◎何志成

在全球通縮背景下，中國的通縮壓力也很大。去年12月生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）同比下降3.3%，為連續(xù)34個(gè)月下降，即可佐證。PPI連續(xù)下跌，固然有全球資源品價(jià)格尤其是能源價(jià)格急跌的影響，但本質(zhì)因素卻是全球經(jīng)濟(jì)低迷，尤其全球第二大經(jīng)濟(jì)體中國的經(jīng)濟(jì)下行趨勢仍然沒有完結(jié)。

連續(xù)下跌34個(gè)月的PPI數(shù)據(jù)告訴我們：保增長任務(wù)十分艱巨，宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控任務(wù)艱巨，不能再等待觀望，春節(jié)前必須出臺強(qiáng)力的保增長措施。保增長，目前還要倚重“三駕馬車”，尤其是啟動(dòng)中央級投資項(xiàng)目。當(dāng)前，各地大型投資項(xiàng)目儲備很充足，未完成工程更多，但由于天氣因素，更由于商業(yè)銀行惜貸，絕大多數(shù)項(xiàng)目都不能啟動(dòng)。預(yù)計(jì)春節(jié)前后，將有不少項(xiàng)目進(jìn)入材料儲備期，此時(shí)出臺貨幣信貸寬松政策非常重要。積極措施要早一點(diǎn)、快一點(diǎn)，要給足市場信心。

在出臺寬松貨幣政策的同時(shí)，必須注意保持人民幣匯率的穩(wěn)定，盲目降息不可取，連續(xù)降息空間也很有限。要多考慮貨幣政策創(chuàng)新，通過金融創(chuàng)新，釋放低成本資金，制造一個(gè)相對寬松的貨幣環(huán)境。

近期，美元“遠(yuǎn)反轉(zhuǎn)”趨勢已經(jīng)顯現(xiàn)，美元走強(qiáng)，不僅將壓制絕大多數(shù)非美貨幣，對人民幣匯率也會(huì)形成壓制。為了保增長，我們必須適度容忍人民幣匯率下行，給出口企業(yè)減輕匯率壓力。但經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下的人民幣匯率如何體現(xiàn)定力，宏觀調(diào)控的主思路如何從防范人民幣匯率一味地升值轉(zhuǎn)向?yàn)榉乐谷嗣駧艆R率急跌、暴跌，將成為匯率管控的要點(diǎn)、難點(diǎn)。

PPI連續(xù)下行，使我們必須正視經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的諸多負(fù)面因素，但我們不能夸大這些負(fù)面因素，更不能被負(fù)面因素左右。當(dāng)前很多國家和地區(qū)貨幣匯率對美元出現(xiàn)急跌、暴跌，背后都有經(jīng)濟(jì)低迷甚至嚴(yán)重低迷的陰影。這些國家經(jīng)濟(jì)低迷，加上貨幣匯率管制完全自由，被國際炒家盯住，如同蒼蠅看到了有縫的雞蛋，一味地做空。人民幣匯率會(huì)不會(huì)出現(xiàn)這樣的情形？雖然人民幣匯率目前沒有自由浮動(dòng)，國際炒家一時(shí)半會(huì)找不到攻擊點(diǎn)，但如果中國經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重下滑，遲早會(huì)受到國際炒家的阻擊，人民幣匯率大幅度向下波動(dòng)將嚴(yán)重打擊中國企業(yè)信心，包括投資者信心，對保增長極其不利。

