每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 趙陽(yáng)戈 實(shí)習(xí)記者 費(fèi)盛海    

每經(jīng)記者 趙陽(yáng)戈 實(shí)習(xí)記者 費(fèi)盛海

盡管有股指期貨、融資融券、轉(zhuǎn)融通等多種做空機(jī)制，但A股習(xí)慣性做多的思維仍未改變，與普通投資者直接相關(guān)的做空手段仍十分有限，融券余額長(zhǎng)期低迷即是最直觀(guān)的體現(xiàn)。2014年年末的牛市行情固然大快人心，但其間股指的上躥下跳也讓投資者心驚膽顫。個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)管理的需求呼喚新的對(duì)沖工具，個(gè)股期權(quán)推出勢(shì)在必行。

2014年12月10日，證監(jiān)會(huì)就《股票期權(quán)交易試點(diǎn)管理辦法》及相關(guān)指引公開(kāi)征求意見(jiàn)；同日，上證所發(fā)布配套的《股票期權(quán)試點(diǎn)交易規(guī)則》（征求意見(jiàn)稿）。由此，重量級(jí)的金融衍生產(chǎn)品——股票期權(quán)推出更進(jìn)一步。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，作為具備高靈活性的金融衍生品，股票期權(quán)有利于金融市場(chǎng)向多元化與縱深化發(fā)展，不但能顯著提高現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性，還能在一些特定的市場(chǎng)環(huán)境中給投資者帶來(lái)巨大的財(cái)富效應(yīng)。從最新動(dòng)態(tài)看，目前首批股票期權(quán)產(chǎn)品推出的具體時(shí)間尚未確定，有消息稱(chēng)，該產(chǎn)品最快或在2015年春節(jié)前就能與投資者見(jiàn)面。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)有望增收10%～20%

股票期權(quán)合約系交易所制定的標(biāo)準(zhǔn)化合約，分為認(rèn)購(gòu)期權(quán)或認(rèn)沽期權(quán)，投資者可以買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)，同時(shí)也可賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)。

以認(rèn)購(gòu)期權(quán)為例，認(rèn)購(gòu)期權(quán)的買(mǎi)方只需支付一定數(shù)額的期權(quán)費(fèi)，就能夠獲得在規(guī)定期限（如到期日）時(shí)，以之前約定價(jià)格買(mǎi)入標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，而無(wú)論標(biāo)的資產(chǎn)（股票）價(jià)格上漲到何種程度，期權(quán)賣(mài)方必須無(wú)條件執(zhí)行。期權(quán)賣(mài)方只有執(zhí)行期權(quán)的義務(wù)，而期權(quán)買(mǎi)方卻有決定是否執(zhí)行期權(quán)的權(quán)利。由上可知，理論上講，賣(mài)方的收益就是期權(quán)費(fèi)，而風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)限的；買(mǎi)方一旦手中的權(quán)利失去價(jià)值，就會(huì)損失掉全部的期權(quán)費(fèi)，但收益卻是無(wú)限的。

股票期權(quán)之所以如此受重視，是因?yàn)樵撗苌穼?duì)市場(chǎng)具有強(qiáng)大的影響力。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，長(zhǎng)江證券研究顯示，從全球衍生品成交看，自2012年，股票期權(quán)成交量超過(guò)股指期權(quán)，成為成交量第一的品種，并將這種勢(shì)頭延續(xù)到2013年。近10年，股票期權(quán)成交量占所有衍生品市場(chǎng)成交量的20%左右。

從經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)角度觀(guān)察，據(jù)興業(yè)證券研究，在美國(guó)市場(chǎng)上，CBOE（芝加哥期權(quán)交易所）發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2010年美國(guó)所有交易所內(nèi)交易的期權(quán)合約全年總額為38億張，其中CBOE交易量達(dá)11億張，期權(quán)交易手續(xù)費(fèi)占正股傭金收入之比達(dá)20%。興業(yè)證券認(rèn)為，若參考該標(biāo)準(zhǔn)，我國(guó)股票期權(quán)交易成熟后，有望增厚經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入10%～20%。

