◎張茉楠

截至今年一季度末，中國外匯儲備余額已達3.95萬億美元，如此巨量的外匯儲備對中國經(jīng)濟產(chǎn)生了重大影響，也面臨著種種困局。從國家財富管理的角度和更為長遠的角度出發(fā)，必須提高外匯儲備的戰(zhàn)略使用。

事實上，外儲在平衡國際收支、提高對外支付能力、穩(wěn)定本幣匯率以及應(yīng)對國際金融危機沖擊等方面發(fā)揮了積極作用。然而，過度積累的外儲不僅嚴重影響貨幣政策的獨立性，導致外匯沖銷成本越來越大，特別是大量外儲沉淀于美債等低收益資產(chǎn)，產(chǎn)生重大的估值效應(yīng)損失，已經(jīng)成為關(guān)系到中國經(jīng)濟金融安全的最重要的戰(zhàn)略性命題之一。

新一輪金融體制大改革框架已經(jīng)確立，對外匯儲備管理體制改革是繞不過去的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，未來國家外匯儲備經(jīng)營管理應(yīng)實現(xiàn)三大轉(zhuǎn)變：一是由一個金融部門的技術(shù)性操作轉(zhuǎn)向國家層面的戰(zhàn)略性操作；二是由主要投向金融等虛擬資產(chǎn)轉(zhuǎn)向為實體經(jīng)濟及戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型服務(wù)；三是由單一層次、單一目標、單一主體向多層次、多目標、多主體的外匯管理體系轉(zhuǎn)變。

因此，筆者認為，應(yīng)從分流的角度探索和拓展外匯儲備的使用，根據(jù)不同的需求，將我國外匯儲備劃分為三個層次：基礎(chǔ)性外匯儲備、戰(zhàn)略性外匯儲備以及收益性外匯儲備。各個層次均對應(yīng)不同目標和相應(yīng)規(guī)模，決策和管理主體也應(yīng)適應(yīng)多元化管理模式。通過測算，我國的最優(yōu)外匯儲備規(guī)模在8000億~10000億美元左右，這部分外匯儲備應(yīng)保持較高的流動性，主要用于外債清償、貿(mào)易逆差時的進口支付、應(yīng)對匯率異動、應(yīng)對國際國內(nèi)經(jīng)濟和金融動蕩等。而對于超過最優(yōu)外匯儲備部分，應(yīng)在國家大戰(zhàn)略主導下，為支持實體經(jīng)濟服務(wù)，并以戰(zhàn)略性和盈利性為首要目標進行長期性、戰(zhàn)略性或短期專業(yè)化投資。

第一類戰(zhàn)略使用，通過外匯投資產(chǎn)業(yè)基金和外匯委托貸款平臺支持“走出去”。通過外匯投資產(chǎn)業(yè)基金，推動企業(yè)“走出去”進行各種直接投資或收購、兼并，可以支持高附加值設(shè)備和技術(shù)的購買和進口，也推動設(shè)立海外研發(fā)基地。利用外匯儲備支持建立海外研發(fā)中心，利用海外研發(fā)資源，使研發(fā)國際化，取得先進的自主知識產(chǎn)權(quán)，進而提高我國技術(shù)體系的創(chuàng)新能力，為擺脫產(chǎn)業(yè)“低端鎖定”創(chuàng)造條件；進一步拓展外匯儲備委托貸款平臺，支持企業(yè)海外投資，以及支持金融機構(gòu)用于大型資源開發(fā)、大型基礎(chǔ)設(shè)施、大型先進制造業(yè)等項目。

第二類戰(zhàn)略使用，建立多層次對外投資基金體系，對外儲池子分類、分區(qū)域管理。根據(jù)市場細分理論，按地理區(qū)域或按概念對海外市場進行細分。如可按區(qū)域把海外市場劃分為美洲市場、歐洲市場、亞洲市場、非洲市場等，按概念把海外市場劃分為BRICS市場、APEC市場、OPEC市場等，同時成立專門針對目標市場的國家投資機構(gòu)，對定位的目標市場進行投資。這樣不僅可以加大對目標市場的專業(yè)研究，有效管理各自目標市場的投資風險，而且還可使承擔國家投資職能的各機構(gòu)合理分工，實現(xiàn)國家層面的投資收益最大化。

第三類戰(zhàn)略使用，通過資產(chǎn)證券化模式進行戰(zhàn)略融資。資產(chǎn)證券化這種方式借鑒了金融衍生品中資產(chǎn)支持抵押證券(CDS)的做法，所不同的是，在這里的證券發(fā)行抵押資產(chǎn)池，由國家的部分外匯儲備組成，以這個資產(chǎn)池為基礎(chǔ)發(fā)行債券、基金單位或信托憑證籌集人民幣資金，為國家的戰(zhàn)略發(fā)展建設(shè)融資。可以考慮將部分外匯儲備資產(chǎn)證券化來為我國的保障性安居工程建設(shè)和城鎮(zhèn)化基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供投融資支持。

第四類戰(zhàn)略使用，設(shè)立中國專項主權(quán)財富基金。近些年全球主權(quán)財富基金迅速崛起，并在全球經(jīng)濟中發(fā)揮著越來越重要的作用。截至2012年底，全球主權(quán)財富基金的規(guī)模較上年增長了8%達到5.2萬億美元，2014年有望超過全球官方外匯儲備總額。然而，與全球主權(quán)財富基金的蓬勃發(fā)展相比，我國主權(quán)財富基金不但規(guī)模小，且只有中投一家，未來可研究設(shè)立新的主權(quán)財富基金。

一是建立主權(quán)養(yǎng)老基金。隨著中國老齡化進程的加快，如何緩解養(yǎng)老基金體系的資金壓力，開辟主權(quán)財富基金投資新渠道，并有效規(guī)避隱性債務(wù)風險，已經(jīng)是中國經(jīng)濟社會必須面對的重大現(xiàn)實問題。實際上，國外利用外匯儲備建立主權(quán)養(yǎng)老基金的嘗試已存在幾十年，目前已有十幾個國家建立了主權(quán)養(yǎng)老基金。筆者建議通過匯金公司或者成立類似匯金的其他金融機構(gòu)，或單獨成立養(yǎng)老主權(quán)財富基金來進行全球范圍內(nèi)的資產(chǎn)配置。

二是建立能源資源財富基金。能源資源短缺是中國未來面臨的最大風險之一。面對日益突出的能源資源供需矛盾和國際能源資源格局的變化，未來中國必須充分利用全球能源資源，這是中國能源資源安全必須堅持的長期發(fā)展戰(zhàn)略，應(yīng)成立能源資源財富基金，用于建立能源儲備，積極促進能源資源產(chǎn)業(yè)和金融資本對接，推動中國能源資源的海外并購、產(chǎn)業(yè)開發(fā)及能源資源保障等，真正發(fā)揮外匯儲備在維護國家戰(zhàn)略利益方面的巨大作用。

（作者為中國國際經(jīng)濟交流中心副研究員）