煉獄！重生！回眸2014年的A股市場，低迷10個(gè)月后突然暴漲，各路資金以迅雷不及掩耳之勢瘋狂涌入，將市場徹底激活；6000億元、8000億元、9000億元、1萬億元，A股成交額不斷創(chuàng)出歷史新高。 步入歲末，展望嶄新的2015年，降息周期開啟，民間資本風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，加上海外資本錦上添花。新的一年，A股市場有望延續(xù)2014年年末“不差錢”的美好時(shí)光。 《《《 貨幣寬松 流動(dòng)性寬松有望延續(xù)A股2015年“不差錢” 每經(jīng)記者劉明濤 以11月21日降息為標(biāo)志，央行降息周期正式開啟。無風(fēng)險(xiǎn)利率下調(diào)，將為A股市場注入大量流動(dòng)性，這也是本輪行情最直接邏輯。在即將到來的2015年，投資者也有足夠理由憧憬：身處相對寬松的貨幣政策環(huán)境，A股“不差錢”的好日子仍將延續(xù)。 多種貨幣調(diào)控手段效果顯現(xiàn) “中國去年以來一直實(shí)施的是穩(wěn)健貨幣政策，我們沒有依靠強(qiáng)刺激來推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而是依靠強(qiáng)改革來激發(fā)市場活力。這里我可以用一個(gè)數(shù)據(jù)來證明：去年中國廣義貨幣供應(yīng)量M2增長13.6%，在預(yù)期目標(biāo)之內(nèi)。因?yàn)槌刈永镓泿乓呀?jīng)很多了，我們不可能再依靠增發(fā)貨幣來刺激經(jīng)濟(jì)增長?！边@是李克強(qiáng)總理在出席夏季達(dá)沃斯論壇就中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策取向做出的表態(tài)。 從2014年央行的調(diào)控手段來看，事實(shí)正是如此，央行更為靈活地利用了新型的貨幣工具來給市場適時(shí)適量地注入流動(dòng)性。 另一方面，2014年實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速下行壓力較大，銀行惜貸情緒嚴(yán)重，信貸投放不暢造成貸款增速持續(xù)下滑。9月、10月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，銀行存貸款的降幅分別創(chuàng)下近年紀(jì)錄，其中，10月社會(huì)融資余額同比增速降至14.1%，創(chuàng)近年來的新低；新增人民幣貸款大幅萎縮至5483億元，環(huán)比下跌36%。 同時(shí)，存款總額季度環(huán)比出現(xiàn)了近年來的首次下滑。截至9月末，16家上市銀行的存款總額為75.62萬億元，比中報(bào)時(shí)減少了1.51萬億元，降幅達(dá)1.97%。 因此，管理層降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的決心較大，并在7月份及11月份先后兩次出臺“國十條”與“新十條”等多項(xiàng)舉措降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。 華泰證券分析指出，貨幣政策正處于“堰塞湖”的困境，一方面銀行惜貸，使貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的信貸傳導(dǎo)渠道受阻；另一方面，新股發(fā)行不順和債券發(fā)行門檻過高，使貨幣政策在直接融資市場傳導(dǎo)渠道也受阻。大量貨幣淤積于銀行體系的資產(chǎn)負(fù)債表，并推升了股票和債券的資產(chǎn)價(jià)格，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)背離，金融體系被動(dòng)加杠桿。 中信證券也表示，中國“寬財(cái)政、寬貨幣”的政策組合已拉開帷幕，預(yù)計(jì)央行2015年將降息降準(zhǔn)各兩次（剔除同業(yè)存準(zhǔn)調(diào)整的影響），全社會(huì)名義利率和實(shí)際利率仍將繼續(xù)下行。經(jīng)驗(yàn)顯示，實(shí)際利率與A股呈較明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，未來股指進(jìn)一步修復(fù)估值的概率偏大。 由此，A股市場資金面繼續(xù)寬松也將成為必然?