每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 李智    

每經(jīng)記者 李智

在很多初涉A股的投資者看來，炒股是一件很簡單的事情，因為需要做的僅僅是在鍵盤上輸入股票代碼，買入，然后再賣出，僅此而已。但是隨著經(jīng)驗的不斷累積，炒股反倒成為越來越困難的事，投資哪個行業(yè)？選擇哪家公司？在什么時間點買入？又在什么時候賣出？即使是很有經(jīng)驗的投資者，在被問及這一系列問題時，都會很慎重。但是對于一個特殊的群體來說，他們對于上面的問題，或者其中某個問題，卻是了如指掌，因為他們是各家上市公司的高管，以及內(nèi)部員工。

對普通投資者來說，很難有機會和各家公司的高管或者其他的內(nèi)部員工傾心交流，但是隨著越來越多的上市公司推出員工持股計劃，他們自掏腰包，甚至不惜舉債購買自家公司股份的行為也逐漸曝光，而且買入時間與價格也一目了然，用行動回答投資者最希望了解的問題。

今年6月，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于上市公司實施員工持股計劃試點的指導(dǎo)意見》（以下簡稱《指導(dǎo)意見》）后，除股權(quán)激勵以外，上市公司在員工激勵方面又有另一個新選擇。《每日經(jīng)濟新聞》記者了解到，已有超過40家上市公司先后實施員工持股計劃，其中不乏終止籌劃已久的股權(quán)激勵方案，“轉(zhuǎn)投”員工持股計劃的案例。

逾40家公司推方案/

今年7月，上市之初以148元/股發(fā)行價受到各方矚目的海普瑞（002399，收盤價28.33元），因嘗鮮員工持股計劃，再次成為各方關(guān)注焦點。

海普瑞當(dāng)時披露的計劃為，公司員工持股計劃通過國聯(lián)匯金29號集合資產(chǎn)管理計劃持有的公司股票。持股計劃總金額為1.7億元，在股東大會通過后的6個月內(nèi)，購買上市公司的股份。值得注意的是，海普瑞員工持股計劃設(shè)立時的資金1.7億元，為員工持股計劃的持有人向國聯(lián)證券股份有限公司申請融資所得。

在此之后，包括三安光電（600703，收盤價14.51元）、奧康國際（603001，收盤價18.74元）等公司先后推出員工持股方案，而隨著中國平安（601318，收盤價64.95元）等巨頭加入，員工持股計劃已成為資本市場上的一個熱門詞匯，風(fēng)光甚至一度趕超股權(quán)激勵計劃。

據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者了解，從《關(guān)于上市公司實施員工持股計劃試點的指導(dǎo)意見》發(fā)布以來，已有超過40家上市公司披露的員工持股計劃。

此外，在深化國有企業(yè)改革的大背景下，特別是對涉及國家安全及非競爭領(lǐng)域的國有企業(yè)來說，員工持股計劃更是最佳“混改”手段，將激發(fā)國企經(jīng)營活力，提升盈利能力與同行業(yè)民企看齊。

“轉(zhuǎn)投”案例折射魅力/

值得注意的是，就在員工持股計劃大行其道時，出現(xiàn)貝因美（002570，收盤價16.22元）等公司，放棄此前公布的股權(quán)激勵計劃，轉(zhuǎn)而推出員工持股計劃的案例。而這些“轉(zhuǎn)投”案例恰好體現(xiàn)出傳統(tǒng)股權(quán)激勵方案，與員工持股計劃的不同之處，以及后者的魅力所在。

以貝因美為例，公司12月11日表示，若繼續(xù)實施該計劃，將很難真正達到預(yù)期的激勵目的和效果，決定終止已進入實施階段的股權(quán)激勵計劃，將結(jié)合公司實際情況，研究推出員工持股計劃。

《每日經(jīng)濟新聞》記者了解到，貝因美如果繼續(xù)推動股權(quán)激勵方案，達到預(yù)期激勵效果確實存在難度。從今年前三季度業(yè)績來看，貝因美和當(dāng)時制定的考核標(biāo)準(zhǔn)有不小差距。在今年4月的股權(quán)激勵計劃草案中，貝因美對于2014年的業(yè)績考核要求為以2013年為基準(zhǔn)年，2014年營業(yè)收入增長率不低于23.00%、扣非凈利潤增長率不低于15.00%。按照該標(biāo)準(zhǔn)計算，2014年的營業(yè)收入和扣非凈利潤分別應(yīng)不低于75.24億元、8.02億元。而今年前三季度，貝因美實現(xiàn)的營業(yè)收入和凈利潤分別為34.41億元和1.35億元。

對此，一位業(yè)內(nèi)人士表示，相對于股權(quán)激勵方案，員工持股計劃更為靈活。比如在很多持股計劃中就沒有設(shè)置業(yè)績門檻，上市公司高管及員工的利益，簡單而直接的與股價綁定在了一起。當(dāng)然，除了沒有對業(yè)績門檻進行強行約束外，員工持股計劃的特點還有很多。

