每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 王一鳴    

每經(jīng)記者 王一鳴

“上證所正在推動股票期權盡快推出。”上證所總經(jīng)理黃紅元近期在第十屆中國國際期貨大會上對股票期權的準備情況如此表示。

而就在上周五（12月5日），證監(jiān)會就 《股票期權交易試點管理辦法（征求意見稿）》（以下簡稱 《辦法》）、《證券期貨經(jīng)營機構參與股票期權交易試點指引》向社會公開征求意見。上證所方面同步發(fā)布4項配套業(yè)務規(guī)則征求意見，分別為：《股票期權試點交易規(guī)則》（以下簡稱 《交易規(guī)則》）、《股票期權試點業(yè)務風險控制管理辦法》、《投資者適當性指引》和《做市商業(yè)務指引》。

“略微展望一下，上證所股票期權推出初期，平穩(wěn)安全運行是第一位的，我們對它的活躍度沒有預設的期待。”黃紅元還表示，不希望它在推出伊始就受到炒作。

業(yè)內人士認為，股票期權具備期貨等其他產(chǎn)品無法實現(xiàn)的市場化風險轉移功能，在豐富整個行業(yè)的風險管理工具的同時，進一步完善市場的產(chǎn)品結構，將促進參與機構的業(yè)務轉型。對投資者而言，期權的特性更類似于“股市保險”，股票期權業(yè)務將提高現(xiàn)貨市場流動性、增加市場深度，為投資者提供多樣化的風險管理投資選擇。

暫未包含個股期權/

對于A股投資者而言，股票期權尚是新鮮事物。據(jù)記者了解，股票期權指買方在交付了期權費后即取得在合約規(guī)定的到期日或到期日以前按協(xié)議價買入或賣出一定數(shù)量相關股票的權利。期權的買方收益隨市場價格的變化而波動，其最大虧損只為購買期權的權利金。期權賣方的收益只是出售期權的權利金，虧損則不固定。

證監(jiān)會在《辦法》的起草說明中表示，股票期權是指交易雙方關于未來買賣單只股票或交易型開放式指數(shù)基金（以下簡稱ETF）的權利達成的合約，包括個股期權（合約標的為單只股票）和ETF期權（合約標的為ETF）兩類，是國際資本市場成熟的基礎金融衍生產(chǎn)品。

上證所在《交易規(guī)則》中對試點期間合約標的范圍予以明確：“股票期權的合約標的目前限定為上證所上市的、滿足一定選取條件的股票、交易所交易基金。在選取條件上，要求滿足融資融券的合約標的范圍。此外，還從最近6個月的波動幅度以及持股賬戶數(shù)等方面設定了相應指標。試點期間將從ETF期權開始，暫不包括個股期權。”

在資金投資門檻方面，《投資者適當性指引》明確，個人投資者申請開通期權交易時，證券市值與資金賬戶可用余額（不含融資融券的證券和資金）合計不低于50萬元；普通機構投資者方面，其證券市值與資金賬戶可用余額（不含融資融券的證券和資金）則合計不低于100萬元，凈資產(chǎn)不低于100萬元。

據(jù)記者了解，2012年6月，上證所開展了部分證券公司參與的股票期權模擬交易。去年12月，正式啟動基于生產(chǎn)環(huán)境的期權全真模擬交易，至今67家券商均順利完成了上證所ETF期權業(yè)務和技術準備情況的現(xiàn)場檢查。

那么，股票期權如何操作？

業(yè)內人士提供給記者的一個ETF期權案例可以幫助投資者更好理解：假設小王看好上證50指數(shù)未來1個月內的走勢，上證50指數(shù)目前點位為1500點，50ETF目前價格為1.500元/份。小王認為一個月內上證50指數(shù)可以上漲到1600點，對應50ETF可以上漲到1.600元/份。

那么，小王可選擇購買50ETF認購期權，如買入合約單位為10000份、行權價格為1.500元、次月到期的50ETF認購期權一張。假設當前期權的權利金為0.085元，將一共花費0.085*10000=850元權利金，即小李獲得了合約到期后，以1.500元的價格買入10000份50ETF的權利。

假如一個月后，50ETF漲至1.600元/份，小李行使權利取得ETF并在后一交易日賣出，獲利約（1.600-1.500）×10000=1000元。除去付出的權利金，一共盈利1000-850=150元。如果50ETF上漲得更多，小李也盈利更多，盈利無上限。假如一個月后50ETF跌破1.500元/份，低于行權價格，小李選擇不行權，虧損權利金850元，也是期權交易中的最大虧損。