最近，很多國際知名投資咨詢機(jī)構(gòu)都在“賭”2015年中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下滑，并相繼發(fā)布所謂人民幣匯率將出現(xiàn)趨勢拐點(diǎn)的報(bào)告。此點(diǎn)，既要引起注意，也不要被其左右。我以為，當(dāng)前全球通縮的大背景，對中國經(jīng)濟(jì)有利有弊，利大于弊，同樣是PPI連續(xù)嚴(yán)重下滑，各國處境可能大不同。對歐元區(qū)和日本來說，PPI一再地下滑，就是實(shí)質(zhì)性通縮；對俄羅斯這樣的能源出口大國來說，PPI下滑，意味著財(cái)政收入減半，貨幣貶值接近50%，但對中國來說，PPI下滑既有經(jīng)濟(jì)低迷因素，也有原材料價(jià)格大幅下降因素，到目前為止，利弊比重已經(jīng)顛倒，這也是很多中字頭國企股票近期大漲的原因之一。必須看到，中國與眾不同，它不僅是制造業(yè)大國，也是原材料尤其是能源進(jìn)口大國，本輪PPI連續(xù)下行，尤其是12月急跌，主要原因是能源價(jià)格下跌、暴跌，大宗商品價(jià)格萎靡不振，這一點(diǎn)，既反映了全球經(jīng)濟(jì)總體復(fù)蘇艱難，同時(shí)也說明，全球經(jīng)濟(jì)大格局在進(jìn)行調(diào)整、洗牌。短線看，它將降低不少企業(yè)的原材料成本，國家進(jìn)口所付外匯大幅減少，外匯盈余相應(yīng)大幅度增加，有利于人民幣匯率呈現(xiàn)穩(wěn)定。中長期看，各國經(jīng)濟(jì)同時(shí)下行，但幅度不一樣，中國相對優(yōu)勢越發(fā)明顯，人民幣存在上位可能性，這一點(diǎn)需要把握。

今天環(huán)繞在全球經(jīng)濟(jì)上空的通縮陰云，主要由制造業(yè)萎靡所導(dǎo)致的需求預(yù)期減少引發(fā)，對此，很多國家疲于應(yīng)對，片面地依靠量化寬松，選擇大幅度地全面刺激通脹。這種做法是趕走了狼群，又招來了餓虎，很可能顧此失彼。中國同樣存在通縮壓力，但中國與眾不同，一是貨幣環(huán)境仍然偏緊，既有降息空間，更有大幅度連續(xù)降準(zhǔn)空間，適度通縮剛好舒適；二是中國的虛擬金融市場仍然處于底部，蓄水池長期干涸，不僅可以承接極大的流動(dòng)性，而且能夠經(jīng)受適度刺激。長期以來，我們一直擔(dān)心通脹，擔(dān)心高房價(jià)，不敢放松貨幣信貸，結(jié)果導(dǎo)致絕大多數(shù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)包括虛擬金融市場饑渴嚴(yán)重。如今出現(xiàn)適度通縮的大環(huán)境，給了我們難得的市場機(jī)遇，宏觀調(diào)控思路應(yīng)該改變，及時(shí)抓住“輸入性通縮”所出現(xiàn)的有利之機(jī)，放手刺激經(jīng)濟(jì)，壓制市場利率，充分利用虛擬金融市場，保持人民幣匯率穩(wěn)定，通脹率穩(wěn)定。

必須看到，很多國家在治理實(shí)質(zhì)性通縮趨勢顯現(xiàn)問題上回旋余地已經(jīng)很小，因?yàn)樗麄兊呢泿怒h(huán)境已經(jīng)非常寬松，虛擬金融市場泡沫嚴(yán)重，再放松，就是刺激泡沫，就會(huì)導(dǎo)致泡沫破裂。而中國情況不同，主要是政策調(diào)整空間很大，雖然房地產(chǎn)泡沫普遍存在，但已經(jīng)調(diào)整了一年多，主要矛盾開始轉(zhuǎn)向，我們的顧忌不是房價(jià)太高，而是房市太低迷，稍微刺激一次，不會(huì)形成災(zāi)難。更重要的是，我們的股市仍然處于全世界股票市場的底部區(qū)域，貨幣政策再寬松一點(diǎn)，讓股市承擔(dān)蓄水池作用，可以使整體流動(dòng)性稍顯過剩，而資產(chǎn)泡沫不會(huì)無序膨脹，更不會(huì)一下子接近泡沫破滅的水平；更難得的機(jī)會(huì)是人民幣可以借助全球通縮的大環(huán)境，跟著中國企業(yè)走出去，加快實(shí)現(xiàn)人民幣國際化。

PPI大幅下滑，對中國來說，未必全是壞事，要變壞事為好事。要通過積極的財(cái)政貨幣政策對全世界宣示，中國經(jīng)濟(jì)將再度以保增長為宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的要點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)新常態(tài)，絕不是低增長的代名詞，相反，未來的中國經(jīng)濟(jì)一定能實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁、均衡、可持續(xù)增長，人民幣匯率也將因此而獲得均衡穩(wěn)定。

（作者為獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家）