中國(guó)人民銀行16日公布，5月金融機(jī)構(gòu)新增外匯占款387億元，較4月下降約66.9%。分析人士認(rèn)為，外匯占款對(duì)基礎(chǔ)貨幣的影響力減弱，基礎(chǔ)貨幣投放機(jī)制發(fā)生變化，未來(lái)貨幣政策有效性將增強(qiáng)，再貸款和定向降準(zhǔn)將成為基礎(chǔ)貨幣的主要投放渠道。

跨境資本流入趨緩

招商證券宏觀研究主管謝亞軒認(rèn)為，5月外匯占款增量回落有三個(gè)主要原因：一是央行退出日常干預(yù)，以2012年4月匯改后的情況為例，當(dāng)時(shí)央行的外匯資產(chǎn)波動(dòng)僅在±105億元之間，較之前明顯下降；二是人民幣匯率波動(dòng)導(dǎo)致企業(yè)和居民的持匯意愿持續(xù)上升，外匯存款占本外幣存款總額的比重從去年底的2.48%上升至3.12%；三是5月跨境人民幣對(duì)外凈支付額可能由于人民幣匯率的波動(dòng)而下降，其對(duì)外匯占款的放大作用也有所下降。

值得注意的是，5月我國(guó)貿(mào)易順差為359億美元，較4月的184億美元明顯回升。民生證券宏觀研究院認(rèn)為，外匯占款不升反降反映市場(chǎng)結(jié)匯意愿減弱，跨境資本流入趨緩。人民幣交易波幅擴(kuò)大，單邊升值預(yù)期減弱；國(guó)內(nèi)利率快速下行，套息空間收窄；經(jīng)濟(jì)增速放緩，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)疲弱。在此背景下，外幣存款大幅上升，私人部門(mén)傾向資產(chǎn)外幣化。外匯占款趨弱既有央行主導(dǎo)因素，也有被動(dòng)因素。

資金價(jià)格中樞或提高

民生證券宏觀報(bào)告認(rèn)為，外匯占款對(duì)基礎(chǔ)貨幣影響力減弱，定向?qū)捤墒俏磥?lái)流動(dòng)性釋放主要渠道，再貸款和定向降準(zhǔn)將成為基礎(chǔ)貨幣主要投放渠道，資本賬戶(hù)開(kāi)放也將順勢(shì)推進(jìn)。

中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行戰(zhàn)略規(guī)劃部報(bào)告認(rèn)為，外匯占款增長(zhǎng)趨緩，我國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放機(jī)制正發(fā)生變化，將對(duì)資金價(jià)格中樞產(chǎn)生影響?；A(chǔ)貨幣來(lái)源不同，資金價(jià)格也有顯著差異。外匯占款投放基礎(chǔ)貨幣的資金價(jià)格相對(duì)較低，如形成活期存款，利率為0.35%，而1年期定期存款利率為3%。與之相比，一年期央行再貸款利率為3.85%，今年初7天逆回購(gòu)利率為4.1%，階段性使用的SLO（短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具）、SLF（常備借貸便利）等的資金價(jià)格更高，近期SLF隔夜利率達(dá)5%。因此，從中長(zhǎng)期看，如果基礎(chǔ)貨幣投放從外匯占款為主轉(zhuǎn)向再貸款為主，資金價(jià)格中樞將會(huì)提高。

在這一變化下，銀行對(duì)公存款增長(zhǎng)難度可能加大。企業(yè)是結(jié)售匯主體，去年貨物貿(mào)易和外商直接投資凈順差合計(jì)5449億美元，由此形成企業(yè)存款超過(guò)3萬(wàn)億元。近年來(lái)，企業(yè)資產(chǎn)本幣化、負(fù)債外幣化，結(jié)匯成為企業(yè)存款的重要來(lái)源之一。近期匯率雙向波動(dòng)明顯，外幣負(fù)債動(dòng)力減弱，企業(yè)存款增速也出現(xiàn)回落。此外，貨幣領(lǐng)域定向調(diào)控將加劇銀行的分化。預(yù)調(diào)微調(diào)和定向調(diào)控將是當(dāng)前和今后一段時(shí)期政策調(diào)控的重要特點(diǎn)，與之相應(yīng)，再貸款、再貼現(xiàn)投放將充分體現(xiàn)差異化特征。不同銀行因?yàn)樾庞迷u(píng)級(jí)、業(yè)務(wù)重點(diǎn)、信貸投放領(lǐng)域等方面的差異，獲得再貸款和再貼現(xiàn)的支持程度會(huì)有顯著差別，進(jìn)而會(huì)加大銀行之間的差異。