每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 涂穎浩 發(fā)自上海    

每經(jīng)記者 涂穎浩 發(fā)自上海

從頻頻舉牌上市公司，到大手筆進行海外投資……近年來，伴隨投資渠道的拓寬，險資在投資方面的一系列大動作不時成為輿論關(guān)注焦點，而巨額投資的背后，如何防范投資風險也日漸成為擺在監(jiān)管層和投資者面前的一個迫切需要解決的課題。

《每日經(jīng)濟新聞》記者歷時數(shù)周，對保險業(yè)重大投資進行了全面摸底。繼上周詳細剖析險資在保險子公司方面的投資狀況后，本周梳理了多達200多宗的險資關(guān)聯(lián)交易，看看保險公司的錢都投到哪里去了？

巧合的是，9月29日以來，監(jiān)管部門關(guān)于險資資金運用的政策多達4個，涉及信托、優(yōu)先股、非保險子公司投資和關(guān)聯(lián)交易等方面。險資管理新政的密集出臺，會對資金運用余額已達8.58萬億元的險資帶來何種影響？值得關(guān)注。

繼監(jiān)管層對險資投資信托以及非保險子公司出臺相關(guān)規(guī)范措施之后，巨額的關(guān)聯(lián)交易正成為下一步保險監(jiān)管部門規(guī)范的重點。

10月22日，為進一步規(guī)范保險公司關(guān)聯(lián)交易行為，有效防范經(jīng)營風險，中國保監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于進一步規(guī)范保險公司關(guān)聯(lián)交易有關(guān)問題的通知（征求意見稿）》，向社會公開征求意見。引人關(guān)注的是，征求意見稿中，監(jiān)管層首次對險資關(guān)聯(lián)交易的投資比例上限進行明示，即“保險公司對關(guān)聯(lián)方的全部投資余額，合計不得超過保險公司上季末總資產(chǎn)的30%，并不得超過保險公司上季末凈資產(chǎn)。”對于那些依靠高現(xiàn)金價值迅速做大規(guī)模的中小險企來說，還有一個壞消息，因為征求意見同時指出，“在計算人身保險公司總資產(chǎn)時，其高現(xiàn)金價值產(chǎn)品對應(yīng)的資產(chǎn)按50%折算。”這意味著，如果一家保險公司高現(xiàn)金價值產(chǎn)品賣得多，其對應(yīng)資產(chǎn)部分，在認定時需要打5折計算，由此可以進行關(guān)聯(lián)交易的金額也需要相應(yīng)減少。

對于保險公司的關(guān)聯(lián)交易問題，保監(jiān)會曾于今年5月份下發(fā)了《保險公司資金運用信息披露準則第1號：關(guān)聯(lián)交易》，要求險企對關(guān)聯(lián)交易的關(guān)鍵指標進行披露。近期，各家保險公司關(guān)聯(lián)交易正在陸續(xù)浮出水面。

《每日經(jīng)濟新聞》記者統(tǒng)計在中保協(xié)網(wǎng)站披露的保險集團（控股）公司、產(chǎn)壽險公司、保險資產(chǎn)管理公司資金運用情況發(fā)現(xiàn)，截至10月22日，已有37家保險公司（含集團）披露關(guān)聯(lián)交易事項合計229個 （不含銀行存款），涉及保險資金逾1400億元。險資運用關(guān)聯(lián)交易的主要領(lǐng)域呈現(xiàn)出債權(quán)計劃投資、集合信托計劃為主，輔以股權(quán)投資、資產(chǎn)管理產(chǎn)品、銀行理財產(chǎn)品以及向旗下子公司增資的特點。

總量：37家公司已披露1400億元/

對于保監(jiān)會10月22日發(fā)布的“對關(guān)聯(lián)交易征求意見”，保險業(yè)界并不意外。

事實上，早在今年5月，中國保監(jiān)會即下發(fā)《保險公司資金運用信息披露準則第1號：關(guān)聯(lián)交易》，要求各保險公司在自家網(wǎng)站和中國保險業(yè)協(xié)會官網(wǎng)披露關(guān)聯(lián)交易信息。此后，中國保險業(yè)協(xié)會官網(wǎng)成為險企關(guān)聯(lián)交易的集中披露窗口。

據(jù)了解，中保協(xié)保險資金運用信息披露平臺于9月16日正式上線，此后，險企關(guān)聯(lián)交易集中披露序幕正式拉開?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者留意到，截至本周三 （10月22日），包括集團、再保險、產(chǎn)壽、資產(chǎn)管理等在內(nèi)的超過150家保險企業(yè)中，披露關(guān)聯(lián)交易信息的大約有37家，占比四分之一，從時間上看，這些關(guān)聯(lián)交易發(fā)生的時間跨度從2011年直到最近，從關(guān)聯(lián)交易涉及的數(shù)量和金額看，上述保險機構(gòu)共披露關(guān)聯(lián)交易229個 （不含銀行存款），涉及保險資金逾1400億元。

