東方鋯業(yè)：鋯業(yè)龍頭 短期看核電軍工 中期看鈦鋯礦價

研究機構(gòu)：國金證券 撰寫日期：2014-09-25

投資邏輯

公司為中核集團旗下，從事鋯礦開采、鋯制品生產(chǎn)及海綿鋯冶煉的鋯業(yè)龍頭，目前，重礦物、復(fù)合氧化鋯及氧化鋯結(jié)構(gòu)陶瓷對公司業(yè)績貢獻最大。

核電重啟，核動力軍艦添置，鋯材國產(chǎn)化推進，核級鋯需求將爆發(fā)：鋯材是核反應(yīng)堆核燃料元件的關(guān)鍵材料，我國核電重啟在即，軍方也在添置核動力艦艇，鋯材需求即將爆發(fā)。引進的鋯合金預(yù)計在2-3年內(nèi)將實現(xiàn)全面的國產(chǎn)化，鋯材加工國產(chǎn)化已經(jīng)突破。我國核級鋯行業(yè)將進入快速增長期。

東方鋯業(yè)優(yōu)先受益國內(nèi)海綿鋯市場突破。公司大股東中核集團，是國內(nèi)唯一核燃料元件供應(yīng)商，鋯材產(chǎn)業(yè)鏈齊全。公司核級鋯生產(chǎn)線具全面自主知識產(chǎn)權(quán)，當前的產(chǎn)能為150噸，并有1000噸產(chǎn)能在建。公司核級鋯產(chǎn)品已經(jīng)獲得了中核集團等客戶的認可，并于7月份向法國銷售了10噸核級海綿鋯，市場突破在即。若2015年開始每年新建7個機組，公司市場占有率50%，2015年核級鋯業(yè)務(wù)的利潤貢獻為0.06元，2016年為0.07元。

一年內(nèi)，重礦物漲價是大概率事件，料將增厚公司業(yè)績。公司銘瑞鋯業(yè)、澳洲東鋯重礦物權(quán)益資源量達5億噸。銘瑞鋯業(yè)的Mindarie C 礦年產(chǎn)12萬噸重礦物，已成為公司營收和毛利的主要來源。重礦物的價值中鈦原料價值超過50%、鋯英砂約40%。海外房地產(chǎn)市場回暖，鈦白粉產(chǎn)能利用率上升，已有鈦白粉企業(yè)上調(diào)價格，預(yù)計將帶動鈦原料價格上漲；而鋯英砂價格也已觸底，上半年鋯英砂價格小幅上揚。一年內(nèi)，重礦物的價格上漲是大概率事件。重礦物價格每上升100元/噸，公司業(yè)績將增厚0.015元。

公司業(yè)績的改善動力還來源于：一，優(yōu)化鋯制品產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升新型鋯制品產(chǎn)出、拓寬新材料應(yīng)用領(lǐng)域與業(yè)績貢獻。二，布局鈧、海綿鉿綜合利用，提升公司盈利能力。

投資建議

我們預(yù)測，2014-2016年公司的業(yè)績分別為0.002元，0.065元和0.19元，公司業(yè)績將觸底回升。公司作為中核集團核燃料元件的主力公司之一，將率先受益于核電重啟及國內(nèi)核級鋯市場的爆發(fā)，且期待未來重礦物價格上漲。為此，我們首次給予公司增持評級。

風險提示

核級鋯業(yè)務(wù)不及預(yù)期風險。海外鋯礦開發(fā)進展不及預(yù)期。鈦礦、鋯礦及鋯制品價格繼續(xù)下行風險。行業(yè)競爭加劇，新型鋯制品盈利能力下降風險。