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，中國證券投資者保護(hù)基金數(shù)據(jù)顯示，12月8日~12月12日證券市場交易結(jié)算資金余額為1.19萬億元。銀證轉(zhuǎn)賬增加5044億元，銀證轉(zhuǎn)賬金額減少4242億元，凈流入802億元。在當(dāng)月第一周，銀證轉(zhuǎn)賬凈流入為475億元。但12月1日當(dāng)天，凈轉(zhuǎn)入就達(dá)到了278.56億元。 目前，從11月3日~12月12日，銀證轉(zhuǎn)賬已連續(xù)6周凈流入，保證金余額在此6周內(nèi)由8800億元增長至12000億元，增長率36.36%；另一方面，監(jiān)管層的打壓并未遏制兩融余額的增長。華泰證券測算，未來幾年融資融券規(guī)模將達(dá)3萬億元?？紤]到國際發(fā)達(dá)市場信用交易量占市場總交易量的比例在20%~40%之間，而目前我國市場該比例僅為17%，股市加杠桿空間猶存。 定向調(diào)結(jié)構(gòu)A股“不差錢” 2014年，央行貨幣政策工具主要是定向?qū)捤?。在最近一次全面降息以前，采取過的定向操作，如兩次定向降準(zhǔn)、下調(diào)正回購利率；還使用了一些新的貨幣工具，如給國開行的1萬億再貸款，以及補(bǔ)充抵押貸款（PSL）與中期信貸便利（MLF）。 中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國際投資室主任張明指出，宏觀經(jīng)濟(jì)的下行，需要放松貨幣政策。不過，2008年全面放松財(cái)政和貨幣政策，造成很多持續(xù)至今的結(jié)構(gòu)性問題，例如制造業(yè)的全面產(chǎn)能過剩、中西部新增基礎(chǔ)設(shè)施利用率不足、很多城市房地產(chǎn)過度供應(yīng)以及過度發(fā)展的工業(yè)園泡沫。既想放松貨幣政策，又想避免重蹈2008年過度放松的覆轍，這兩個(gè)方面的考量加起來，就形成了定向?qū)捤傻恼呋{(diào)。其目的是在不惡化結(jié)構(gòu)性問題的前提下，能夠切實(shí)地降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本，從而達(dá)到“兩全其美”的目的。 張明還表示，“實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本，無論是溫州的民間借貸數(shù)據(jù)，還是根據(jù)我們的觀察，都沒有降下來，特別是中小企業(yè)的融資成本依然居高不下。正是因?yàn)檫@些定向工具沒有達(dá)到目的，央行才全面降息?！? 國家信息中心首席經(jīng)濟(jì)師祝寶良也認(rèn)為，中國連續(xù)第五年實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，符合當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速放緩，但就業(yè)形勢不錯(cuò)，結(jié)構(gòu)調(diào)整也有進(jìn)展，宏觀調(diào)控政策不必做大的調(diào)整。前不久的降息主要還是為了降低企業(yè)貸款成本，2014年10月末M2(廣義貨幣)增長12.6%，低于年度13%左右的目標(biāo)，這說明貨幣政策總體是穩(wěn)健的，但未來在保持穩(wěn)健的同時(shí)，也需要預(yù)調(diào)微調(diào)。 A股市場的走勢與貨幣供應(yīng)息息相關(guān)。以M2為例，根據(jù)人民銀行公布的2014年上半年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，上半年末M2余額為120.96萬億元，而在上一輪牛市起點(diǎn)2005年6月，當(dāng)年M2余額將近30萬億元，2006年升到34.5萬億元，2007年到達(dá)上輪牛勢巔峰時(shí)，M2為40萬億元，也就是說，目前的M2是2005年的4倍、2007年的3倍。 2007年8月~10月，滬市成交分別是5.5萬億元、4.6萬億元和3.5萬億元，對應(yīng)上述M2倍率放大后，目前市場對應(yīng)成交量應(yīng)在10.5萬億元至16.5萬億元之間，而滬市在11月成交8.9萬億元，12月成交13萬億元左右，由此推斷，資金涌入A股的后勁依舊很足。 