會否遭遇爆炒？/

《每日經(jīng)濟新聞》記者近期采訪發(fā)現(xiàn)，不少投資者易將股票期權與權證混淆。

業(yè)內人士指出，實際上，期權與權證都是一種選擇權 （沒有義務）證明。但兩者在產(chǎn)品設計與運行機制上均存在明顯差異，使得兩者的功能應用和定價效率等方面存在不同。例如，期權沒有發(fā)行人，每一位市場參與人在有足夠保證金的前提下都可以是期權的賣方。期權交易是不同投資者之間的交易。而權證通常是由標的證券上市公司、證券公司等第三方發(fā)行。

其次，交易方式不同。期權交易相對靈活，投資者可以買入或賣出期權。但對于權證，普通投資者只能買入權證，只有發(fā)行人才可賣出權證收取權利金。

再則，期權合約是標準化合約而權證不是，并且期權不影響上市公司的實際流通總股本數(shù)等（更多區(qū)別參見圖表）。

雖然有著諸多不同，但鑒于此前權證曾遭遇爆炒，未來股票期權的推出，是否會有同樣命運？

近期，北京工商大學證券期貨研究所胡俞越教授撰文指出，在期權試點初期，上證所對期權義務方收取了相對較高的保證金，因此，義務方的成本較高，可能會導致供給不足。同時，采取了相配套的嚴格的限倉、限購等制度以限制需求，能夠有助于平衡買賣雙方的力量，避免爆炒風險。

胡俞越認為，“總體上看，通過嚴格的投資者適當性管理制度、充分的投資者教育工作和嚴密的風控體系，ETF期權市場不會發(fā)生類似權證投資者的風險事件，不會引發(fā)爆炒風險。”

他同時指出，流動性是期權市場的生命力，推出股票期權也應保持必要的適度的流動性。

吸引長期資金入市/

在胡俞越看來，為何要率先推出ETF期權，旨在機構投資者是ETF的主要持有者，推出ETF期權可為其提供便利、可靠、低成本的增強收益機會，吸引此類資金入市。

海通證券首席經(jīng)濟學家李迅雷同樣認為，股票期權的推出，對當前中國股票市場最具現(xiàn)實意義的一點是，必須通過股票期權吸引長期資金入市，引導價值投資理念。

經(jīng)濟學家宋清輝向 《每日經(jīng)濟新聞》記者舉例，按成熟資本市場經(jīng)驗，機構投資者是期權市場重要的參與者，按照投資目的分，期權交易可以分為投機、套利和套保，2012年香港個股期權、ETF期權交易中65%為套利和套保，機構投資者通常是套利和套保的主要參與者。

例如，養(yǎng)老基金或保險機構因為投資需要必須長期持有一些藍籌股，但在股價疲軟階段，其收益并不理想。因此以手中的股票作為擔保賣出輕度虛值的認購期權，成為一個理想策略。甚至在一個長周期的股價橫盤階段，這些機構會在第一批期權到期之后，重估操作，賣出新一批認購期權，直到他們判斷市場情況發(fā)生變化，宋清輝表示。

值得注意的是，在《辦法》中，證監(jiān)會明確，證券公司可以從事股票期權經(jīng)紀業(yè)務、自營業(yè)務和做市業(yè)務；同時允許期貨公司從事與股票期權備兌開倉和行權交割相關的有限范圍的證券現(xiàn)貨經(jīng)紀業(yè)務。

在李迅雷看來，伴隨著滬港通、基金互認、加入MSCI指數(shù)等一系列國際化進程，融入國際競爭行伍只在朝夕之間。股票期權的推出，能全面促進券商經(jīng)紀、自營、資管、做市商和場外業(yè)務，推動券商和基金公司等資產(chǎn)管理業(yè)務轉型，提升行業(yè)核心競爭力。

此外，據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者觀察，市場中將期權簡單理解為一個做空工具，甚至擔憂“分流大盤資金”等說法不在少數(shù)，那么，實際影響如何？

廈門大學經(jīng)濟學院副院長鄭振龍的研究表明，期權的特性更類似于“股市保險”，是幫助投資者實現(xiàn)風險轉移的一種工具，并非“做空”代名詞。

“股票期權的推出沒有從本質上改變市場的供求關系，相反通過降低波動，增加現(xiàn)貨市場流動性，為投資者提供理性預期。”鄭振龍指出，股票期權的實物交割制度也會使得對投資者對現(xiàn)貨的需求加大，這利于市場將資金流向期權標的股票。

從成熟市場對該領域的研究來看，1974年末，南森公司就完成了著名的《芝加哥期權交易所股票期權上市交易評估》，其得出四點重要結論：一是期權有助于平抑標的資產(chǎn)的波動率；二是期權的推出增加了標的資產(chǎn)的流動性；三是期權沒有分流股票市場資金，也不會造成分流；四是個人投資者通過投資期權，變得更加理性和成熟。