期權(quán)與權(quán)證大不相同

論及期權(quán)，股齡較長(zhǎng)一點(diǎn)的投資者很容易聯(lián)想到此前A股的權(quán)證。從1992年第一只權(quán)證大飛樂(lè)的出現(xiàn)，到2011年長(zhǎng)虹權(quán)證的落幕，權(quán)證經(jīng)歷了一輪爆炒，財(cái)富效應(yīng)明顯。

2008年11月10日，A股受經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃影響而全線(xiàn)上漲，當(dāng)日鋼鐵股最為強(qiáng)勢(shì)，整體漲幅高達(dá)7.87%，板塊內(nèi)包括馬鋼股份（600808，SH）、武鋼股份（600005，SH）和寶鋼股份（600019，SH）在內(nèi)的近九成個(gè)股封死漲停。

因受正股刺激，當(dāng)日兩市鋼鐵類(lèi)權(quán)證也非?；钴S，馬鋼CWB1、武鋼CWB1和寶鋼CWB1漲停，漲幅均逾30%。鋼鐵類(lèi)權(quán)證的大漲也帶動(dòng)了投資者對(duì)其他權(quán)證的做多熱情，截至當(dāng)日收盤(pán)，兩市除云化CWB1因長(zhǎng)期停牌后，復(fù)牌因補(bǔ)跌而致跌停外，其余19只權(quán)證漲幅均在8.9%以上，其中有17只權(quán)證漲幅為兩位數(shù)。

廣州期貨分析師林靜對(duì) 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，期權(quán)衍生品推出在特定的市場(chǎng)背景下，會(huì)給投資者帶來(lái)巨大的財(cái)富效應(yīng)，比如因?yàn)檎僧悇?dòng)令虛值期權(quán)變?yōu)槠街灯跈?quán)，或在牛市行情中，投資者會(huì)對(duì)市場(chǎng)有非常高的預(yù)期，這些都會(huì)反映在期權(quán)價(jià)格表現(xiàn)中。

需要指出的是，期權(quán)與權(quán)證類(lèi)似，但并不相同。如今期權(quán)合約為標(biāo)準(zhǔn)化合約，權(quán)證為非標(biāo)準(zhǔn)化合約，期權(quán)買(mǎi)賣(mài)雙方都可以是投資者，而權(quán)證投資者只能買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證，然后平倉(cāng)，但不能直接創(chuàng)設(shè)賣(mài)出，只有發(fā)行人能賣(mài)出。因此從發(fā)行人角度看，期權(quán)供給無(wú)限，權(quán)證供給有限。且期權(quán)還引入做市商制度，保證了流動(dòng)性，交易所一開(kāi)始從ETF期權(quán)或大藍(lán)籌股期權(quán)入手，也相應(yīng)減少了炒作空間。

關(guān)注兩只仿真交易股

分析人士認(rèn)為，期權(quán)推出有利于拓寬投資渠道，擴(kuò)大投資選擇范圍，適應(yīng)投資者多樣性的投資、交易動(dòng)機(jī)和利益需求。國(guó)泰君安表示，由于期權(quán)具有很強(qiáng)的靈活性，能夠提高投資者對(duì)于標(biāo)的資產(chǎn)的入場(chǎng)意愿，入場(chǎng)投資者的增加又將活躍標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)交易、提高正股交易量、增強(qiáng)標(biāo)的資產(chǎn)流動(dòng)性。另外，基于ETF期權(quán)而設(shè)計(jì)的相關(guān)投資策略都是需要與ETF搭配使用的，隨著衍生品交易規(guī)模擴(kuò)大，ETF期權(quán)對(duì)應(yīng)標(biāo)的成交量也將放大。而ETF期權(quán)采用實(shí)物交割方式，交割需求也將導(dǎo)致ETF流動(dòng)性增加。

上述說(shuō)法與廣發(fā)證券的研究一致。據(jù)該券商對(duì)其他市場(chǎng)研究發(fā)現(xiàn)，期權(quán)推出后，相應(yīng)的多數(shù)股票成交量都迎來(lái)穩(wěn)定增長(zhǎng)，且這種增長(zhǎng)是可長(zhǎng)期持續(xù)的。隨著時(shí)間的推進(jìn)，投資者對(duì)于個(gè)股及期權(quán)運(yùn)用更加科學(xué)、靈活，形成一定的粘附性和依賴(lài)性，在期權(quán)推出1年～3年內(nèi)，股票交易井噴式增長(zhǎng)，因此大藍(lán)籌有望得到更多資金關(guān)注。