事實上，從目前已披露的情況看，險資關(guān)聯(lián)金額占比并不大。中國保監(jiān)會的數(shù)據(jù)顯示，截至今年8月，保險總資產(chǎn)已達到9.48萬億元，已披露出的數(shù)據(jù)僅占保險總資產(chǎn)的1.5%。不過，由于目前還有多達近四分之三的保險公司未披露相關(guān)關(guān)聯(lián)交易數(shù)據(jù)（也可能確實沒有），其中包括數(shù)家大型保險集團，因此未來該數(shù)據(jù)相信會繼續(xù)攀升。

從目前披露的情況看，披露關(guān)聯(lián)交易金額最多的是新華保險，涉及資金305億元，主要包含2013年認購的由新華資產(chǎn)發(fā)行管理的資產(chǎn)支持計劃200億元和 “中石油西一、二線西部管道項目股權(quán)投資計劃”受益份額85億元；披露關(guān)聯(lián)交易次數(shù)最多的則是太保壽險，披露關(guān)聯(lián)交易數(shù)目多達93個，包括今年5月至今由太保資產(chǎn)發(fā)行3個債權(quán)投資計劃和1個資產(chǎn)支持計劃，其余89個全部為太保資產(chǎn)發(fā)行的保險理財產(chǎn)品（包括認購和贖回），涉及資金運用超百億。不過，以太保壽險2013年5898億元的總資產(chǎn)計算，占比僅1.7%。

特點：債權(quán)計劃、基礎(chǔ)設(shè)施為險資最愛/

在已披露的229個關(guān)聯(lián)交易中，交易信息可謂五花八門，既有幾十萬元的委托股票投資，也有上百億元的資產(chǎn)管理計劃投資。

《每日經(jīng)濟新聞》記者統(tǒng)計上述險資運用情況發(fā)現(xiàn)，除了與關(guān)聯(lián)方的存款協(xié)議，險資在“其他投資”的多領(lǐng)域投資是關(guān)聯(lián)交易發(fā)生的高頻地帶，且呈現(xiàn)出債權(quán)計劃投資、集合信托計劃為主，輔以股權(quán)投資、資產(chǎn)管理產(chǎn)品、銀行理財產(chǎn)品以及向旗下子公司增資的特點。2014年以來，10億元以上的大額關(guān)聯(lián)交易投向“其他投資”的數(shù)目多達26個，其中債權(quán)投資計劃7個，集合信托計劃5個，涉及險資運用逾600億元。

一位券商保險行業(yè)分析師對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，其他投資是最近兩年險資發(fā)力的領(lǐng)域，主要包括基礎(chǔ)設(shè)施等不動產(chǎn)債權(quán)投資計劃、股權(quán)投資、理財產(chǎn)品投資等非標資產(chǎn)。正是由于險資不斷加碼相對高收益的非標資產(chǎn)，推升2013年保險全行業(yè)投資收益率至5.04%，創(chuàng)下四年來最高水平。

仰賴集團資源優(yōu)勢，通過集團母公司旗下關(guān)聯(lián)公司發(fā)起、設(shè)立債權(quán)投資計劃享有先天優(yōu)勢?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，人保集團、中國平安、中國太保、中國太平等多家保險集團（控股）公司旗下子公司，披露了今年三季度密集認購集團旗下關(guān)聯(lián)公司發(fā)行的各類債權(quán)投資計劃。

其中，不動產(chǎn)債權(quán)計劃占據(jù)絕對數(shù)額。今年5月19日~8月20日，平安人壽已認購平安資產(chǎn)發(fā)行的5個債權(quán)投資計劃逾56億元，其中不動產(chǎn)投資計劃占3個。中國太保披露的今年認購的太保資產(chǎn)發(fā)起的債權(quán)投資計劃數(shù)目有3個，累計認購金額25億元，其中不動產(chǎn)債權(quán)計劃有2個。

除不動產(chǎn)債權(quán)投資計劃，今年以來保險公司投資的交通類債權(quán)投資計劃也占比相對較大，且單筆金額與不動產(chǎn)債權(quán)不相上下。中國太平旗下的太平壽險今年認購3個太平資產(chǎn)發(fā)起設(shè)立的債權(quán)計劃，包括1個不動產(chǎn)債權(quán)、2個交通類基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)，共計31億元。

