每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 劉明濤    

每經(jīng)記者 劉明濤

近期公布的以工業(yè)增加值為代表的8月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)低于預期，引發(fā)各大機構(gòu)熱議，安信證券偏空預期再度與國泰君安堅定看多形成對立。9月16日A股大跌令投資者經(jīng)歷了一次資本市場的“冰桶挑戰(zhàn)”。

在被澆了一身冰水后，政策面忽吹暖風：9月18日14天正回購利率驟降20個基點，3.5%的中標利率同時創(chuàng)3年以來最低水平；9月19日，據(jù)新華社報道，建行董事長王洪章證實，央行確實已向五大行投放了5000億元SLF（常備借貸便利）。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，有機構(gòu)根據(jù)上述情況認為，新一輪降息周期正式開啟。

大勢風向/

◎申萬：關(guān)注降息可能性

央行公告稱，9月18日在公開市場上進行了100億元14天期正回購，中標利率為3.5%，此前該利率一直維持在3.7%的水平。3.5%的中標利率也創(chuàng)出3年以來最低水平。

國金證券表示，18日央行調(diào)降正回購利率20個BP、大行陸續(xù)申領(lǐng)到SLF，“降息周期正式開啟”。在新常態(tài)背景下，短期經(jīng)濟增長大幅放緩、但就業(yè)尚可。從央行此次兩輪政策時點看速度快于預期，從數(shù)量看高于定向。

國金證券認為，從調(diào)控著力點看，央行并非意在信用擴張，而著力調(diào)控無風險利率。市場利率逐季下調(diào)空間打開、信用衰退之勢延續(xù)。

對央行18日下調(diào)14天期正回購利率20個BP的行為，申銀萬國也進行了解讀。該券商分析稱，這是8月以來正回購利率第二次下調(diào)，盡管下調(diào)幅度不太大，但在目前市場關(guān)于貨幣政策預期紊亂的背景下，下調(diào)具有非常重要的意義，很大程度上可視為貨幣政策寬松加碼的一個標志。

在當前利率市場化進入中段，但還存在“最后一公里”不暢的情況下，回購利率下調(diào)對銀行間利率影響立竿見影，但能否傳導以及在多大程度上傳導至終端利率，還存在較大變數(shù)。因此，不能以央行下調(diào)回購利率證明央行不會降低存貸款利率。從近幾年歷史來看，回購利率下調(diào)往往是基準利率下調(diào)的信號，例如2008年9月與11月兩次降息周期前夕就是如此。

申萬稱，維持央行需加大貨幣政策寬松力度來引導社會資本實質(zhì)下行的觀點不變，具體的手段既包括SLF、SLO（公開市場短期流動性調(diào)節(jié)工具）、正逆回購等常規(guī)工具，也包括降準、降息?？紤]目前總體上并不缺資金，相對降準，降息更優(yōu)、更必要、更有可能。

在談及無風險利率下調(diào)對股市影響時，民生證券認為，盈利及盈利預期變化才是關(guān)鍵。從國際經(jīng)驗看，美國上世紀80年代和日本上世紀90年代處于供給沖擊轉(zhuǎn)型期，日本寬貨幣導致無風險利率不斷下移，但股市也一路向下；美國緊貨幣，無風險收益率先升后降，但股市表現(xiàn)整體向上。皆因美國經(jīng)過轉(zhuǎn)型后企業(yè)ROE（凈資產(chǎn)收益率）基本恢復至轉(zhuǎn)型前水平，而日本ROE卻從轉(zhuǎn)型前的5%左右降至3%以下。

從國內(nèi)經(jīng)驗看，無風險收益率下行并不帶來A股牛市，兩者大多數(shù)時候甚至呈正相關(guān)，股債雙牛往往只在經(jīng)濟復蘇期才會出現(xiàn)，但當前國內(nèi)經(jīng)濟復蘇偏弱，地產(chǎn)拖累投資尚未企穩(wěn)，PPI同比下行壓力加大，量價齊跌導致A股盈利預期向下恐難避免。

具體到股市，莫尼塔認為，當前A股增量資金主要來自5個方面：第一，外資大量流入國內(nèi)；第二，產(chǎn)業(yè)資本入場掃貨；第三，賺錢效應(yīng)讓儲蓄搬家；第四，存量資金提高加倉；第五，融資杠桿繼續(xù)提高。

該機構(gòu)認為，經(jīng)濟數(shù)據(jù)下滑，意味著前期基于滬港通的“外資將系統(tǒng)性流入國內(nèi)”的預期幾乎注定要落空。當前依靠強大的市場慣性，資金堆積仍為投資者提供了有利的交易窗口，但對大資金體量的配置型投資者，就有提前調(diào)整的需要了。

市場關(guān)注度：★★★★★

驅(qū)動周期：中長期

重點關(guān)注：貨幣政策變化

行業(yè)熱點/

◎土地改革新政推出預期增強

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，隨著十八屆四中全會漸近，市場對土地流轉(zhuǎn)制度改革政策深化預期進一步提高。

申萬認為，2011年，國土資源部已開始對農(nóng)村土地進行確權(quán)登記。而近期國家開始推進戶籍制度改革，更為土地流轉(zhuǎn)創(chuàng)造了必要條件，預示著土地流轉(zhuǎn)政策有望在近期取得新突破。

該券商稱，值得關(guān)注的是，2014年中央“一號文件”提出，國家鼓勵農(nóng)民在家庭承包經(jīng)營的基礎(chǔ)上自愿組成各類專業(yè)合作經(jīng)濟組織，鼓勵土地有序向種糧大戶、家庭農(nóng)場流轉(zhuǎn)，培育新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營主題，發(fā)展多種形式的農(nóng)業(yè)經(jīng)濟組織。農(nóng)村土地有望加快向農(nóng)村新經(jīng)營主體流轉(zhuǎn)，未來我國農(nóng)業(yè)規(guī)?；⒓s化程度有望大幅提高，為農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化（包括信息化、機械化等）創(chuàng)造必要條件。

