每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張喜威 發(fā)自北京    

每經(jīng)記者 張喜威 發(fā)自北京

7月11日，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì) （以下簡(jiǎn)稱(chēng)交易商協(xié)會(huì)）發(fā)布公告，正式公布了《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)項(xiàng)目收益票據(jù)業(yè)務(wù)指引》（以下簡(jiǎn)稱(chēng) 《指引》），自發(fā)布之日起施行。

同時(shí)，交易商協(xié)會(huì)7月11日還稱(chēng)，已經(jīng)正式開(kāi)始受理企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行項(xiàng)目收益票據(jù)的注冊(cè)。

業(yè)內(nèi)人士對(duì) 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，在項(xiàng)目融資票據(jù)大規(guī)模的發(fā)行之后，城投債的發(fā)行就會(huì)下降，這將利好存量城投債。

交易商協(xié)會(huì)發(fā)《指引》

今年5月，有關(guān)“交易商協(xié)會(huì)將試水項(xiàng)目收益票據(jù)”的消息開(kāi)始流傳。5月29日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》亦曾以《銀行間市場(chǎng)擬試水項(xiàng)目收益票據(jù)地方融資再開(kāi)“正門(mén)”》為題予以報(bào)道。

此次發(fā)布的《指引》表示，“本指引所稱(chēng)項(xiàng)目收益票據(jù)，是指非金融企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)企業(yè)）在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的，募集資金用于項(xiàng)目建設(shè)且以項(xiàng)目產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為主要償債來(lái)源的債務(wù)融資工具。”

中信證券固定收益研究主管、首席分析師鄧海清博士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，實(shí)際上，這種項(xiàng)目收益票據(jù)應(yīng)該是ABS（資產(chǎn)支持證券）的一種初步形式。因?yàn)閷?duì)于正式的ABS而言，項(xiàng)目本身的收益權(quán)和母公司是完全絕緣的。雖然項(xiàng)目收益票據(jù)本身也要求“以項(xiàng)目產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為主要償債來(lái)源”，但可能還是做不到與發(fā)債公司完全絕緣，因?yàn)檫@方面目前還受到很多法律條文的限制。

首單項(xiàng)目收益票據(jù)已注冊(cè)

值得注意的是，《指引》發(fā)布的同一天，交易商協(xié)會(huì)還稱(chēng)，已接受了鄭州交投地坤實(shí)業(yè)有限公司項(xiàng)目收益票據(jù)項(xiàng)目注冊(cè)，該項(xiàng)目注冊(cè)12億元，首期擬發(fā)行5億元。

據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》此前報(bào)道稱(chēng)，“首單項(xiàng)目收益票據(jù)將為華中地區(qū)某省會(huì)城市交通樞紐地下交通人防工程項(xiàng)目。由國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行擔(dān)任牽頭主承銷(xiāo)商，中信銀行擔(dān)任聯(lián)席主承銷(xiāo)商，擬‘非公開(kāi)定向發(fā)行’?！蔽恼乱鲰?xiàng)目相關(guān)人士的話(huà)稱(chēng)，該市交通建設(shè)投資有限公司作為發(fā)行人的全資控股股東，設(shè)立獨(dú)立的項(xiàng)目公司作為發(fā)債主體，主要職責(zé)是建設(shè)、運(yùn)營(yíng)上述募資項(xiàng)目。通過(guò)此單項(xiàng)目收益票據(jù)，計(jì)劃融資12億元，其中10億元用于項(xiàng)目建設(shè)，2億元用于補(bǔ)充企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，上述項(xiàng)目建設(shè)單位為鄭州交投地坤實(shí)業(yè)有限公司的“鄭州綜合交通樞紐地下交通工程 （東廣場(chǎng)）”項(xiàng)目，今年5月29日~6月5日已在鄭州市城鄉(xiāng)規(guī)劃局網(wǎng)站進(jìn)行了公示。

或利好存量城投債

鄧海清表示，交易商協(xié)會(huì)現(xiàn)在很多創(chuàng)新都是為了服務(wù) “127號(hào)文”（即《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》）里所謂的“賭邪路，開(kāi)正門(mén)”，包括短融、以及項(xiàng)目收益票據(jù)，這樣可以把很多“非標(biāo)”引到私募票據(jù)市場(chǎng)上來(lái)，私募的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品將是交易商協(xié)會(huì)努力的一個(gè)方向。鄧海清還表示，《證券法》對(duì)債券發(fā)行有個(gè)40%的限制，但其實(shí)是指的公募債，交易商協(xié)會(huì)的銀行間市場(chǎng)屬于私募市場(chǎng)，這樣可以不受這個(gè)額度的限制，可以做更多的金融創(chuàng)新，開(kāi)辟新的融資渠道。

“現(xiàn)在新的融資模式大概有3種：一是‘自發(fā)自還’的地方債；二是項(xiàng)目收益票據(jù)；三是國(guó)開(kāi)行針對(duì)棚戶(hù)區(qū)改造的專(zhuān)項(xiàng)金融債?！编嚭Ｇ甯嬖V記者，國(guó)外的市政債分兩種，一種是預(yù)算內(nèi)的市政債，主要是用于公益性、不產(chǎn)生現(xiàn)金流的建設(shè)；一種就是項(xiàng)目型的市政債，完全沒(méi)有地方政府擔(dān)保。

隨著地方債“自發(fā)自還”試點(diǎn)以及項(xiàng)目收益票據(jù)的逐步推廣，債券市場(chǎng)尤其是城投債市場(chǎng)會(huì)有哪些變化呢？對(duì)此，鄧海清表示，對(duì)于存量的城投債而言，應(yīng)該還會(huì)延續(xù)以“借新還舊”的方式向前滾動(dòng)，因?yàn)槟壳暗胤秸€沒(méi)有能力大幅降低債務(wù)杠桿。而新增的債務(wù)將會(huì)以前面所說(shuō)的3種模式發(fā)行，并且這幾種融資方式會(huì)扮演越來(lái)越重要的角色。另外，在項(xiàng)目融資票據(jù)大規(guī)模發(fā)行之后，傳統(tǒng)意義上城投債的發(fā)行就會(huì)下降，這對(duì)存量的城投債來(lái)說(shuō)會(huì)是個(gè)利好。