《《《 民間資本 信托產(chǎn)品發(fā)行猛增民間資金加速入市 每經(jīng)記者劉明濤實(shí)習(xí)記者黃小聰 如果說貨幣供應(yīng)放寬是A股騰飛的原動(dòng)力，那么來自社會(huì)各方面的民間資本就好比催化劑，讓A股市場重現(xiàn)活力。從2014年末信托等理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行情況來看，分散在個(gè)體投資者當(dāng)中的巨大存量資金有望成為A股繼續(xù)上行的巨大推動(dòng)力。 存款流出明顯 國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資增速和本年到位資金增速均由1~2月的19.3%和12.4%滑落到1~6月的14.1%和3%；在1~6月份的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金中，利用外資下降20.6%；在其他資金中，定金及預(yù)收款下降9.3%；個(gè)人按揭貸款下降3.7%。 回顧2014年上半年，滬指區(qū)間振幅203.60點(diǎn)，成交額為92041億元，日均成交773億元；而在2013年，滬指區(qū)間振幅595.15點(diǎn)，日均成交960億元；而再看到2012年，滬指振幅528.92點(diǎn)，日均成交674億元?？梢钥闯?，上半年滬指走勢尤為“穩(wěn)健”，在約200點(diǎn)區(qū)間內(nèi)窄幅震蕩，不僅反映出增速放緩與改革成效之間的博弈，也突出了即便股指低位場外資金也不敢入市的矛盾心理。 因此，不論從宏觀數(shù)據(jù)還是A股上半年低迷的成交數(shù)據(jù)都可以看出，隨著房地產(chǎn)投資的放緩，利用外資、定金以及預(yù)付款、個(gè)人按揭貸款都出現(xiàn)不同程度的下降，而另一方面，上半年人民幣存款增加9.23萬億元，同比多增1354億元。也就是說，資金開始棄樓，但是卻也并未入市。 不過，隨著政府下半年相繼出臺一系列刺激措施，股市開始回暖，信托產(chǎn)品發(fā)行升溫。中國信托業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，截至2014年三季度末，證券投資信托規(guī)模為1.74萬億元，占比14.27%，相比2013年末的10.55%的占比上升3.72個(gè)百分點(diǎn)，相比2014年二季度的12.75%占比提升了1.52個(gè)百分點(diǎn)。 中國信托業(yè)協(xié)會(huì)專家理事周小明認(rèn)為，信托資金對證券投資占比的提升，主要緣于資本市場投資價(jià)值的顯現(xiàn)以及多元化資產(chǎn)配置需求等市場因素。 央行公布的數(shù)據(jù)顯示，2014年前三季度人民幣存款增加8.27萬億元，而這個(gè)數(shù)字在上半年是9.23萬億元，大量的銀行存款在三季度減少。特別是7月人民幣存款減少1.98萬億元。 11月發(fā)行上千款信托產(chǎn)品 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，11月共有59家信托公司發(fā)行了1051款集合信托產(chǎn)品，發(fā)行數(shù)量環(huán)比上升323款，增幅44.37％。 事實(shí)上，從2014年第二季度開始，信托資金就開始密集入市。根據(jù)用益信托在線統(tǒng)計(jì)，2014年一季度成立的證券投資類信托計(jì)劃規(guī)模為122.35億元，二季度達(dá)到207.05億元，三季度則達(dá)到285.08億元。四季度以來，截至2014年12月11日，市場上成立的證券投資類信托計(jì)劃規(guī)模也已達(dá)244.87億元。 用益信托研究員顏玉霞分析認(rèn)為，“隨著資本市場的回暖，滬港通的正式開啟以及降息對券商的政策利好，證券投資類業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持增長態(tài)勢，從而推動(dòng)金融類信托產(chǎn)品占比不斷上升。” 另一方面，根據(jù)中登公司日前公布的11月統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，滬深兩市當(dāng)月基金專戶新增股票開戶數(shù)分別為446戶和442戶，合計(jì)888戶，是有基金專戶月度新增開戶數(shù)以來的歷史新高。