2014年8月起，中央全面深化改革領(lǐng)導小組牽頭國土資源部、農(nóng)業(yè)部、財政部、發(fā)改委和工信部五部門在農(nóng)墾體系內(nèi)，就土地流轉(zhuǎn)現(xiàn)狀、農(nóng)墾企業(yè)行政負擔、農(nóng)墾企業(yè)財務(wù)現(xiàn)狀、產(chǎn)業(yè)化情況、農(nóng)墾海外資產(chǎn)運作情況和農(nóng)墾企業(yè)薪酬福利體系等6大問題進行調(diào)研。農(nóng)墾體制改革的目的就是要提高農(nóng)墾的競爭力，完善農(nóng)墾管理體制、經(jīng)營體系和運行機制，發(fā)揮組織優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢，培育大型企業(yè)集團。

申萬預計，近期關(guān)于土地流轉(zhuǎn)制度改革試點區(qū)域范圍將在去年底的28個地區(qū)的基礎(chǔ)上擴大，同時，在土地（林地）入市及證券化、土地經(jīng)營權(quán)抵押、農(nóng)村宅基地市場化交易政策等幾個方面或?qū)⒂袑嵸|(zhì)性突破，農(nóng)墾企業(yè)有望在土改政策推出后率先進行嘗試。此外，土地新政策將催生集約化、規(guī)?；r(nóng)業(yè)經(jīng)營主體的產(chǎn)生和成長，將推進農(nóng)業(yè)盈利模式創(chuàng)新。

該券商推薦兩大類概念股：一是土地資源價值升值背景下，擁有土地（包括林地）資源的上市公司，如*ST大荒 （600598，收盤價9.67元）、亞盛集團（600108，收盤價8.30元）和永安林業(yè)（000663，收盤價13.10元）等；二是優(yōu)秀的農(nóng)資、農(nóng)具生產(chǎn)及服務(wù)類公司，如輝隆股份（002556，收盤價14.11元）、一拖股份（601038，收盤價9.43元）和吉峰農(nóng)機（300022，收盤價7.59元）等。

市場關(guān)注度：★★★★

驅(qū)動周期：中短期

重點關(guān)注：土地及農(nóng)墾改革政策能否超預期◎“國進洋退”銀行IT國產(chǎn)化加碼

近日，銀監(jiān)會網(wǎng)站發(fā)布《關(guān)于應(yīng)用安全可控信息技術(shù)加強銀行業(yè)網(wǎng)絡(luò)安全和信息化建設(shè)的指導意見》（以下簡稱《指導意見》），不少機構(gòu)認為銀行IT國產(chǎn)化相關(guān)板塊存在投資機會。

銀河證券表示，政策力度空前，未來5年，本土銀行IT市場需求年復合增速在50%以上。《指導意見》由銀監(jiān)會、發(fā)改委、科技部和工信部四部門聯(lián)合發(fā)文，提出將安全可控信息技術(shù)應(yīng)用納入戰(zhàn)略規(guī)劃，制定配套政策，建立推進平臺，大力推廣使用能夠滿足銀行業(yè)信息安全需求，技術(shù)風險、外包風險和供應(yīng)鏈風險可控的信息技術(shù)。到2019年，掌握銀行業(yè)信息化的核心知識和關(guān)鍵技術(shù)；實現(xiàn)銀行業(yè)關(guān)鍵網(wǎng)絡(luò)和信息基礎(chǔ)設(shè)施的合理分布，關(guān)鍵設(shè)施和服務(wù)的集中度風險得到有效緩解；安全可控信息技術(shù)在銀行業(yè)總體達到75％左右的使用率，根據(jù)安全可控信息技術(shù)2019年在銀行業(yè)總體達到75％左右使用率的目標，未來5年本土銀行IT市場需求年復合增速在50%以上?！吨笇б庖姟诽岢鐾ㄟ^應(yīng)用來改進的思路，將以市場扶持為主要手段，預計未來將自主可控技術(shù)從銀行向其他行業(yè)推廣。

安信證券在有關(guān) 《指導意見》的電話會議紀要中表示，此次銀監(jiān)會提出的意見是期望銀行努力的方向，但不是行政命令。意見給出的是總體目標，而不是考核指標。后續(xù)會有細則，包括安全可控如何界定等。該券商認為，國內(nèi)核心IT產(chǎn)品突破空間大。服務(wù)器、數(shù)據(jù)庫、操作系統(tǒng)這些最核心的產(chǎn)品，和國外相比有不小差距，但也意味著突破的空間巨大。

安信證券還分析稱，從去年6月“棱鏡門”事件爆發(fā)至今，各方見證了國產(chǎn)化信息安全工作的穩(wěn)步推進。此次《指導意見》出臺釋放了更加明確的信號：如果說軍工是國與國對抗（實體戰(zhàn)爭）的載體，那么，國產(chǎn)化信息安全就是未來虛擬戰(zhàn)爭的支柱。

安信建議戰(zhàn)略性配置國產(chǎn)化信息安全板塊，可重點關(guān)注國產(chǎn)化受益概念股浪潮信息 （000977，收盤價40.24元）、信息安全產(chǎn)業(yè)中的衛(wèi)士通（002268，收盤價46.19元）和啟明星辰（002439，收盤價22.60元）等。

市場關(guān)注度：★★★★

驅(qū)動周期：中短期

重點關(guān)注：后續(xù)細則以及政策進展