圖加入歐元區(qū)的經濟體，和傳統(tǒng)西歐的經濟差異過大。如果歐元區(qū)領導人足夠理智，應該審視并決定歐元區(qū)是繼續(xù)擴張還是適度收縮。

第二個視角是誰是歐元資產凈債權人？成為國際貨幣的關鍵，在于擁有龐大的非居民債權人，只有如此這種國際貨幣才對全球經濟注入了流動性，只有如此非居民債權人才愿意看到具有趨勢性升值的此類貨幣資產池。越欠錢，便對全球注入越多的流動性，海外債主便越愿意承擔穩(wěn)定匯率的責任。

如果一種貨幣缺乏足夠的境外流通存量，也缺乏較為豐富的金融資產供國際投資者持有，那么這種貨幣是否穩(wěn)定就會成為和國際投資者的利益不相關的問題。美元之所以能夠相對穩(wěn)定，就在于美元的境外持有量、美國國債、以美元計價的公司債、股票以及其他美元衍生資產的規(guī)模相當巨大，國際投資者廣泛持有美元或美元資產，并對美元匯率和資產的未來價格走勢意見莫衷一是而導致了美元匯率的相對穩(wěn)定。目前，歐元作為國際貨幣的歐盟境內投資者的債權持有量很低，最為難解的是，歐元作為超國家的貨幣，除非歐元區(qū)成員國能就歐元的“超國家債”的發(fā)行、收益分攤、債務償還達成制度化的協(xié)議，否則歐元區(qū)就不可能像美國那樣通過發(fā)行美國國債形成流動性、安全性極佳的“資產池”。歐元區(qū)仍局限于一種區(qū)域內貨幣，而不是國際貨幣。

由瑞士央行的選擇，和歐元的內在脆弱性看，我們可以得到怎樣的結論？

歐元的貶值將持續(xù)，如果非歐元區(qū)的歐盟成員經濟增長表現明顯優(yōu)于歐元區(qū)，則歐元區(qū)的離心力將放大，歐元兌美元走到1：1并不令人驚訝；北約的吸引力大于歐盟，歐盟的吸引力大于歐元區(qū)，對歐盟持有強烈期待的中東歐國家可能會十分失望；中國可能需要重新審視人民幣國際化之路，沒有便捷的交易、多樣化和高度流動性的資產池，沒有非居民對人民幣的巨額債權，人民幣難以遠行。尤其是人民幣國債債權人的國際化十分重要。

歐元走到今天的境地，并不奇怪。在2002年3月，筆者在“歐元內在不穩(wěn)定性分析”一文中認為，歐元區(qū)的有序收縮或解體在未來10年是大概率事件。當時我引用了2001年歐盟委員會主席普羅迪演講中的一段話作為結尾：“我確信歐元將迫使我們采納全新的經濟政策工具?，F在這個提議在政治上完全不可行，但在某一天將會發(fā)生一場危機，那時新的政策工具將被創(chuàng)立。”老邁的歐洲需要真誠思考，歐元區(qū)是繼續(xù)擴張，還是適當收縮？

（作者為北京師范大學金融研究中心主任）