至此，基金專戶總戶數(shù)也突破了8000戶，達(dá)到8446戶（2014年初這一數(shù)據(jù)為3859戶），滬深分別為4250戶和4196戶。。 從2014年的數(shù)據(jù)來看，1月~10月，基金專戶新增A股開戶數(shù)分別達(dá)到300戶、194戶、370戶、438戶、356戶、400戶、438戶、459戶、667戶和646戶，均處于較高水平，而且呈現(xiàn)出快速增長態(tài)勢。自基金專戶開戶數(shù)信息披露以來，單月開戶達(dá)到或超過300戶的情況較為少見，這一趨勢的延續(xù)，有望繼續(xù)馳援A股。 此外，資金借助券商兩融或者銀行結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品的方式放大杠桿入市。星石投資總經(jīng)理?xiàng)盍峤邮苡浾卟稍L時(shí)表示，“銀行理財(cái)產(chǎn)品的量也很大，這些產(chǎn)品過去是風(fēng)險(xiǎn)低、收益高；現(xiàn)在隨著非標(biāo)資產(chǎn)的規(guī)范，風(fēng)險(xiǎn)變得高了，收益率又降下來了。當(dāng)股市出現(xiàn)賺錢效應(yīng)的時(shí)候，投資固定收益類理財(cái)?shù)馁Y金會(huì)慢慢向股市轉(zhuǎn)移，這是一個(gè)過程，越往后越轉(zhuǎn)移速度越快?！? 各路資金加速涌入A股 從中登公司最近公布的數(shù)據(jù)來看，12月8日~12日單周A股新增賬戶89.22萬戶，繼續(xù)創(chuàng)近五年新高；期末有效賬戶14062.56萬戶，增加91.98萬戶；參與交易A股賬戶2632.54萬戶，期末持倉A股賬戶數(shù)5335.26萬戶，參與A股交易賬戶數(shù)占持倉A股賬戶的49.34%。從增量上看，新增賬戶數(shù)不斷增加；從存量上看，持倉A股數(shù)也迅速增加，且參與交易A股賬戶占持倉A股賬戶數(shù)已達(dá)49.34%，說明市場交易日漸活躍。 同樣，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014年三季度兩融新增開戶約14.97萬戶，新增比例達(dá)到77.50%。其中個(gè)人新增開戶約14.95萬戶，機(jī)構(gòu)新增開戶179戶?？梢钥闯觯羰莾扇谛略鲩_戶數(shù)中的絕大多數(shù)。 另外，9月份信用賬戶新增開戶數(shù)達(dá)到了34萬戶，8月這一數(shù)字僅為24萬戶。實(shí)際上，從5月開始，新增信用賬戶開戶數(shù)就在持續(xù)增加。5月新增開戶數(shù)為14萬戶，6月為15.8萬戶，7月新增開戶數(shù)達(dá)到19萬戶。9月份的數(shù)據(jù)在5月份的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)了超過100%的增長。這表明民間資本正在通過各種路徑，大舉進(jìn)入股市。 楊玲表示，“全社會(huì)大類資產(chǎn)配置的轉(zhuǎn)移將是接下來的趨勢，各大類資產(chǎn)中，股票資產(chǎn)由于連續(xù)7年的長期調(diào)整，是目前唯一的估值洼地。房地產(chǎn)市場經(jīng)歷了16年的上漲，資產(chǎn)價(jià)格明顯處于歷史高位，部分城市如北京的房價(jià)已經(jīng)翻了10倍，新增貨幣資金量將不再主要流向房地產(chǎn)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，由于產(chǎn)能過剩，未來三年中國經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入長期的輕微通縮狀態(tài)，預(yù)計(jì)通脹僅在0~2%之間，所以實(shí)業(yè)投資的預(yù)期回報(bào)率將下降，原本投資實(shí)業(yè)的部分資金將從固定收益類資產(chǎn)中分流出來。隨著利率中樞的下降，理財(cái)收益、貨幣基金收益、固定收益信托的收益都將下降，而股市的收益率正在上升。因此，原本投資房地產(chǎn)、實(shí)業(yè)、固定收益類資產(chǎn)自今年起將流入股市”。 《《《 海外資金 滬港通牽線最強(qiáng)“外援”將空降A(chǔ)股 每經(jīng)記者劉明濤實(shí)習(xí)記者黃小聰 “最強(qiáng)大腦”、“中國最強(qiáng)音”……曾幾何時(shí)，“最強(qiáng)”一詞已經(jīng)被各大娛樂節(jié)目所占據(jù)，而如今，資本市場也將迎來“最強(qiáng)外援”——2015年，一方面是滬港通資金的參與將更加充分；另一方面，將A股納入MSCI指數(shù)的呼聲也越來越高，A股市場的全球化也必將帶來海外資金的涌入。 