人保集團對交通類債權(quán)投資計劃頗為青睞，今年人保旗下的人保財險于今年7月認購人保資本設(shè)立的 “人保-廣東高速公路項目債權(quán)投資計劃”，擬募集的額度為150億元，期限12年，公司認購金額60億元。人保健康今年認購的2個交通類債權(quán)投資計劃分別由人保資產(chǎn)和人保資本兩個關(guān)聯(lián)方發(fā)起設(shè)立。人保壽險于今年3月認購由人?？毓砂l(fā)起設(shè)立的 “人保-金融街控股天津和平中心商業(yè)不動產(chǎn)債權(quán)投資計劃”10億元。值得關(guān)注的是，2011年~2013年間，人保壽險還通過人保資產(chǎn)、人保資本發(fā)起設(shè)立13個債權(quán)投資計劃，主要集中在交通行業(yè)，涉及8個項目，此外還包括4個能源和1個不動產(chǎn)項目，累計認購金額超過百億。

方正證券近期的研究報告指出，在成型的債權(quán)投資計劃快速增長趨勢延續(xù)的基礎(chǔ)上，隨著“新國十條”對設(shè)立專業(yè)資管機構(gòu)、私募基金、資產(chǎn)證券化等放行，預(yù)計非標投資的品類或?qū)⒊掷m(xù)豐富，總體規(guī)模仍將持續(xù)增大。

風險：多家公司被點名存在潛在風險/

在10月14日中國保監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于保險公司投資信托產(chǎn)品風險有關(guān)情況的通報》中，特別提及了險資信托投資時關(guān)聯(lián)交易存在的風險，多家公司因此遭到“點名”。

保監(jiān)會表示，檢查發(fā)現(xiàn)，部分公司關(guān)聯(lián)交易存在一定潛在風險：一是關(guān)聯(lián)交易金額占其信托投資比例較高，如幸福人壽、建信人壽、合眾人壽、利安人壽，占比分別達到94%、78%、64%、60%；二是保險機構(gòu)與融資人為同一控股股東控制的關(guān)聯(lián)方，部分機構(gòu)還與信托公司、信用增級方等主體具有關(guān)聯(lián)關(guān)系，保險機構(gòu)通過投資信托產(chǎn)品給融資人借款，用于融資人房地產(chǎn)投資、滿足流動性需求、受讓融資人持有的債權(quán)等用途，如合眾資產(chǎn)、利安人壽、中華聯(lián)合財險。

《每日經(jīng)濟新聞》記者查閱中華聯(lián)合財險披露的險資運用關(guān)聯(lián)交易情況發(fā)現(xiàn)，該公司2013年年底以來認購了7個集合信托計劃，包括平安信托、華潤信托、華寶信托擔任受托人的3個產(chǎn)品和中融信托、英大信托的各2個產(chǎn)品，項目融資方均與母公司中華聯(lián)合保險控股股份有限公司的控股股東“東方資產(chǎn)”聯(lián)系緊密，共投入保險資金逾45億元。

以最近的一筆“英大信托-金惠1號集合資金信托計劃”為例，該信托計劃募集資金用于受讓金元惠理共贏11號專項資產(chǎn)管理計劃持有的委托貸款債權(quán)60%的優(yōu)先級收益權(quán)。上述資管計劃由上海金元百利設(shè)立，中國東方資產(chǎn)管理公司天津辦事處認購全部份額，并已于2014年3月7日向富力地產(chǎn)下屬的 “百合灣”和“團泊綠島”分別發(fā)放委托貸款共計人民幣22億元。有意思的是，由關(guān)聯(lián)方中國東方資產(chǎn)管理公司天津辦事處作為資管計劃的委托人，將該筆資管計劃打包成信托產(chǎn)品；第二層信托計劃委托人邦信置業(yè)，作為東方資產(chǎn)全資成員企業(yè)，也作為中華聯(lián)合財險的關(guān)聯(lián)方，與中華聯(lián)合財險共同認購該筆委托貸款債權(quán)60%的優(yōu)先級收益權(quán)，其中，由保險公司認購13億元，邦信置業(yè)認購剩余0.2億元。

此外，“英大信托-東富1號債權(quán)收益權(quán)”和中融信托的兩款產(chǎn)品、“華潤信托·泰禾城市廣場項目”同樣是間接流向關(guān)聯(lián)方房地產(chǎn)融資。此類信托均采用兩層嵌套的形式，以關(guān)聯(lián)方委托持有的資產(chǎn)管理計劃的債權(quán)受益權(quán)，打包成信托產(chǎn)品由保險公司認購，其中多個信托計劃的管理方還由關(guān)聯(lián)方擔當。

2013年底和今年3月，中華聯(lián)合財險兩次認購“平安財富-匯利3號集合資金信托計劃”接近10億元，資金最終用于收購“東方創(chuàng)投”和“東興投資”的優(yōu)質(zhì)存量債權(quán)資產(chǎn)，上述兩家公司均為東方資產(chǎn)旗下子公司的控股公司。事實上，作為融資主體的東方創(chuàng)投和其母公司東方國際還為該信托計劃提供了增信。

