中材節(jié)能：業(yè)績基本符合預(yù)期，拓展海外市場不停步

研究機構(gòu)：國聯(lián)證券 日期：2014-10-31

事件：

(1)10 月29 日，公司公告三季報，前三季度營業(yè)收入10.89 億元，同比增長1.17%；凈利潤達(dá)到0.88 億元，同比下滑0.86%。

三季度單季度營業(yè)收入達(dá)到3.24 億元，同比下滑14.79%；凈利潤0.28 億元，同比下滑27.7%，每股收益0.25 元，基本符合預(yù)期。

(2)公司公告與巴基斯坦帝吉翰水泥股份有限公司簽訂了帝吉翰水泥廠30MW 燃煤自備電站項目合同。

點評：

業(yè)績基本符合預(yù)期，現(xiàn)金流狀況受下游影響不穩(wěn)定。公司前三季度營收與去年變化不大，三季度單季度下滑幅度較大拉低了前三季度數(shù)據(jù)，成本控制較好，前三季度毛利率上升2.96 個百分點。然而公司期間費用率上升2.07 個百分點，營業(yè)外收入也出現(xiàn)了一定程度的下滑，從而擠壓了公司的凈利潤，凈利率也小幅下滑0.16 個百分點。公司現(xiàn)金流存在一定壓力，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量前三季度僅0.98 億元，相比去年同期下降了49.47%，主要是由于公司下游客戶大多為水泥企業(yè)，受到宏觀及行業(yè)方面的影響，業(yè)績不達(dá)預(yù)期，現(xiàn)金流不夠充裕，從而影響到公司，但是研報認(rèn)為到今年年底該狀況可能會有一定緩解。

積極拓展海外市場，受益于中材集團(tuán)背景拿單能力較強。公司與巴基斯坦帝吉翰水泥股份有限公司簽訂了30MW 燃煤自備電站項目合同。公司2013 年海外市場營業(yè)收入占到營收收入的比率為27.20%，雖然此次項目合同并不對公司業(yè)績產(chǎn)生重大影響，但是在當(dāng)前下行經(jīng)濟(jì)形勢公司仍然可以快速拓展業(yè)務(wù)，充分反映公司較強的拿單能力和較高的行業(yè)知名度和影響力。

維持“推薦”評級。研報維持之前的判斷，給予2014、2015 和2016 年的EPS 分別為0.26 元，0.36 元和0.50 元，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE 分別為53、38 和28 倍，相對行業(yè)PE 來說估值較高，但由于公司目前也正處在轉(zhuǎn)型期中，而公司由于有國企背景接單能力也較強，因此研報仍然看好公司的長期發(fā)展，維持 “推薦”評級。

風(fēng)險提示：受行業(yè)景氣度影響，公司項目發(fā)電量大幅降低；政策影響導(dǎo)致環(huán)保項目不達(dá)預(yù)期。