廣發(fā)證券還認(rèn)為，期權(quán)也將明顯刺激現(xiàn)貨價(jià)格，這一結(jié)論幾乎適用于所有交易所，其中印度、中國(guó)（權(quán)證）、日本等國(guó)家股價(jià)反應(yīng)最激烈；美國(guó)、巴西等成熟市場(chǎng)表現(xiàn)較平穩(wěn)。期權(quán)推出后，波動(dòng)率短期上揚(yáng)、長(zhǎng)期收斂，這一結(jié)論又與證監(jiān)會(huì)認(rèn)為期權(quán)“應(yīng)當(dāng)按照風(fēng)險(xiǎn)管理的原則，以套期保值為主要目的”的期待一致。

國(guó)泰君安認(rèn)為，一旦ETF期權(quán)試點(diǎn)啟動(dòng)，將提升市場(chǎng)對(duì)個(gè)股期權(quán)推出的時(shí)點(diǎn)預(yù)期，前期進(jìn)行仿真交易的中國(guó)平安（601318，SH）和上汽集團(tuán)（600104，SH）在ETF期權(quán)推出后將得到更多關(guān)注。

《《《

重點(diǎn)公司

中國(guó)中期：參股中國(guó)國(guó)際期貨

中國(guó)國(guó)際期貨于1992年12月28日正式成立，主營(yíng)商品期貨、金融期貨、期貨投資咨詢(xún)以及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，為證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的參與境外期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)試點(diǎn)籌備工作企業(yè)，是中國(guó)持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展的期貨龍頭企業(yè)。中國(guó)中期2013年年報(bào)披露，公司會(huì)繼續(xù)整合資源、優(yōu)化資產(chǎn)，進(jìn)一步擴(kuò)大現(xiàn)貨貿(mào)易經(jīng)營(yíng)規(guī)模，開(kāi)展金屬、農(nóng)產(chǎn)品、各類(lèi)工業(yè)制品及大宗商品等現(xiàn)貨貿(mào)易業(yè)務(wù)，以及相對(duì)應(yīng)的期貨套期保值、倉(cāng)單質(zhì)押融資業(yè)務(wù)，培育公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，同時(shí)著力拓展私募基金管理業(yè)務(wù)，進(jìn)行相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的整合重組。公司2014年12月8日起停牌。

中國(guó)平安：期權(quán)仿真交易股

中國(guó)平安是參與上證所期權(quán)仿真交易的兩只個(gè)股之一。分析人士認(rèn)為，股票期權(quán)正式推出時(shí)，兩只仿真標(biāo)的勢(shì)必受到更多關(guān)注，獲得流動(dòng)性溢價(jià)。中國(guó)平安基本面較好，公司是中國(guó)第一家股份制保險(xiǎn)企業(yè)，至今已發(fā)展成融保險(xiǎn)、銀行、投資等金融業(yè)務(wù)為一體的緊密、多元的綜合金融服務(wù)集團(tuán)。

恒生電子：金融軟件供應(yīng)商

恒生電子是中國(guó)領(lǐng)先的金融軟件和網(wǎng)絡(luò)服務(wù)供應(yīng)商，業(yè)務(wù)范圍包括證券、基金、期貨、銀行、信托、保險(xiǎn)、財(cái)資管理、通信、電子商務(wù)等。在國(guó)內(nèi)證券行業(yè)應(yīng)用軟件開(kāi)發(fā)領(lǐng)域占據(jù)領(lǐng)先地位。官網(wǎng)顯示，恒生電子積極應(yīng)對(duì)新產(chǎn)品的推出，已經(jīng)嘗試采用SOA（面向服務(wù)的技術(shù)構(gòu)架）體系架構(gòu)來(lái)建設(shè)個(gè)股期權(quán)衍生品交易平臺(tái)。新的金融衍生品推出，對(duì)公司股價(jià)有正面提振作用。