在保監(jiān)會提到的上述三家公司中，除中華聯(lián)合財險，利安人壽也有通過集合信托計劃向關(guān)聯(lián)方發(fā)放信托貸款，用于補充主營業(yè)務(wù)流動資金，合眾資產(chǎn)未做此類信息的披露。

案例：珠江人壽披露關(guān)聯(lián)交易達60億元/

從目前披露的情況看，披露關(guān)聯(lián)交易金額最多的是新華保險，涉及資金305億元，不過，相對今年上半年新華保險6120億元的總資產(chǎn)來說，占比并不大。

相比而言，一些中小保險公司的關(guān)聯(lián)交易情況更值得關(guān)注，比較典型是珠江人壽。珠江人壽披露了11項關(guān)聯(lián)交易，合計涉及資金60.3億元；投資的項目主要為商業(yè)地產(chǎn)、以及鐵路、港口、高速公路等。從關(guān)聯(lián)交易發(fā)生的時間看，有10項發(fā)生在2014年，其中9月30日當天即發(fā)生3筆關(guān)聯(lián)交易，并且這三筆交易均與北京豐臺區(qū)的“分鐘寺”項目有關(guān)。

以保監(jiān)會10月22日發(fā)布的 《關(guān)于進一步規(guī)范保險公司關(guān)聯(lián)交易有關(guān)問題的通知（征求意見稿）》中提出的 “保險公司對關(guān)聯(lián)方的全部投資余額，合計不得超過保險公司上季末總資產(chǎn)的30%，并不得超過保險公司上季末凈資產(chǎn)”的相關(guān)規(guī)定，如果未來得以實施，珠江人壽的關(guān)聯(lián)交易或存在較大調(diào)整壓力。

資料顯示，珠江人壽最初注冊資本6億元，今年7月15日，保監(jiān)會批準珠江人壽增資，注冊資本變更為13.5億元。雖然開業(yè)時間還不到兩年，但珠江人壽已展示出“黑馬”本色。據(jù)其官網(wǎng)披露的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，珠江人壽實現(xiàn)規(guī)模保費41.5億元，同比增長913.65%。

《每日經(jīng)濟新聞》記者查詢珠江人壽年報發(fā)現(xiàn)，2013年末珠江人壽總資產(chǎn)為20.8億元，所有者權(quán)益為2.9775億元。按其官網(wǎng)披露的數(shù)據(jù)，今年上半年，珠江人壽實現(xiàn)規(guī)模保費41.5億元。以此計算，截至今年上半年，粗略估計珠江人壽的總資產(chǎn)在60億元左右。即便算上7月份的增資，與珠江人壽的總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)相比，60多億元的關(guān)聯(lián)交易金額仍然龐大，未來或面臨較大調(diào)整壓力。

記者留意到，雖然上述征求意見稿目前仍處于征求意見階段，但提出“對關(guān)聯(lián)交易超過規(guī)定比例的，應(yīng)于2015年6月30日前達到本通知相關(guān)要求。”

險資運用新政密集出臺

9月29日

中國保監(jiān)會發(fā)布《保險公司償付能力報告編報規(guī)則——問題解答第24號：信托計劃》，進一步規(guī)范了保險公司投資集合資金信托計劃的行為，完善了相關(guān)償付能力認可標準。10月14日，中國保監(jiān)會又發(fā)布了《關(guān)于保險公司投資信托產(chǎn)品風險有關(guān)情況的通報》，首次披露，截至2014年2季度末，78家保險公司（集團）共投資信托計劃739筆，累計投資余額2805億元。對于險資投資信托風險問題，保監(jiān)會在通報中表態(tài)，由于險資投資信托在保險資金中占比較小且主要投資于AAA級產(chǎn)品，“風險基本可控，但是仍存一些較為突出的風險。”

10月11日

中國保監(jiān)會發(fā)布《保險公司所屬非保險子公司管理暫行辦法》，明確指出將采取間接監(jiān)管模式，全面監(jiān)測保險公司所屬非保險子公司的風險。

10月17日

中國保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于保險資金投資優(yōu)先股有關(guān)事項的通知》，要求保險資金投資的優(yōu)先股，應(yīng)當具有A級或者相當于A級的長期信用等級，并逐步建立企業(yè)和行業(yè)內(nèi)部的優(yōu)先股信用評估機制。

10月22日

為進一步規(guī)范保險公司關(guān)聯(lián)交易行為，中國保監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于進一步規(guī)范保險公司關(guān)聯(lián)交易有關(guān)問題的通知（征求意見稿）》，向社會公開征求意見。