近十余年以來，A 股始終沒有走出震蕩下跌的格局，尤其以大盤藍籌股表現(xiàn)更差。相對于2000 年初，全部A股市盈率下跌79%，上證50市盈率下跌89%。從國際比較來看，A股估值也遠低于其他國家。雖然部分大盤藍籌行業(yè)盈利質(zhì)量較好，但是目前的估值比2008年最低點還有所下降，例如銀行、建筑、石油石化在2008 年低點市凈率分別大約為1.98 倍、2.04 倍與2.41 倍，而目前僅為0.9 倍、1.02 倍與1.25 倍。估值持續(xù)下跌，完全抵消了盈利增長。而且從交易活躍度來看，大盤藍籌股的換手率遠遠低于創(chuàng)業(yè)板 .

A 股大盤藍籌股估值持續(xù)下跌，難以走出頹勢，從根本上來看還是A 股缺乏價值投資理念。業(yè)績質(zhì)量好，低估值的股票依然不受投資者青睞。

一方面，這固然與內(nèi)地資本市場制度性因素相關(guān)，例如IPO、回購、分紅制度等等。從現(xiàn)金回報對比來看(現(xiàn)金分紅=融資+印花稅+手續(xù)費-分紅-回購)，A 股相對于港股 IPO 需求大、分紅較低、回購極少，過去5年(2009-2013 年)A 股年均回報-2013 億元，而港股年均回報4530 億港幣，正是因為負的現(xiàn)金回報，A 股投資者更樂意博取短期價格波動帶來的投資收益，而不重視上市公司的長期回報。

另一方面，投資者結(jié)構(gòu)失衡也是價值投資理念缺失的重要原因之一。A 股個人投資者交易量占比近81%，而香港則以機構(gòu)投資者占主導(dǎo)，交易占比61%，其中41%為海外機構(gòu)投資者，且大部分來自于成熟市場，英美兩國即占25%。

滬港通有助于A股市場國際化，直接改善A 股投資者結(jié)構(gòu)，從長遠的角度來看有助于樹立A 股價值投資理念，幫助重新建立大盤藍籌股估值糾偏機制。

相對于A 股投資者，香港投資者更為偏好于低估值、高股息率的價值藍籌股，且持股時間更長。因此，滬港通開通的目的除了人民幣國際化，更是改善A 股投資者結(jié)構(gòu)、樹立價值投資理念、建立A 股估值糾偏機制的良好方式之一。通過對比四組數(shù)據(jù)可以說明這個問題：

(1)自2001 年以來，代表香港中資股的MSCI 中國價值指數(shù)表現(xiàn)遠遠好于MSCI 中國成長指數(shù)，而相同時間窗口，代表A 股的MSCI A 股價值指數(shù)與MSCI A 股成長指數(shù)表現(xiàn)相仿。

(2)自2005 年以來，A 股大盤股相對于小盤股的表現(xiàn)(中證100/中證500)遠遠差于港股大盤股相對于小盤股表現(xiàn)(恒生大型股指數(shù)/恒生小型股指數(shù)).

(3)A 股市場的高分紅股(上證紅利指數(shù))的表現(xiàn)遠遠弱于港股市場的高分紅股(恒生高股息率指數(shù)).

(4)香港投資者持股時間相對于A 股投資者更長，聯(lián)交所的換手率遠遠低于上交所與深交所換手率。上交所2003 年至2014 年平均月?lián)Q手率為138%，深交所平均月?lián)Q手率高達249%，而聯(lián)交所平均月?lián)Q手率僅在62%。

為了分析滬港通的推出能否提振A 股大盤藍籌股，從而對A 股總體產(chǎn)生正面影響，我們從結(jié)構(gòu)、估值等角度來分析資金可能的進出狀況。

從結(jié)構(gòu)來看，此次放開的上證180 指數(shù)成分股、上證380 指數(shù)成分股與A+H 股票以大盤藍籌股和港股稀缺的消費類為主，符合香港投資者的投資偏好。銀行、能源、資本貨物、原材料、保險與運輸?shù)劝鍓K占比最高，流通市值占比總和約為73%。其次為香港中資股中較為稀缺的醫(yī)藥與食品飲料行業(yè)，兩者占比合計6.6%，而對應(yīng)H 股中僅占比1.6%。

從估值水平來看，A 股估值水平顯著低于H 股。放開的A 股股票池中銀行、能源、保險、運輸板塊、食品飲料與醫(yī)藥H 股對應(yīng)板塊分別折價30%、32%、36%、41%、55%與14%。

總體來看，滬港通開通之后短期對大盤藍籌股等權(quán)重板塊有提振作用，利好大盤，但是中長期對股指影響偏中性。一方面，此次放開的A 股股票池以香港投資者喜好的價值藍籌股與H 股稀缺的消費類板塊為主，且權(quán)重板塊的A 股估值顯著低于H 股估值。短期來看，A股與H 股的估值收斂有助于提振A 股權(quán)重板塊，總體對A 股利好。但是另一方面，A 股的股息率普遍低于H 股，這不利于吸引部分偏好獲取固定收益的長線機構(gòu)投資者，例如保險與養(yǎng)老金等。因此，中長期來看，滬港通的開通對于A 股總體影響偏中性。大盤藍籌股能否受到持續(xù)推動從根本上還需要看資本市場制度性的變革、經(jīng)濟預(yù)期的改善等等。

從行業(yè)分析來看，傳統(tǒng)藍籌股具備估值優(yōu)勢，大消費龍頭更具稀缺性。對比放開的A 股與H 股，A 股估值優(yōu)勢主要集中在銀行、汽車、公用事業(yè)、交運、食品飲料等行業(yè)。從稀缺性角度看，A 股在零售、食品飲料、耐用消費品(汽車、家電)、消費服務(wù)(旅游 )、原材料、資本品、公用事業(yè)、醫(yī)藥等行業(yè)的數(shù)量顯著超過H 股，為投資者提供更為豐富的投資標(biāo)的。此外，在這些行業(yè)中，考慮到港股投資者對高凈資產(chǎn)收益率及穩(wěn)健成長的投資偏好，對于港股投資者而言，食品飲料、醫(yī)藥、公用事業(yè)、家電、乘用車等行業(yè)的標(biāo)的稀缺性較為顯著。