安信證券指出，員工持股激勵效果好、創(chuàng)新多、操作靈活。激勵效果好體現(xiàn)在，基本覆蓋公司全部重要崗位人員，實施成功率高（股權(quán)激勵歷史上約有30%因業(yè)績壓力過高無法實施）。創(chuàng)新體現(xiàn)在資金來源多樣化，除了自籌資金外，還可通過借款、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品加杠桿。股票來源多樣化，除了二級市場購買，還有通過非公開發(fā)行股票、大股東贈與。靈活體現(xiàn)在無需行政許可，僅需股東大會1/2通過即可實施，鎖定期縮短到12個月（除非公開發(fā)行），而且成本低，公司承擔(dān)業(yè)績成本更低，被激勵對象稅收成本也低。

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公司樣本

三安光電：已進入買入階段

三安光電 （600703，收盤價14.51元）是首批推出員工持股的公司之一，同時也被視為第一家在員工持股計劃中，運用杠桿條款的公司。

三安光電員工持股計劃籌集資金總額為3.08億元，資金來源為員工合法薪酬、自籌資金等，用于全額認(rèn)購鑫眾1號集合計劃中的次級份額。而鑫眾1號集合計劃份額上限為9.3億份，按照2:1的比例設(shè)立優(yōu)先份額和次級份額，主要投資范圍為購買和持有三安光電股票。值得一提的是，優(yōu)先份額按照7.4%的年基準(zhǔn)收益率按實際存續(xù)天數(shù)優(yōu)先獲得收益。

對于次級份額而言，通過份額分級，放大了次級份額的收益或損失，若三安光電股價下跌，次級份額凈值的跌幅可能大于公司股票跌幅，而且還要支付優(yōu)先級資金的收益。當(dāng)然，如果三安光電股價上漲，員工持股計劃也將享受到更大的收益。

值得注意的是，三安光電員工持股計劃已經(jīng)進入買入階段。根據(jù)最新一次披露的信息，截至11月28日，公司持股計劃已購買三安光電5030.16萬股,金額7.42億元。

蘇寧云商：覆蓋面非常廣

蘇寧云商（002024，收盤價9.03元）今年9月披露的公告顯示，公司員工持股計劃的資金總額不超過5.5億元，公司控股股東張近東以其持有的部分蘇寧云商股票，向安信證券申請質(zhì)押融資取得資金，向員工持股計劃提供借款支持，借款部分與自籌資金部分的比例為3:1。值得注意的是，蘇寧云山員工持股計劃覆蓋面非常廣，包括公司董事、監(jiān)事和高級管理人員等，共計不超過1200人都參與其中。

就在員工持股計劃披露，并經(jīng)過股東大會審議通過后，立刻啟動并完成了購買股票的程序。截至9月30日，蘇寧云商員工持股計劃的管理人安信證券，通過二級市場買入的方式完成股票購買，購買均價8.63元/股，購買數(shù)量6105.64萬股。

海大集團：高杠桿條款

12月5日，海大集團（002311，收盤價11.96元）發(fā)布了2014年員工增持計劃，因為較高的資金杠桿引起了各方的關(guān)注。

根據(jù)方案，海大集團員工持股計劃籌集資金總額上限為1.7億元，將并全額認(rèn)購由廣發(fā)資管設(shè)立的廣發(fā)資管海大投資1號、2號、3號集合資產(chǎn)管理計劃的次級份額，這些計劃計劃主要通過二級市場購買等方式取得并持有海大集團股票。

需要注意的是，集合資產(chǎn)管理計劃份額上限為6.8億份 （每份1元），按照3：1的比例設(shè)立優(yōu)先級和次級份額。集合資產(chǎn)管理計劃存續(xù)期內(nèi)，優(yōu)先級份額按照7.5%的預(yù)期年化收益率按實際存續(xù)天數(shù)優(yōu)先獲得收益。

毫無疑問，對于海大集團高管等斥資1.7億元認(rèn)購的次級份額而言，通過份額分級，放大次級份額的收益或損失，若海大集團股價下跌，次級份額凈值的跌幅可能大于公司股票跌幅，而且還要支付優(yōu)先級資金7.5%的收益。當(dāng)然，如果海大集團股價上漲，員工持股計劃也將享受到更大的收益。

每經(jīng)記者 李智 實習(xí)記者 費盛海

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市場表現(xiàn)

持股計劃靈活多變“掏錢買股”更受追捧

每經(jīng)記者 李智 實習(xí)記者 費盛海

與以往股權(quán)激勵格式化的條款相比，員工持股計劃更加靈活多變，股票來源各不相同，員工資金也來源于多個渠道。由于各個公司的員工持股計劃的形式各不相同，因此公司股價的影響程度也不盡相同。