美元回流的影響有限 2013年12月18日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布自2014年1月開始，每月縮減資產(chǎn)購買計(jì)劃100億美元~750億美元。隨后，資產(chǎn)購買計(jì)劃不斷縮減，直至2014年10月29日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布11月起將資產(chǎn)購買規(guī)模降至零，第三輪量化寬松宣告終結(jié)。 “今年以來，外匯占款規(guī)模不如以前。除了中國貿(mào)易競爭力相對下降的原因，也有美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松結(jié)束導(dǎo)致的全球美元流動(dòng)性收縮的原因。此外，目前中國經(jīng)濟(jì)正處在轉(zhuǎn)型過程中，對投資的吸引力下降，再加上美元強(qiáng)勢，肯定會(huì)促使資金回流到美國去?！睎|莞銀行金融市場部分析師陳龍對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。 不過，陳龍也表示，目前美元回流對中國市場的短期影響是有限的。主要是現(xiàn)在央行有創(chuàng)新貨幣政策調(diào)控工具(SLO、SLF、PSL)適時(shí)管控流動(dòng)性，如果沒有這些創(chuàng)新工具，美元回流對A股市場流動(dòng)性的影響肯定會(huì)很顯著。 滬港通開啟增量資金通道 一直以來，除了QFII和RQFII以外，海外投資者參與A股投資的通道非常有限。滬港通開通后，更多海外投資者可以方便快捷地參與A股市場投資。 不過，從目前來看，通過滬港通引入的海外資金并不太多。但隨著時(shí)間的不斷推移，海外投資者在充分了解、熟悉A股的投資規(guī)律后，海外資金通過滬港通渠道陸續(xù)進(jìn)入A股將只是時(shí)間問題。 恒生投資服務(wù)有限公司董事及投資顧問服務(wù)主管梁君馡向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“外資做投資決定時(shí)，需要履行一定的程序，整個(gè)決策程序短時(shí)間難以達(dá)成。QFII發(fā)展了十多年，才成為成熟的QFII市場，相信滬港通也需要一段時(shí)間。我們平時(shí)見過很多基金經(jīng)理，很多基金都說會(huì)參與滬港通，但是他們參與之前需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)?！? 梁君馡還舉了ValuePartner的例子：“ValuePartner旗下管理的很多基金都是在香港證監(jiān)會(huì)注冊，需要經(jīng)過批準(zhǔn)才能把錢投進(jìn)去。之前大家把滬港通運(yùn)行的情況想得太簡單了一點(diǎn)，后面還要完成很多工作，才能真正規(guī)?；顿Y滬港通?！? 海外資金入市預(yù)期增強(qiáng) 根據(jù)此前中金研究報(bào)告，MSCI最初提議僅納入符合條件的A股成分股自由流通市值的5%。在這種情況下，預(yù)計(jì)A股在MSCI新興市場指數(shù)中的權(quán)重將只有0.5%左右。根據(jù)MSCI統(tǒng)計(jì)的追蹤相應(yīng)受影響指數(shù)的資產(chǎn)規(guī)模，納入5%的流動(dòng)市值理論上將給A股帶來約90億美元的資金增量。 梁君馡稱，“我覺得MSCI不會(huì)那么快將A股納入，因?yàn)槟壳按罅康腁股股票仍未實(shí)現(xiàn)外資自由買賣。即便真的要納入，也要先等到深港通開通后才會(huì)有所考慮?！? 此外，QFII和RQFII額度在2015年會(huì)持續(xù)增加。外管局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至11月28日，QFII獲批的總額度在4000億元左右，RQFII的額度大約是2984億元。粗略估算，不包括2015年新獲批的額度，到2015年底，如果QFII倉位增加到80%，RQFII額度用完，加上滬港通的3000億元用足，海外投資者合計(jì)持有的A股市值可以達(dá)到約9000億元人民幣的水平。