每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 董來(lái)孝康 發(fā)自北京    

每經(jīng)記者 董來(lái)孝康 發(fā)自北京

上周五（11月28日），廣州金逸影視傳媒股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)金逸影視）被臨時(shí)取消審核，與“院線(xiàn)第一股”失之交臂。影評(píng)人趙珂嘉認(rèn)為，這與近日武漢國(guó)資委譴責(zé)金逸影視IPO文件相關(guān)數(shù)據(jù)“失實(shí)”不無(wú)關(guān)系。

另一邊，同場(chǎng)上會(huì)的萬(wàn)達(dá)電影院線(xiàn)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)）IPO申請(qǐng)順利過(guò)會(huì)。根據(jù)招股書(shū)，萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)預(yù)計(jì)募集資金20億元，將用于影院建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。據(jù)多家媒體報(bào)道，此前有知情人士稱(chēng)，萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)獲得批準(zhǔn)在香港上市融資60億美元。按照計(jì)劃，萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)擬定于12月5日啟動(dòng)全球路演，12月19日正式在港交所掛牌。

業(yè)內(nèi)人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)未來(lái)跑馬圈地將以三、四線(xiàn)城市為主，市場(chǎng)培育期短則1～2年，長(zhǎng)則3～5年，僅依靠自身銷(xiāo)售收入和上級(jí)母公司的資金補(bǔ)助顯然力不從心，上市融資幾乎是必然的出路；若萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)成功上市融資，可加快全國(guó)布局，進(jìn)而為院線(xiàn)發(fā)展“搭橋鋪路”，而院線(xiàn)的不斷豐富對(duì)地產(chǎn)的商業(yè)溢價(jià)有較強(qiáng)的補(bǔ)充作用。

布局三四線(xiàn)資金鏈承壓/

2009～2013年，萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)在票房收入、市場(chǎng)份額、觀(guān)影人次上連續(xù)5年位列全國(guó)院線(xiàn)第一名。其中，萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)影院票房收入自2011年的17.85億元增至2013年的31.61億元，復(fù)合年均增長(zhǎng)率逾33%，2013年市場(chǎng)份額占比為14.52%；作為亞軍和季軍的上海聯(lián)合和中影星美，2013年票房收入分別約為18.83億元和18.38億元；金逸影視2013年票房收入為15.41億元，以7.08%的市場(chǎng)份額排名第六。

招股書(shū)顯示，萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)募集資金運(yùn)用情況為，4億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，其余16億元用于影院建設(shè)項(xiàng)目，這將使萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)在2016年底建成影院260家、銀幕2300塊，相當(dāng)于將2013年底其影院和銀幕的規(guī)模翻一番。

但記者發(fā)現(xiàn)，截至2013年底，萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)旗下91家子公司中，有21家尚未盈利，最大虧損額超200萬(wàn)元；今年上半年，旗下99家子公司中，有15家凈利潤(rùn)為負(fù)，主要集中在株洲、威海和白山等三、四線(xiàn)城市。

無(wú)獨(dú)有偶，金逸影視2013年12月31日前設(shè)立的49家全資及控股子公司中23家虧損，以桂林、威海和合肥等三、四線(xiàn)城市為主。

“影院選址對(duì)于其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)至關(guān)重要，這主要取決于當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展水平及增長(zhǎng)速度、物業(yè)配套服務(wù)水平、人口密度及收入等多種因素，未來(lái)影院的必爭(zhēng)之地即三、四線(xiàn)城市，會(huì)相應(yīng)拉長(zhǎng)市場(chǎng)培育期?！壁w珂嘉稱(chēng)。

有業(yè)內(nèi)人士對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，一方面，院線(xiàn)若要維持行業(yè)地位，就必須捷足先登，加大投入快速搶占三、四線(xiàn)城市；另一方面，較長(zhǎng)的市場(chǎng)培育期將使其資金鏈承壓、盈利周期延長(zhǎng)，可用“前景光明、道路曲折”形容院線(xiàn)在三、四線(xiàn)城市的布局。

“盡快上市是萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)的必然選擇，主要是因?yàn)殡S著萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)擴(kuò)張速度快過(guò)萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)，且主要落戶(hù)在需要一定市場(chǎng)培育期的三、四線(xiàn)城市，能否保證足夠的資金支持至關(guān)重要。”易觀(guān)國(guó)際分析師黃國(guó)鋒稱(chēng)。

一位證券業(yè)內(nèi)分析師坦言，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)還比較偏重概念，作為“院線(xiàn)第一股”的萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)受到熱捧的可能性較大，這也是金逸影視的一個(gè)遺憾。

自有院線(xiàn)縮短市場(chǎng)培育期/

作為影院行業(yè)當(dāng)之無(wú)愧的“王者”，萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)在盈利方面也是“傲視群雄”，2011年到2014年上半年，凈利潤(rùn)分別約為3.07億元、3.9億元、6.05億元和4.19億元。

截至2014年6月30日，萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)在全國(guó)80多個(gè)城市擁有已開(kāi)業(yè)影院150家；截至2014年3月31日，金逸影視已開(kāi)業(yè)影院114家及71家加盟影院，10余家影院在建，經(jīng)營(yíng)區(qū)域跨北上廣等50余個(gè)城市。

雖然金逸影視旗下的影院數(shù)量多于萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)，但盈利水平卻不及萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)。金逸影視2011年到2013年凈利潤(rùn)分別約為3455萬(wàn)元、4549萬(wàn)元和4737萬(wàn)元。

“金逸影視的經(jīng)營(yíng)模式是租賃房產(chǎn)進(jìn)行裝修后進(jìn)行業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)，雖然萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)也是，但‘收租人’是萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)，是自家人，無(wú)論是租金模式還是租金價(jià)格都比金逸影視具有優(yōu)勢(shì)?！壁w珂嘉稱(chēng)。

“萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)之所以迅速崛起為行業(yè)領(lǐng)軍者，主要依賴(lài)旗下全部為自有影院，在票房分賬上能夠獲得院線(xiàn)和影院雙份收入，且多租賃萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)物業(yè)，縮短了市場(chǎng)培育期，租金支付模式也較為劃算?！秉S國(guó)鋒表示，背靠萬(wàn)達(dá)集團(tuán)這棵大樹(shù)，在上市之前，基本解決了萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)成為行業(yè)霸主所需的資金投入，這是金逸影視不能比肩的。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，2011年到2014年上半年，萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債率（合并）未超過(guò)40%；而2011年到2013年，金逸影視資產(chǎn)負(fù)債率（合并）都在70%以上，最高近80%。

“雖然萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)大力拓展的三、四線(xiàn)城市達(dá)到預(yù)計(jì)收益水平需要一定時(shí)間，但隨著萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)在香港上市，其在全國(guó)各地布局的萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)會(huì)保持更快的增長(zhǎng)，嵌入商業(yè)地產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)模式不僅會(huì)為萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)創(chuàng)造更高的營(yíng)收‘搭橋鋪路’，也間接為后者維持充足、穩(wěn)定的現(xiàn)金流提供了保證。”趙珂嘉稱(chēng)。