《每日經(jīng)濟新聞》記者在梳理大量案例后發(fā)現(xiàn)，在看似這些“雜亂無章”的表象背后，存在著一定的內(nèi)在規(guī)律。

持股計劃現(xiàn)杠桿化條款身影/

雖然各家公司員工持股計劃的細(xì)節(jié)各不相同，但在制定計劃之初，首先要解決股票的來源問題。而從這個角度分析來看，則可以大致劃分為直接購買（含大宗交易），定向增發(fā)獲取，以及股份交易及贈與三種方式。而從資金來源來看，則可大致分為自有資金和籌集資金。

近期頗受關(guān)注的奧康國際就是購買股票的典型案例。根據(jù)公司12月13日所發(fā)公告，其持股計劃已完成股票購買，累計購買數(shù)量1662.5萬股，涉及金額2.53億元。

除通過二級市場購買外，另一種類型則是上市公司啟動增發(fā)預(yù)案，員工持股計劃參與認(rèn)購。相對于第一種方式，增發(fā)股票除能將高管和員工的利益與上市公司綁在一起外，還能為公司帶來資金。以

上港集團（600018，收盤價7.08元）

為例，公司此前發(fā)布的定增預(yù)案顯示，擬以4.33元每股向上港集團2014年度員工持股計劃非公開發(fā)行不超過4.2億股,涉及資金總額不超過18.19億元。

此外，員工持股計劃的股票來源也有一部分來自于股東轉(zhuǎn)讓或是贈與，比如大富科技（300134，收盤價39.90元）。公司員工持股計劃股票全部來源于實際控制人配偶無償贈予，涉及的股票量達700萬股。

而從資金的角度來看，與員工持股計劃選擇的股票來源方式上，也有著一些關(guān)系。比如奧康國際在購買股票的資金當(dāng)中，有大約一半是來自高管自有資金，另外一部分則是外部資金。從收益方式來看，資金按照7.5%的年基準(zhǔn)收益率按實際存續(xù)天數(shù)優(yōu)先獲得收益。也就是說，外部資金每年都將享受穩(wěn)定的收益，而公司高管、員工則將受到放大后股價波動的影響，這一情況被業(yè)內(nèi)稱之為杠桿化條款。

值得注意的是，在很多從二級市場購買股票的方案中，往往伴隨著杠桿化條款的身影，比如三安光電、通鼎光電（002491，收盤價20.35元）等就屬于這一類型。另從《每日經(jīng)濟新聞》記者統(tǒng)計情況來看，在二級市場購買股票類型中頻頻出現(xiàn)的杠桿化條款，幾乎沒有在定增類型中出現(xiàn)，資金來源一般都是自有資金。

“掏錢買股”更易引起資金關(guān)注/

上市公司員工持股方案有差別，對股價表現(xiàn)影響也不同。

比如杠桿型計劃的典型奧康國際，《每日經(jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)高杠桿在彰顯公司參與人員信心的同時，其實施期間也會對公司股價也起到了積極作用。10月27日，為奧康國際員工持股計劃披露后的第一個交易日，當(dāng)日開盤后公司股價為15.15元，此后52個交易日里，公司股價一度上漲至19.95元。

值得注意，12月12日奧康國際披露，其在12月11日，通過上交所大宗交易的平臺購買公司股票997.5萬股，購買均價15.38元/股，占公司總股本的比例為2.49%。12日當(dāng)天，奧康國際股價便應(yīng)聲漲大漲8.2%創(chuàng)下階段新高。

此外，通過增發(fā)完成員工持股方案，往往也能夠獲得資金的認(rèn)可。11月18日，上港集團披露員工持股計劃，當(dāng)日公司股價開于5.83元，全天幾乎以漲停報收，隨后繼續(xù)穩(wěn)步上行，截至12月19日收盤，公司股價報收于7.08元。值得注意，雖然上港集團的員工持股計劃尚未實施，但目前7.08元的價格，較之前方案披露的4.33元增發(fā)價，已累計上漲超過60%，使公司員工持股計劃參與者已浮盈超過10億元。

另需注意的是，民生銀行的員工持股計劃與上港集團頗為相似，兩者同樣具有較高的員工參與度，同樣是以定向增發(fā)方式進行的大型員工持股計劃。

相比前兩類員工持股計劃，大富科技的高管贈予型計劃對公司股價的影響顯得較為平淡。11月11日，大富科技公布員工持股計劃和10送7的高送轉(zhuǎn)方案后，公司股價雖一度漲至48.39元，但在隨后39個交易日里一路走弱，截至12月19日，報收于39.90元，較11月11日前收盤價40.49元，股價區(qū)間跌幅1.46%。

一位業(yè)內(nèi)人士表示，不管是通過二級市場購買，還是通過增發(fā)認(rèn)購，這類員工持股計劃都需要高管及內(nèi)部員工“真金白銀”付出，如果加上杠桿條款，公司內(nèi)部對于股價的訴求無疑將更加強烈。再加上買入時間和買入價格的相對確定，市場資金能夠更好地把握投資機會。另外，如上港集團這樣本身具有國企改革預(yù)期，也就更容易引起資金關(guān)注。