每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 李智    

每經(jīng)記者 李智

今年6月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱 《指導(dǎo)意見(jiàn)》）之后，一批上市公司采用了這一全新的激勵(lì)工具，形式各異的實(shí)施方式也隨之曝光。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，曾經(jīng)在定增方案中頗為流行，后被政監(jiān)會(huì)“叫停”的含有杠桿條款的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，再次出現(xiàn)在了奧康國(guó)際（603001，收盤價(jià)15.18元）等公司的員工持股計(jì)劃當(dāng)中。

杠桿化條款引關(guān)注/

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者粗略統(tǒng)計(jì)，從6月《指導(dǎo)意見(jiàn)》發(fā)布以來(lái)，已有超過(guò)20家企業(yè)推出了員工持股計(jì)劃。在多種多樣的持股計(jì)劃中，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的參與引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注和爭(zhēng)議。

上周末，知名鞋企奧康國(guó)際披露了員工持股計(jì)劃。其大致內(nèi)容為，此次持股計(jì)劃擬通過(guò)匯添富-奧康國(guó)際-優(yōu)勢(shì)企業(yè)員工持股計(jì)劃1號(hào)資產(chǎn)管理計(jì)劃 （以下簡(jiǎn)稱資管計(jì)劃）購(gòu)買公司股份實(shí)施。該資管計(jì)劃上限為2.66億份（每份1元），按照1:1的比例設(shè)立優(yōu)先級(jí)份額和次級(jí)份額，其中1.33億份來(lái)自公司員工合法薪酬、自籌資金用于購(gòu)買次級(jí)份額，優(yōu)先級(jí)份額按照7.5%的年基準(zhǔn)收益率按實(shí)際存續(xù)天數(shù)優(yōu)先獲得收益。

也就是說(shuō)，優(yōu)先級(jí)資金每年都將享受穩(wěn)定的收益，而持有次級(jí)份額的員工收益將受到放大股價(jià)波動(dòng)的影響。

實(shí)際上，在近期曝光的員工持股計(jì)劃中，資金來(lái)源涉及結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品案例并非奧康國(guó)際一家。記者注意到，在南方泵業(yè)（300145，收盤價(jià)23.95元）、三安光電（600703，收盤價(jià)14.77元）、翰宇藥業(yè)（300199，收盤價(jià)31.02元）此前公布員工持股計(jì)劃中，都出現(xiàn)了這種含有杠桿式條款的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品身影。

值得一提的是，與奧康國(guó)際相比，南方泵業(yè)如果股價(jià)上漲的話，參與各方更能夠利益均沾。根據(jù)方案，在份額上限為1.4億份的興全-南泵（分級(jí)）特定多客戶資產(chǎn)管理計(jì)劃中，南方泵業(yè)員工籌集1億元認(rèn)購(gòu)B類份額，而剩余的A類份額按照4%的預(yù)期年化收益率按實(shí)際存續(xù)天數(shù)優(yōu)先獲得收益。另外，合同到期時(shí)對(duì)于A類份額委托人的投資增值的部分，A類份額委托人獲取自己份額超過(guò)年化約定收益部分的25%作為風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。

參與定增曾被“叫停”/

“這樣的條款其實(shí)顯示出公司自身對(duì)于股價(jià)的信心。”對(duì)于員工持股計(jì)劃中涉及的杠桿式條款，一位券商人士表達(dá)了自己的觀點(diǎn)。但是也有業(yè)內(nèi)人士擔(dān)憂，這種將上市公司員工利益與股價(jià)簡(jiǎn)單綁定，再加上杠桿化條款放大的方式，是否存在一些隱患。

實(shí)際上，這種嵌入杠桿條款的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品早已出現(xiàn)在上市公司的增發(fā)預(yù)案中。

今年7月4日證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)布會(huì)上，新聞發(fā)言人鄧舸表示，“結(jié)構(gòu)化的資產(chǎn)管理產(chǎn)品權(quán)利義務(wù)關(guān)系復(fù)雜，上市公司大股東、董事和高級(jí)管理人員等關(guān)聯(lián)方參與的資產(chǎn)管理產(chǎn)品認(rèn)購(gòu)非公開(kāi)發(fā)行的股票后，其如何適用短線交易、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)、高管持股變動(dòng)以及相應(yīng)的信息披露等法規(guī)，如何在發(fā)行方案等相關(guān)文件中事先明確約定各方的權(quán)利義務(wù)等，涉及諸多法律規(guī)范的理解與適用，對(duì)于這些新問(wèn)題、新現(xiàn)象，需要認(rèn)真研究、合理規(guī)范，目前暫未對(duì)此類申請(qǐng)發(fā)核準(zhǔn)批文。”

證監(jiān)會(huì)的這一表態(tài)，被市場(chǎng)解讀為“叫停”結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理產(chǎn)品參與定增。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，包括西王食品（000639，收盤價(jià)17.40元）、誠(chéng)志股份（000990，收盤價(jià)17.29元）等公司曾修改增發(fā)方式，如取消杠桿結(jié)構(gòu)或者更換認(rèn)購(gòu)方，以求增發(fā)方案獲得證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)。

無(wú)需行政許可/

同樣是含有杠桿條款的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，此前被限制參與上市公司定增，如今又現(xiàn)身員工持股計(jì)劃中，這一現(xiàn)象引發(fā)市場(chǎng)強(qiáng)烈關(guān)注。

“按照程序，員工持股計(jì)劃股東會(huì)過(guò)了，6個(gè)月內(nèi)就可以開(kāi)始實(shí)施。”奧康國(guó)際一位人士對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，按照目前的規(guī)定，員工持股計(jì)劃不用審核，公司的持股計(jì)劃也是按照 《指導(dǎo)意見(jiàn)》來(lái)制定。同時(shí)記者與南方泵業(yè)方面也進(jìn)行了交流，同樣得到了員工持股計(jì)劃不需要證監(jiān)會(huì)審核的答復(fù)。另外，三安光電的員工持股計(jì)劃已經(jīng)進(jìn)入實(shí)施階段，截至9月26日，持股計(jì)劃已買公司股票3767.66萬(wàn)股，金額達(dá)5.55億元。

記者注意到，證監(jiān)會(huì)在今年6月曾明確表態(tài)，上市公司可以根據(jù)《指導(dǎo)意見(jiàn)》采取不同的方式實(shí)施員工持股計(jì)劃。除非公開(kāi)發(fā)行方式外，證監(jiān)會(huì)對(duì)員工持股計(jì)劃的實(shí)施不設(shè)行政許可。

根據(jù)規(guī)定，實(shí)施員工持股計(jì)劃，相關(guān)資金可以來(lái)自員工薪酬或以其他合法方式籌集。對(duì)此，一位證券行業(yè)律師表示，其他合法方式籌集當(dāng)然是可以的，比如借款，借到的款項(xiàng)在法律性質(zhì)上屬于員工自有資金，員工與出借人之間產(chǎn)生的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。但結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品籌集的資金，法律性質(zhì)是否屬于員工自有財(cái)產(chǎn)，要看具體的約定。一般而言，該類資金并不在所有權(quán)上歸屬員工，以其作為出資，或?qū)е聺撛诜娠L(fēng)險(xiǎn)。