每經評論員葉檀 A股市場上，死而不退謂之僵尸公司，為了讓僵尸公司退出市場，證監(jiān)會發(fā)布了新規(guī)則。 新規(guī)則引人關注的是強制退市與賠償機制，隱含的信息對稱和民事賠償機制，反映了A股市場的未來發(fā)展方向，即信息披露的準確與民事賠償制度，將逐漸成為證監(jiān)會對上市公司的監(jiān)管重點。 眾所關注的主動退市制度，只具有政策象征意義，由于A股市場具有殼資源溢價，調整數據容易實現，因此，讓主動退市成為常態(tài)，還需要使新股發(fā)行市場化成為常態(tài)，也許需要十年甚至更長的時間。在短時間內，劣質股被借殼現象仍將存在。而為了鼓勵劣質公司主動退市，證監(jiān)會對主動退市公司恢復上市開辟了綠色通道。 強制退市制度有股本、股權分布、活躍度、收盤價、凈資產等硬性指標，只要觸及這些指標的紅線，上市公司就會“陣亡”。這是借鑒了美國等成熟市場的做法，讓已失去市場交易價值的“劣幣”們離開市場，為市場新生力量騰出空間。 從此次上市的新股可以看出，證監(jiān)會監(jiān)管的重點轉到了信息披露的準確性上，除了這些硬指標紅線，新規(guī)對信息披露、欺詐上市公司實行一票否決制，規(guī)定“對欺詐發(fā)行公司實施暫停上市”，“對重大信息披露違法公司實施暫停上市”，在暫停上市后，“對于上述因受到證監(jiān)會行政處罰，或者因涉嫌犯罪被依法移送公安機關而暫停上市的公司，在證監(jiān)會作出行政處罰決定或者移送決定之日起一年內，證券交易所應當作出終止其股票上市交易的決定”。 公司業(yè)績可以近兩年由高到低，只要符合上市規(guī)則就沒問題，最近上市的一些公司近期業(yè)績沒有節(jié)節(jié)攀升，但對于造假上市、信披欺詐，實行一票否決制。比如，京東一季度虧損還能在美國上市，因為京東披露的信息是正確的，沒有造假，且前景比較明確，市場可以給予相對準確的估值，未來中國的創(chuàng)業(yè)板將走上類似于京東在美國走的上市路。 以往退市制度“自我創(chuàng)造”了一大批反對者，主要由普通投資者構成。理由是，這邊公司上市了，股價爆炒了，圈完錢了，然后被裁定信披違規(guī)、中止上市，但已經套現的大股東“屁股一拍走人”，剩下投資者找證監(jiān)會、交易所要活命錢。因此，我國香港證監(jiān)會對洪良國際的處罰，重要的就是凍結資金還給普通投資者。 這次證監(jiān)會為這一巨大漏洞打上了補丁，第（二十二）條規(guī)定，“明確重大違法公司及相關責任主體的民事賠償責任。上市公司存在本意見規(guī)定的重大違法行為，公司及其控股股東、實際控制人、董事、監(jiān)事、高級管理人員等相關責任主體，應當按照《證券法》、《國務院辦公廳關于進一步加強資本市場中小投資者合法權益保護工作的意見》的規(guī)定，賠償投資者損失；或者根據信息披露文件中的公開承諾內容或者其他協(xié)議安排，通過回購股份等方式賠償投資者損失”。 公司退市，投資者找公司沒有用，不是破產清算賠償給了優(yōu)先債權人，就是值點錢的資產早就被轉移走了，投資者獲得的是一個高負債的空殼。但現在新規(guī)規(guī)定，責任主體不在公司，而是公司里面的人，如控股股東、實際控制人等，誰獲利誰賠償。 不過，這個補丁打得還不夠大，對A股市場的交易各方的信用，我們都不能過于樂觀，如果現金、值錢的固定資產全部被轉移走，高管的家屬也全部移民，高管以叢林規(guī)則行事，投資者恐怕難以與之抗爭。因此，對于造假上市或者信披欺詐的協(xié)同作惡者，比如投行、會計師事務所，絕不能輕易放過。萬福生科就是由平安證券對投資者進行了補償，這家公司和公司法人都一無所有，中介機構難辭其咎。至于中介機構與公司之間的賬，日后由法律來清算。只有嚴厲的經濟處罰，才能讓會計師事務所真正不做假賬，投行不會成為教唆者。 證監(jiān)會做得很對，A股市場成為成熟市場，需要法律、文化等各方面的配套，證交所被賦予了更多的責任，依法終止其股票上市交易，針對不同板塊，在上市條件中規(guī)定不同的股本總額要求，都是證交所的權利與責任。因此，理順監(jiān)管者與交易所之間的關系十分重要。 最后，法律是底線，一個沒有和解機制、不允許集體民事訴訟，有意給股票市場投資者設置維權的高門檻，把投資者折騰到精疲力竭的市場，是沒有法律底線的市場。